Thị trường nợ của Ấn Độ thiếu chiều sâu để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế trong tương lai

Hành trình đầy tham vọng của Ấn Độ hướng tới mục tiêu trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 đang đối mặt với một rào cản cấu trúc đáng kể từ các thị trường nợ chưa phát triển. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng quốc gia này không còn có thể chỉ dựa vào tiền gửi ngân hàng để đáp ứng nhu cầu tín dụng ngày càng tăng, khi các mô hình tiêu dùng và tiết kiệm hộ gia đình đang trải qua một sự chuyển dịch căn bản.

Sự kết thúc của kỷ nguyên tín dụng do ngân hàng dẫn dắt

Trong lịch sử, các ngân hàng Ấn Độ luôn là động cơ chính trong việc cung ứng tín dụng, được thúc đẩy bởi dòng tiền gửi ổn định từ các hộ gia đình. Tuy nhiên, báo cáo "State of Financial Services in India" của Deloitte nhấn mạnh một sự chuyển đổi quan trọng: thói quen tiết kiệm thay đổi đồng nghĩa với việc chỉ riêng tiền gửi ngân hàng sẽ không đủ để tài trợ cho giai đoạn mở rộng công nghiệp và cơ sở hạ tầng tiếp theo.

Nếu thị trường nợ không thể tiến hóa thành một cơ chế sâu rộng và hiệu quả hơn cho nguồn vốn dài hạn, nó có nguy cơ trở thành một nút thắt cổ chai khổng lồ đối với các tham vọng kinh tế của quốc gia. Khi các điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt, việc thiếu chiều sâu thị trường nội địa có thể khiến Ấn Độ dễ bị tổn thương trước các cú sốc bên ngoài và tình trạng khan hiếm thanh khoản.

Những điểm yếu về cấu trúc trong hệ thống hiện tại

Báo cáo chỉ ra một số khiếm khuyết nghiêm trọng ngăn cản thị trường nợ Ấn Độ hoạt động theo các tiêu chuẩn toàn cầu. Hiện tại, các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất (yield curve) vẫn còn mờ nhạt, khiến các nhà đầu tư khó có thể đánh giá giá trị thị trường thực tế. Hơn nữa, việc phân biệt rủi ro một cách thỏa đáng giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau vẫn chưa được thực hiện hiệu quả.

Một mối quan ngại lớn được đặt ra là sự mất kết nối giữa thị trường trong nước và thị trường hải ngoại. Một phần lớn quá trình xác định giá đồng rupee diễn ra thông qua giao dịch hợp đồng kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ở nước ngoài, vốn hoạt động phần lớn độc lập với thị trường nội địa của Ấn Độ. Sự phân mảnh này ngăn cản thị trường trong nước trở thành trung tâm chính để định giá đồng rupee.

Ba trụ cột cho cải cách cấu trúc thiết yếu

Để lấp đầy khoảng trống về nguồn vốn, Deloitte đề xuất một cuộc đại tu toàn diện tập trung vào ba lĩnh vực chiến lược:

  1. Làm sâu sắc và tích hợp thị trường: Cần cấp thiết mở rộng sự tham gia của các nhà đầu tư và tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh. Sự tích hợp này sẽ cho phép các cơ chế huy động vốn ngắn hạn, vốn dài hạn và phòng ngừa rủi ro hoạt động đồng bộ với nhau.
  2. Lãi suất theo định hướng thị trường: Báo cáo cảnh báo rằng việc tiếp tục phụ thuộc vào lãi suất repo do nhà nước quản lý sẽ làm yếu đi khả năng truyền dẫn chính sách tiền tệ. Ấn Độ cần một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn trên các kỳ hạn khác nhau để đảm bảo lãi suất thực sự được dẫn dắt bởi thị trường.
  3. Thu hút vốn toàn cầu: Các cải cách phải làm cho thị trường tiền tệ trong nước trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư quốc tế để đảm bảo rằng việc xác định giá đồng rupee diễn ra tại Ấn Độ thay vì tại các trung tâm hải ngoại.

Khoảng trống tín dụng khổng lồ trong khối MSME

Những hạn chế của cấu trúc tài chính hiện tại thể hiện rõ nhất trong lĩnh vực MSME. Bất chấp cuộc cách mạng tài chính số của Ấn Độ, một khoảng trống tín dụng chính thức khổng lồ vẫn tồn tại. Tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ có 14% các MSME có quyền tiếp cận tín dụng chính thức, với khoảng trống tín dụng ước tính rơi vào khoảng ₹25 lakh crore. Deloitte cho rằng khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh, khoảng trống tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá ₹50 lakh crore.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Sự chuyển dịch trong mô hình huy động vốn: Ấn Độ phải chuyển đổi từ mô hình tín dụng phụ thuộc vào tiền gửi ngân hàng sang một hệ thống tài trợ nợ dựa trên thị trường mạnh mẽ để đáp ứng nhu cầu vốn dài hạn.
  • Các lĩnh vực cải cách quan trọng: Cần có những nâng cấp thiết yếu về tính minh bạch của đường cong lợi suất, tích hợp thị trường và chuyển việc xác định giá đồng rupee từ các thị trường NDF hải ngoại về thị trường trong nước.
  • Khủng hoảng tín dụng MSME: Một khoảng trống tín dụng chính thức khổng lồ hơn ₹50 lakh crore đang tồn tại trong lĩnh vực MSME, nhấn mạnh nhu cầu cấp thiết về việc cải thiện khả năng tiếp cận tín dụng và bao trùm tài chính.