NSE IPO: ทำไมอินเดียถึงขาด 'เครื่องจักรผลิตเงินสด' แบบ NSE

ในขณะที่นักลงทุนกำลังเตรียมตัวสำหรับการทำ IPO ครั้งใหญ่ของ NSE มูลค่ากว่า 30,000 สิบล้านรูปี Nithin Kamath ผู้ก่อตั้ง Zerodha ได้ชี้ให้เห็นว่าทำไมโมเดลธุรกิจอย่าง National Stock Exchange ถึงเป็นสิ่งที่หาได้ยากในระบบนิเวศของอินเดีย เขาได้ระบุถึงการผสมผสานระหว่างข้อจำกัดด้านกฎระเบียบและโครงสร้างภาษีที่ผลักดันให้บริษัทส่วนใหญ่เลือกที่จะนำเงินไปลงทุนต่อ มากกว่าที่จะจ่ายเงินปันผลให้แก่ผู้ถือหุ้น

โมเดลของ NSE: เครื่องจักรผลิตเงินปันผลที่ไม่มีใครเทียบได้

Nithin Kamath อธิบายว่า NSE เป็น "เครื่องจักรผลิตและกระจายเงินสด" โดยอ้างถึงวินัยทางการเงินที่ยอดเยี่ยม ในปีงบประมาณ 2569 (FY26) ตลาดหลักทรัพย์แห่งนี้รายงานกำไรมากกว่า 10,300 สิบล้านรูปี และที่น่าทึ่งคือ มีการจ่ายเงินปันผลออกไปประมาณ 8,660 สิบล้านรูปี ซึ่งคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่สูงถึง 84%

ตามความเห็นของ Kamath อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูงนี้ไม่ใช่เพียงแค่ทางเลือก แต่เป็นความจำเป็นที่ถูกขับเคลื่อนโดยกฎระเบียบ ต่างจากบริษัทเทคโนโลยีหรือบริษัทผู้ผลิตทั่วไป ตลาดหลักทรัพย์ต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวด ซึ่งขัดขวางไม่ให้พวกเขานำเงินสดส่วนเกินไปลงทุนในธุรกิจอื่น ไม่ว่าจะเป็นบริษัทจดทะเบียนหรือบริษัทเอกชน เมื่อช่องทางการขยายธุรกิจมีจำกัด การจ่ายกำไรคืนให้แก่ผู้ถือหุ้นจึงกลายเป็นการใช้เงินทุนส่วนเกินที่มีความหมายที่สุด

การแสวงหากำไรจากส่วนต่างทางภาษี (Tax Arbitrage): ทำไมการเติบโตจึงมักสำคัญกว่าเงินปันผล

Kamath ได้ตอบคำถามสำคัญที่ว่า ทำไมบริษัทในอินเดียถึงไม่ถูกจัดโครงสร้างให้เหมือนกับ NSE? คำตอบของเขาอยู่ที่ "การแสวงหากำไรจากส่วนต่างทางภาษี" (tax arbitrage) ระหว่างรายได้จากเงินปันผลและกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains)

ความแตกต่างทางตัวเลขนั้นมีนัยสำคัญ เมื่อบริษัททำกำไรได้ 100 รูปี จะต้องจ่ายภาษีนิติบุคคลก่อน ทำให้เหลือเงินประมาณ 75 รูปี หากจำนวนเงินนี้ถูกจ่ายออกไปเป็นเงินปันผล ผู้ถือหุ้นจะต้องถูกเก็บภาษีอีกครั้งตามอัตราภาษีเงินได้บุคคลธรรมดา สำหรับนักลงทุนที่มีฐานรายได้สูง ภาษีชั้นที่สองนี้จะกัดกินผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญ

ในทางตรงกันข้าม หากบริษัทเก็บกำไรเหล่านั้นไว้เพื่อเป็นเงินทุนในการเติบโต ราคาหุ้นก็จะเพิ่มสูงขึ้น นักลงทุนจะเผชิญกับภาษีก็ต่อเมื่อพวกเขาขายหุ้นเท่านั้น และเป็นการเสียภาษีผ่านภาษีกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains tax) ซึ่งมีอัตราที่ต่ำกว่าภาษีเงินปันผลอย่างมาก สิ่งนี้สร้างแรงจูงใจเชิงโครงสร้างที่ทรงพลังให้ธุรกิจสมัยใหม่ให้ความสำคัญกับการนำเงินไปลงทุนต่อและการขยายกิจการ มากกว่าการคืนเงินสดให้แก่ผู้ถือหุ้นในทันที

ความแข็งแกร่งผ่านความสามารถในการทำกำไร เทียบกับ ความเสี่ยงจากการเติบโต

While the focus on reinvestment fuels economic expansion, Kamath issued a cautionary note regarding the "growth-at-all-costs" mentality. He argued that companies that prioritize expansion without generating meaningful profits become highly vulnerable during economic downturns. "One bad cycle can kneecap them severely," he noted, emphasizing that long-term business resilience is built on sustainable profitability.

Kamath also advocated for tax reforms, suggesting that the gap between dividend taxation and capital gains taxation should be narrowed to encourage more equitable profit distribution.

Details of the NSE Mega IPO

The upcoming NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the IPO is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore. In a unique market twist, NSE's shares will be listed on the BSE, mirroring the existing arrangement of BSE's shares on the NSE.

Key Takeaways

• High Payout Ratio: Due to regulatory limits on investing surplus cash, NSE maintains an exceptionally high dividend payout ratio, reaching 84% in FY26.
• Tax Disparity: The current tax structure incentivizes companies to reinvest earnings for capital gains rather than distributing dividends, which are taxed at higher marginal rates.
• Profitability vs. Growth: While reinvestment drives the economy, sustainable profitability is essential to protect businesses from being crippled during economic cycles.