为什么印度制药业向创新的转型被市场低估了

印度制药行业正在经历一场结构性的蜕变，正从传统的“仿制药工厂”身份转向成为全球创新中心。虽然这一转型预计将在 2035 年之前驱动显著的价值增长，但分析师认为，股票市场尚未完全反映这一根本性的变化。

从仿制药制造向“创新金字塔”转型

几十年来，印度制药公司的估值几乎完全取决于其向美国制造和出口专利到期仿制药的能力。然而，Bernstein 总监 Nandan Kulkarni 认为，这种模式正在过时。印度生物制药公司目前正积极地将资本配置转向高利润、复杂的细分领域。

这一演变过程的特点是向“创新金字塔”的顶端迈进，企业正专注于：

• 高级申报： 加大对 NDA（新药申请）、505(b)(2) 申报和孤儿药认定的关注。
• 特种疗法： 从简单的化学制剂转向复杂的生物技术和特种制剂。
• 人才引进： 在工程、数字技术、人工智能和生物技术领域进行大规模招聘，以驱动 R&D。

Kulkarni 指出，尽管“华尔街”仍将这些公司建模为仅具有一定美国仿制药业务敞口的合同制造商，但实际的董事会讨论已转向创新管线和全球特种药物定位。

GLP-1 革命与利润率扩张

这一新时代的一个重要驱动力是 GLP-1 类药物的兴起——这是一类在糖尿病和肥胖症管理方面非常成功的药物。这一转变也为印度企业向价值链上游迈进提供了巨大的机遇。

目前，胰岛素是市场上的主流产品，但 Kulkarni 预计，随着 GLP-1 在血糖控制和体重管理方面表现出更优越的性能，到 2031 财年，其市场份额可能会降至约 50%。对于印度生物制药行业而言，这是一个净利好；虽然从历史上看胰岛素是低利润产品，但 GLP-1 和多肽类药物提供了显著更高的毛利率。尽管受社会经济因素影响，印度对这些药物的采用速度可能慢于北美，但 GLP-1 生态系统（包括诊断和肥胖管理）的长期增长潜力巨大。

实现“中国加一”战略

虽然“中国加一”的说法已经讨论多年且未取得显著成效，但 Kulkarni 认为当前的格局已发生了根本性的变化。地缘政治紧张局势以及围绕 WuXi 等主要参与者的不稳定性，已促使该行业从单纯的政策意图转向积极的执行阶段。

随着全球创新者和政策制定者通过结构性调整供应链以减少对中国的依赖，印度在生物制药领域的深厚专业知识使其成为主要受益者。与往年不同，当前全球供应链的转型正在实时进行，为印度制造商提供了结构性的顺风。

核心要点

• 结构性转型： 印度制药业正从低利润的仿制药向高利润的特种疗法和复杂生物技术转型，预计这一转变将持续到 2035 年。
• 市场定价错误： 当前的市场估值在很大程度上忽视了创新的深度以及进入该领域的新人才质量，仅将这些公司视为单纯的制造商。
• 增长催化剂： GLP-1 药物的兴起以及“中国加一”供应链重组的积极执行，将成为主要的价值驱动因素。