印度制药业从仿制药向创新药的转型：巨大的价值低估机遇

印度制药行业正在经历一场根本性的结构转型，正从传统的“仿制药工厂”身份转向成为全球创新中心。根据 Bernstein 总监 Nandan Kulkarni 的说法，这一转型将在 2035 年之前重新定义整个行业，然而股市尚未完全反映这一巨大的价值转变。

攀登“创新金字塔”

几十年来，印度制药公司的估值几乎完全取决于其向美国市场制造和出口专利到期仿制药的能力。然而，Kulkarni 认为这种旧模式正在过时。各公司目前正积极地将资本重新配置到高利润、复杂的细分领域。

该行业正见证着大量专业领域人才的涌入，包括生物技术、复杂化学、工程学、数字健康和人工智能。印度生物制药企业不再仅仅专注于简单的仿制药，而是通过追求以下领域来攀登“创新金字塔”：

• 新药申请 (NDAs) 和 505(b)(2) 申报。
• 针对罕见病的孤儿药认定。
• 提供比传统仿制药高得多利润的特种疗法。

GLP-1 革命与市场动态

这一新时代的一个重要驱动力是 GLP-1 类药物的兴起——这是用于糖尿病和肥胖症管理的突破性药物。Kulkarni 预测治疗格局将发生重大转变，估计到 2031 财年，胰岛素的市场份额可能会降至约 50%。由于 GLP-1 提供了更优越的血糖控制和体重管理能力，它们有效地推迟了对胰岛素的需求。

对于印度公司而言，这是一个高利润的机遇。虽然胰岛素在历史上一直是一种低利润产品，但向 GLP-1 和多肽的转变提升了整个价值链。尽管由于社会经济因素，印度的普及曲线可能比北美慢，但它预示着一个巨大的、长期的基层渗透阶段。

超越政策：“中国加一”战略的执行

虽然“中国加一”策略多年来一直是一个常见的叙事，但 Kulkarni 指出，当前的情况在性质上已有所不同。地缘政治紧张局势以及涉及 WuXi 等中国主要参与者的近期发展，已推动局势从单纯的政策意图转向了积极的、结构性的执行。

全球创新者现在正切实地重新调整其供应链，而印度在生物制药领域的深厚专业积累使其成为这一全球多元化进程的主要受益者。这种转变提供了结构性的助力，与印度企业内部的创新转型相辅相成。

核心要点

• 结构性转变： 印度制药业正在从低利润的仿制药向高利润的特种疗法和复杂的生物技术转型。
• 市场定价错误： “市场”继续基于过时的制造模式对印度制药业进行估值，未能考虑到创新管线的快速增长。
• 增长驱动力： GLP-1 类药物的兴起以及全球供应链多元化（中国加一）的积极执行，将在 2035 年之前成为主要的催化剂。