IPO NSE: Почему в Индии мало «машин по генерации наличности», подобных NSE

Пока инвесторы готовятся к масштабному IPO NSE объемом 30 000 крор рупий, основатель Zerodha Нитин Камат отметил, почему бизнес-модели, подобные Национальной фондовой бирже (NSE), являются редкостью в индийской экосистеме. Он указывает на сочетание регуляторных ограничений и налоговых структур, которые вынуждают большинство компаний направлять средства на реинвестирование, а не на выплаты акционерам.

Модель NSE: Непревзойденная машина по выплате дивидендов

Нитин Камат назвал NSE «машиной по генерации и распределению наличности», отметив ее исключительную финансовую дисциплину. В 2026 финансовом году биржа отчиталась о прибыли, превышающей 10 300 крор рупий. Примечательно, что она распределила около 8 660 крор рупий в виде дивидендов, что составляет огромный коэффициент выплат в 84%.

По словам Камата, такая высокая дивидендная доходность — это не просто выбор, а необходимость, продиктованная регулированием. В отличие от типичных технологических или производственных компаний, фондовые биржи сталкиваются со строгими регуляторными ограничениями, которые не позволяют им направлять избыточную наличность в другие предприятия, будь то публичные или частные компании. В условиях ограниченных возможностей для расширения распределение прибыли между акционерами становится наиболее целесообразным способом использования избыточного капитала.

Налоговый арбитраж: почему рост часто важнее дивидендов

Камат ответил на фундаментальный вопрос: почему больше индийских компаний не структурированы подобно NSE? Его ответ кроется в «налоговом арбитраже» между дивидендным доходом и приростом капитала.

Математическая разница существенна. Когда компания получает 100 рупий прибыли, она сначала платит корпоративный налог, оставляя примерно 75 рупий. Если эта сумма распределяется в виде дивидендов, акционеры снова облагаются налогом по своей индивидуальной предельной ставке подоходного налога. Для инвесторов с высокими доходами этот второй уровень налогообложения значительно снижает доходность.

Напротив, если компания оставляет эту прибыль для финансирования роста, цена акций растет. Инвесторы сталкиваются с налогообложением только при продаже своих акций, и это происходит через налог на прирост капитала, который существенно ниже ставок налога на дивиденды. Это создает мощный структурный стимул для современного бизнеса отдавать приоритет реинвестированию и расширению, а не немедленным денежным выплатам акционерам.

Устойчивость за счет прибыльности против рисков роста

While the focus on reinvestment fuels economic expansion, Kamath issued a cautionary note regarding the "growth-at-all-costs" mentality. He argued that companies that prioritize expansion without generating meaningful profits become highly vulnerable during economic downturns. "One bad cycle can kneecap them severely," he noted, emphasizing that long-term business resilience is built on sustainable profitability.

Kamath also advocated for tax reforms, suggesting that the gap between dividend taxation and capital gains taxation should be narrowed to encourage more equitable profit distribution.

Details of the NSE Mega IPO

The upcoming NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the IPO is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore. In a unique market twist, NSE's shares will be listed on the BSE, mirroring the existing arrangement of BSE's shares on the NSE.

Key Takeaways

• High Payout Ratio: Due to regulatory limits on investing surplus cash, NSE maintains an exceptionally high dividend payout ratio, reaching 84% in FY26.
• Tax Disparity: The current tax structure incentivizes companies to reinvest earnings for capital gains rather than distributing dividends, which are taxed at higher marginal rates.
• Profitability vs. Growth: While reinvestment drives the economy, sustainable profitability is essential to protect businesses from being crippled during economic cycles.