بازار بدهی هند برای تأمین رشد اقتصادی آینده فاقد عمق کافی است
در حالی که هند به سوی هدف بلندپروازانه خود برای تبدیل شدن به اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ گام برمیدارد، زیرساختهای مالی آن با آزمونی حیاتی روبرو است. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که بازار بدهی این کشور در حال حاضر برای تأمین مالی مرحله بعدی گسترش اقتصادی مجهز نیست و این امر میتواند گلوگاه بزرگی برای نیازهای سرمایهای بلندمدت ایجاد کند.
گذار از تأمین مالی مبتنی بر بانک
برای دههها، هند برای تأمین تقاضای اعتبار به شدت به سپردههای بانکی متکی بوده است. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از سوی Deloitte، نشاندهنده یک تغییر بنیادین در الگوهای مصرف و پسانداز خانوارها است. با رویگردانی شهروندان از پساندازهای سنتی، بانکها دیگر نمیتوانند به عنوان تنها موتور محرک اعتبار عمل کنند.
این گزارش تأکید میکند که برای پر کردن شکاف اعتباری قریبالوقوع، بازار بدهی باید برای ارائه تأمین مالی کارآمد و در مقیاس بزرگ تکامل یابد. بدون وجود یک بازار اوراق قرضه عمیقتر و کارآمدتر، تقاضای رو به رشد برای سرمایه از سوی شرکتها و پروژههای زیرساختی ممکن است پاسخ داده نشود و جاهطلبیهای اقتصادی ملی را متوقف کند.
ضعفهای ساختاری و ناکارآمدیهای بازار
تحلیل Deloitte چندین آسیبپذیری سیستماتیک را شناسایی میکند که مانع از بلوغ بازارهای بدهی هند میشود. در حال حاضر، سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، به این معنی که بازار همیشه هزینه استقراض را به دقت منعکس نمیکند. علاوه بر این، بازار در تفکیک مناسب سطوح ریسک میان وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی ناتوان است.
یک نگرانی قابل توجه، عدم ارتباط میان بازارهای داخلی و بینالمللی است. بخش بزرگی از معاملات آفشورِ قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) در واحد روپیه، مستقل از بازارهای داخلی انجام میشود که مانع از کشف قیمت مؤثر روپیه در داخل هند میگردد. با تشدید شرایط مالی جهانی، این نقصهای ساختاری میتواند مستقیماً توانایی هند را در مدیریت نقدینگی و رشد مختل کند.
اصلاحات پیشنهادی برای یک سیستم مالی تابآور
برای کاهش این ریسکها، Deloitte سه اصلاح ساختاری اصلی را پیشنهاد میکند:
- عمیقسازی و یکپارچهسازی بازار: گسترش مشارکت سرمایهگذاران و یکپارچهسازی بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات. این امر تضمین میکند که تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک در یک اکوسیستم واحد عمل کنند.
- نرخهای بهره بازارمحور: گذار از اتکای شدید به نرخهای ریپو (repo rates) تعیینشده توسط دولت به سمت یک منحنی بازده معیار قویتر و بازارمحور. این اقدام انتقال سیاستهای پولی را بهبود میبخشد.
- جذب ارز داخلی: جذابتر کردن بازارهای داخلی برای سرمایهگذاران جهانی تا اطمینان حاصل شود که کشف قیمت روپیه به جای بازارهای آفشور، در داخل هند انجام میشود.
شکاف اعتباری MSME و شمول مالی
فراتر از بازارهای اوراق قرضه، این گزارش بر کمبود عظیم در دسترسی به اعتبار رسمی تأکید میکند. اگرچه امور مالی دیجیتال پیشرفت کرده است، اما بخش MSME همچنان از خدمات کافی برخوردار نیست. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند.
ابعاد این چالش بسیار بزرگ است؛ تا مارس ۲۰۲۵، شکاف اعتباری MSME تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده بود، هرچند Deloitte پیشنهاد میکند که با تعدیل بر اساس سهم از تولید ناخالص داخلی (GDP) و نسبتهای سالم اعتبار به GDP، شکاف واقعی اعتبار رسمی میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر الگوهای پسانداز: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر رفتارهای پسانداز خانوارها، تنها برای تأمین تقاضای اعتبار به سپردههای بانکی متکی باشد.
- اصلاحات ساختاری حیاتی: عمیقسازی نقدینگی بازار، بهبود تفکیک ریسک و تضمین نرخهای بهره بازارمحور برای جلوگیری از گلوگاههای رشد ضروری است.
- شکاف عظیم تأمین مالی MSME: رسیدگی به شکاف اعتبار رسمی ۵۰ لک کرور روپیهای برای گسترش اقتصادی فراگیر حیاتی است.