NSE IPO: NSE போன்ற 'பணத்தை ஈட்டும் இயந்திரங்கள்' ஏன் இந்தியாவில் குறைவாக உள்ளன?

₹30,000 கோடி மதிப்பிலான பிரம்மாண்டமான NSE IPO-விற்காக முதலீட்டாளர்கள் தயாராகி வரும் நிலையில், நேஷனல் ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்ச் (NSE) போன்ற வணிக மாதிரிகள் இந்திய சூழலில் ஏன் அரிதாக உள்ளன என்பதை Zerodha நிறுவனர் நிதின் காமத் சுட்டிக்காட்டியுள்ளார். பெரும்பாலான நிறுவனங்கள் பங்குதாரர்களுக்குப் பணம் வழங்குவதை விட, மீண்டும் தொழிலிலேயே முதலீடு செய்வதை நோக்கித் தள்ளுவதற்கு ஒழுங்குமுறை கட்டுப்பாடுகள் மற்றும் வரி அமைப்புகளின் சேர்க்கையே காரணம் என்று அவர் கூறுகிறார்.

NSE மாதிரி: ஈடுஇணையற்ற டிவிடெண்ட் இயந்திரம்

NSE-ன் அசாதாரண நிதி ஒழுக்கத்தைக் குறிப்பிட்டு, நிதின் காமத் அதனை ஒரு "பணத்தை உருவாக்கும் மற்றும் விநியோகிக்கும் இயந்திரம்" என்று விவரித்தார். 2026 நிதியாண்டில் (FY26), இந்த எக்ஸ்சேஞ்ச் ₹10,300 கோடிக்கும் அதிகமான லாபத்தைப் பதிவு செய்தது. குறிப்பிடத்தக்க வகையில், இது சுமார் ₹8,660 கோடியை டிவிடெண்டாக விநியோகித்தது, இது 84% என்ற மிகப்பெரிய விநியோக விகிதத்தைக் குறிக்கிறது.

காமத்தின் கூற்றுப்படி, இந்த அதிகப்படியான டிவிடெண்ட் வருவாய் என்பது வெறும் விருப்பம் மட்டுமல்ல, அது ஒழுங்குமுறைகளால் தூண்டப்படும் ஒரு கட்டாயமாகும். வழக்கமான தொழில்நுட்ப அல்லது உற்பத்தி நிறுவனங்களைப் போலல்லாமல், பங்குச் சந்தைகள் கடுமையான ஒழுங்குமுறை கட்டுப்பாடுகளை எதிர்கொள்கின்றன. இவை பட்டியலிடப்பட்ட அல்லது தனியார் நிறுவனங்களாக இருந்தாலும், உபரிப் பணத்தை மற்ற வணிகங்களில் முதலீடு செய்வதைத் தடுக்கின்றன. விரிவாக்கத்திற்கான வாய்ப்புகள் குறைவாக இருப்பதால், லாபத்தை பங்குதாரர்களுக்கு விநியோகிப்பதே உபரி மூலதனத்தைப் பயன்படுத்துவதற்கான மிகவும் அர்த்தமுள்ள வழியாக மாறுகிறது.

வரி வேறுபாடு (Tax Arbitrage): ஏன் வளர்ச்சி பெரும்பாலும் டிவிடெண்டுகளை விட முக்கியத்துவம் பெறுகிறது?

"ஏன் அதிக இந்திய நிறுவனங்கள் NSE போன்ற அமைப்பைக் கொண்டிருக்கவில்லை?" என்ற அடிப்படை கேள்விக்கு காமத் பதிலளித்தார். டிவிடெண்ட் வருமானம் மற்றும் மூலதன ஆதாயம் (capital gains) ஆகியவற்றிற்கு இடையிலான "வரி வேறுபாட்டில்" (tax arbitrage) அவரது பதில் உள்ளது.

இதில் உள்ள கணித வேறுபாடு குறிப்பிடத்தக்கது. ஒரு நிறுவனம் ₹100 லாபம் ஈட்டும்போது, முதலில் கார்ப்பரேட் வரியைச் செலுத்துகிறது, அதன் பிறகு தோராயமாக ₹75 மிஞ்சுகிறது. இந்தத் தொகை டிவிடெண்டாக விநியோகிக்கப்பட்டால், பங்குதாரர்கள் மீண்டும் அவர்களின் தனிப்பட்ட வருமான வரி விகிதத்தின் அடிப்படையில் வரி செலுத்த வேண்டியிருக்கும். அதிக வருமானம் ஈட்டும் பிரிவில் உள்ள முதலீட்டாளர்களுக்கு, இந்த இரண்டாவது அடுக்கு வரி விதிப்பு அவர்களின் லாபத்தை கணிசமாகக் குறைக்கிறது.

