印度债务市场深度不足，难以支撑未来的经济增长
印度致力于在 2030 年实现 7.3 万亿美元经济规模的宏伟目标，正面临着债务市场欠发达这一重大结构性障碍。德勤（Deloitte）最近的一份报告警告称，随着家庭储蓄和消费模式发生根本性转变，印度不能再仅仅依靠银行存款来满足日益增长的信贷需求。
以银行为主导的信贷时代终结
从历史上看，印度银行一直是信贷投放的主要引擎，其动力源于稳定的家庭存款流。然而，德勤的《印度金融服务现状》报告强调了一个关键的转型：储蓄习惯的改变意味着，仅靠银行存款将不足以资助下一阶段的工业和基础设施扩张。
如果债务市场不能演变成一个更深厚、更高效的长期资本机制，它就有可能成为实现国家经济雄心的巨大瓶颈。随着全球金融环境收紧，国内市场深度的缺乏可能会使印度在面对外部冲击和流动性紧缩时显得脆弱不堪。
当前体系的结构性弱点
报告指出了几个阻碍印度债务市场达到国际标准的关键缺陷。目前，收益率曲线上的价格信号仍然微弱，导致投资者难以衡量真实的市场价值。此外，在不同借款人和金融工具之间，也未能实现充分的风险区分。
报告提出的一个重大担忧是国内外市场的脱节。很大一部分卢比的价格发现是通过离岸无本金交割远期（NDF）交易实现的，而这种交易在很大程度上独立于印度的国内市场运行。这种碎片化现象阻碍了国内市场成为卢比定价的主要中心。
关键结构性改革的三大支柱
为了弥补资金缺口，德勤提出了一个侧重于三个战略领域的全面改革方案：
- 市场深化与整合： 迫切需要扩大投资者参与度，并整合货币、债券和衍生品市场。这种整合将使短期资金、长期资本和风险对冲机制能够协同运作。
- 市场驱动的利率： 报告警告称，继续依赖管理式回购利率（administered repo rate）会削弱货币政策的传导。印度需要在不同期限内建立更强大的基准收益率曲线，以确保利率真正由市场驱动。
- 吸引全球资本： 改革必须提高国内货币市场对国际投资者的吸引力，以确保卢比的价格发现发生在印度境内，而非离岸中心。
MSME 领域巨大的信贷缺口
当前金融架构的局限性在 MSME 领域表现得最为明显。尽管印度经历了数字金融革命，但巨大的正式信贷缺口依然存在。截至 2025 年 3 月，仅有 14% 的 MSME 能够获得正式信贷，估计信贷缺口约为 ₹25 lakh crore。德勤指出，如果按照健康的信贷与 GDP 比率来衡量，实际的正式信贷缺口可能超过 ₹50 lakh crore。
核心要点
- 融资模式转型： 印度必须从依赖银行存款的信贷模式转型为稳健的、基于市场的债务融资体系，以满足长期资本需求。
- 关键改革领域： 需要在收益率曲线透明度、市场整合以及将卢比价格发现从离岸 NDF 市场转移到国内市场方面进行必要的升级。
- MSME 信贷危机： MSME 领域存在超过 ₹50 lakh crore 的巨大正式信贷缺口，凸显了改善金融普惠性和信贷可获得性的紧迫需求。