بازار بدهی هند برای تأمین رشد اقتصادی آینده فاقد عمق کافی است
مسیر جاهطلبانه هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰، با یک مانع ساختاری بزرگ در بازارهای توسعهنیافته بدهی روبروست. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر بنیادین در الگوهای پسانداز و مصرف خانوارها، این کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار، تنها به سپردههای بانکی متکی باشد.
پایان عصر اعتبار مبتنی بر بانک
از نظر تاریخی، بانکهای هند موتور اصلی ارائه اعتبار بودهاند که با جریان مداوم سپردههای خانوار تغذیه میشدند. با این حال، گزارش «وضعیت خدمات مالی در هند» از Deloitte بر یک گذار حیاتی تأکید میکند: تغییر عادات پسانداز به این معناست که سپردههای بانکی به تنهایی برای تأمین مالی مرحله بعدی گسترش صنعتی و زیرساختی کافی نخواهند بود.
اگر بازار بدهی نتواند به مکانیزمی عمیقتر و کارآمدتر برای سرمایه بلندمدت تبدیل شود، خطر تبدیل شدن به یک گلوگاه بزرگ برای جاهطلبیهای اقتصادی کشور وجود دارد. با تشدید شرایط مالی جهانی، فقدان عمق در بازار داخلی میتواند هند را در برابر شوکهای خارجی و بحرانهای نقدینگی آسیبپذیر کند.
ضعفهای ساختاری در سیستم فعلی
این گزارش چندین نقص حیاتی را شناسایی میکند که مانع از عملکرد بازار بدهی هند در سطح استانداردهای جهانی میشود. در حال حاضر، سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف هستند که این امر ارزیابی ارزش واقعی بازار را برای سرمایهگذاران دشوار میکند. علاوه بر این، در تفکیک مناسب ریسکها میان وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی، ناتوانی وجود دارد.
یکی از نگرانیهای مهم مطرح شده، عدم ارتباط میان بازارهای داخلی و فراساحلی (offshore) است. بخش بزرگی از فرآیند قیمتگذاری روپیه از طریق معاملات آتی غیرقابل تحویل (NDF) در بازارهای فراساحلی انجام میشود که عمدتاً مستقل از بازارهای داخلی هند فعالیت میکند. این پراکندگی مانع از آن میشود که بازار داخلی به مرکز اصلی ارزشگذاری روپیه تبدیل شود.
سه ستون برای اصلاحات ساختاری ضروری
برای پر کردن شکاف تأمین مالی، Deloitte یک بازنگری جامع را پیشنهاد میکند که بر سه حوزه استراتژیک تمرکز دارد:
- تعمیق و یکپارچهسازی بازار: نیاز مبرمی به گسترش مشارکت سرمایهگذاران و یکپارچهسازی بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات وجود دارد. این یکپارچهسازی اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیزمهای پوشش ریسک به صورت هماهنگ عمل کنند.
- نرخهای بهره بازار-محور: این گزارش هشدار میدهد که تکیه مداوم بر نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. هند به یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی مختلف نیاز دارد تا اطمینان حاصل شود که نرخهای بهره واقعاً تحت تأثیر بازار هستند.
- جذب سرمایه جهانی: اصلاحات باید بازارهای ارز داخلی را برای سرمایهگذاران بینالمللی جذابتر کنند تا اطمینان حاصل شود که فرآیند قیمتگذاری روپیه به جای مراکز فراساحلی، در داخل هند انجام میشود.
شکاف عظیم اعتباری در MSMEها
محدودیتهای معماری مالی فعلی در بخش MSME بیش از هر جای دیگری مشهود است. علیرغم انقلاب امور مالی دیجیتال در هند، شکاف عظیم در اعتبار رسمی همچنان پابرجا است. تا مارس ۲۰۲۵، تنها ۱۴٪ از MSMEها به اعتبار رسمی دسترسی دارند و شکاف اعتباری تخمینی حدود ۲۵ لک کرور روپیه برآورد میشود. Deloitte پیشنهاد میکند که اگر این میزان در مقایسه با نسبت سالم اعتبار به GDP سنجیده شود، شکاف واقعی اعتبار رسمی میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر در مدلهای تأمین مالی: هند باید برای پاسخگویی به نیازهای سرمایه بلندمدت، از مدل اعتباری متکی بر سپردههای بانکی به یک سیستم تأمین مالی بدهی قدرتمند و مبتنی بر بازار گذار کند.
- حوزههای حیاتی اصلاحات: ارتقای ضروری در شفافیت منحنی بازده، یکپارچگی بازار و انتقال فرآیند قیمتگذاری روپیه از بازارهای فراساحلی NDF به بازارهای داخلی مورد نیاز است.
- بحران اعتبار MSME: یک شکاف عظیم اعتبار رسمی بیش از ۵۰ لک کرور روپیه در بخش MSME وجود دارد که نشاندهنده نیاز مبرم به بهبود شمول مالی و دسترسی به اعتبار است.