இதற்கு நேர்மாறாக, ஒரு நிறுவனம் வளர்ச்சிக்காக அந்த வருமானத்தைத் தக்கவைத்துக் கொண்டால், பங்கின் விலை உயர்கிறது. முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் பங்குகளை விற்கும் போது மட்டுமே வரி செலுத்த வேண்டியிருக்கும், மேலும் அவர்கள் அதை மூலதன ஆதாய வரியின் (capital gains tax) மூலம் செய்கிறார்கள், இது டிவிடெண்ட் வரி விகிதங்களை விட கணிசமாகக் குறைவானது. இது நவீன வணிகங்கள் பங்குதாரர்களுக்கு உடனடி பணத்தைத் தருவதை விட, மறுமுதலீடு மற்றும் விரிவாக்கத்திற்கு முன்னுரிமை அளிப்பதற்கான ஒரு வலுவான கட்டமைப்பிலான ஊக்கத்தை உருவாக்குகிறது.

லாபத்தின் மூலம் நிலைத்தன்மை vs. வளர்ச்சி அபாயங்கள்

மறுமுதலீட்டின் மீதான கவனம் பொருளாதார விரிவாக்கத்திற்குத் தூண்டுகோலாக இருந்தாலும், "எந்த விலையையும் கொடுத்து வளருதல்" என்ற மனப்பான்மை குறித்து காமத் ஒரு எச்சரிக்கையை விடுத்தார். குறிப்பிடத்தக்க லாபத்தை ஈட்டாமல் விரிவாக்கத்திற்கு முன்னுரிமை அளிக்கும் நிறுவனங்கள், பொருளாதார வீழ்ச்சிகளின் போது மிகவும் பாதிக்கப்படக்கூடிய நிலையில் இருக்கும் என்று அவர் வாதிட்டார். "ஒரே ஒரு மோசமான சுழற்சி அவர்களை கடுமையாக முடக்கிவிடக்கூடும்," என்று குறிப்பிட்ட அவர், நீண்டகால வணிகத் திறன் என்பது நிலையான லாபத்தன்மையின் அடிப்படையிலேயே கட்டமைக்கப்படுகிறது என்பதை வலியுறுத்தினார்.

காமத் வரிச் சீர்திருத்தங்களையும் ஆதரித்தார்; மேலும், சமமான லாபப் பகிர்வை ஊக்குவிக்க, பங்குலாப வரிக்கும் (dividend taxation) மூலதன ஆதாய வரிக்கும் (capital gains taxation) இடையிலான இடைவெளியைக் குறைக்க வேண்டும் என்று அவர் பரிந்துரைத்தார்.

NSE மெகா IPO குறித்த விவரங்கள்

வரவிருக்கும் NSE IPO, பரிமாற்றத்தின் செலுத்தப்பட்ட பங்கு மூலதனத்தில் கிட்டத்தட்ட 6% ஆக இருக்கும் 14.89 கோடி பங்குச் பங்குகள் வரையிலான விற்பனைக்கான சலுகையாக (OFS) கட்டமைக்கப்பட்டுள்ளது. பட்டியலிடப்படாத சந்தை மதிப்பீடுகள் ₹5 லட்சம் கோடி அளவில் இருப்பதால், இந்த IPO தோராயமாக ₹30,000 கோடி அளவில் இருக்கும் என்று மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. சந்தையின் ஒரு தனித்துவமான மாற்றமாக, BSE-ன் பங்குகள் NSE-ல் பட்டியலிடப்பட்டுள்ள முறையைப் போலவே, NSE-ன் பங்குகள் BSE-ல் பட்டியலிடப்படும்.

முக்கியக் குறிப்புகள்

• அதிகப்படியான லாபப் பகிர்வு விகிதம்: உபரி ரொக்கத்தை முதலீடு செய்வதில் உள்ள ஒழுங்குமுறை வரம்புகள் காரணமாக, NSE விதிவிலக்கான முறையில் அதிக பங்குலாபப் பகிர்வு விகிதத்தைப் பராமரிக்கிறது, இது FY26-ல் 84% ஆக எட்டும்.
• வரி வேறுபாடு: தற்போதைய வரி அமைப்பு, அதிக விளிம்புநிலை விகிதங்களில் வரி விதிக்கப்படும் பங்குலாபங்களைப் பகிர்ந்தளிப்பதற்குப் பதிலாக, மூலதன ஆதாயங்களுக்காக வருமானத்தை மறுமுதலீடு செய்ய நிறுவனங்களைத் தூண்டுகிறது.
• லாபத்தன்மை vs வளர்ச்சி: மறுமுதலீடு பொருளாதாரத்தை இயக்கியாலும், பொருளாதாரச் சுழற்சிகளின் போது வணிகங்கள் முடங்குவதிலிருந்து அவற்றைப் பாதுகாக்க நிலையான லாபத்தன்மை அவசியமாகும்.