Le marché de la dette de l'Inde manque de profondeur pour alimenter la croissance économique future

L'ambitieux parcours de l'Inde pour devenir une économie de 7 300 milliards de dollars d'ici 2030 se heurte à un obstacle structurel majeur : le sous-développement de ses marchés de la dette. Un rapport récent de Deloitte avertit que le pays ne peut plus compter uniquement sur les dépôts bancaires pour satisfaire la demande croissante de crédit, alors que l'épargne des ménages et les modes de consommation subissent une transformation fondamentale.

La fin de l'ère du crédit piloté par les banques

Historiquement, les banques indiennes ont été le principal moteur de l'octroi de crédits, alimentées par un flux constant de dépôts des ménages. Cependant, le rapport de Deloitte intitulé « State of Financial Services in India » souligne une transition critique : l'évolution des habitudes d'épargne signifie que les seuls dépôts bancaires seront insuffisants pour financer la prochaine phase d'expansion industrielle et d'infrastructure.

Si le marché de la dette ne parvient pas à évoluer vers un mécanisme plus profond et plus efficace pour le capital à long terme, il risque de devenir un goulot d'étranglement majeur pour les ambitions économiques du pays. À mesure que les conditions financières mondiales se durcissent, le manque de profondeur du marché intérieur pourrait rendre l'Inde vulnérable aux chocs externes et aux crises de liquidité.

Faiblesses structurelles du système actuel

Le rapport identifie plusieurs failles critiques qui empêchent le marché de la dette indien de fonctionner selon les normes mondiales. Actuellement, les signaux de prix sur l'ensemble de la courbe des taux restent faibles, ce qui rend difficile pour les investisseurs d'évaluer la valeur réelle du marché. De plus, il existe une incapacité à différencier adéquatement les risques entre les différents emprunteurs et instruments financiers.

Une préoccupation majeure soulevée est la déconnexion entre les marchés nationaux et offshore. Une grande partie de la découverte des prix de la roupie s'effectue via le trading offshore de contrats à terme non livrables (NDF), qui fonctionne largement de manière indépendante des marchés intérieurs de l'Inde. Cette fragmentation empêche le marché domestique de devenir le principal centre de valorisation de la roupie.

Trois piliers pour une réforme structurelle essentielle

Pour combler le déficit de financement, Deloitte propose une refonte complète axée sur trois domaines stratégiques :

1. Approfondissement et intégration du marché : Il est urgent d'élargir la participation des investisseurs et d'intégrer les marchés monétaires, obligataires et de produits dérivés. Cette intégration permettrait de faire fonctionner de concert le financement à court terme, le capital à long terme et les mécanismes de couverture des risques.
2. Taux d'intérêt dictés par le marché : Le rapport avertit que la dépendance continue au taux repo administré affaiblit la transmission de la politique monétaire. L'Inde a besoin d'une courbe de référence des taux plus solide sur différentes échéances pour garantir que les taux d'intérêt soient véritablement dictés par le marché.
3. Attraction des capitaux mondiaux : Les réformes doivent rendre les marchés des devises nationales plus attractifs pour les investisseurs internationaux afin de garantir que la découverte du prix de la roupie se fasse en Inde plutôt que dans des centres offshore.

L'énorme déficit de crédit des MPME

Les limites de l'architecture financière actuelle sont particulièrement visibles dans le secteur des MPME (Micro, Petites et Moyennes Entreprises). Malgré la révolution de la finance numérique en Inde, un déficit massif de crédit formel persiste. En mars 2025, seules 14 % des MPME ont accès au crédit formel, avec un déficit de crédit estimé à environ ₹25 lakh crore. Deloitte suggère que, si l'on se réfère à un ratio crédit/PIB sain, le déficit réel de crédit formel pourrait dépasser les ₹50 lakh crore.

Points clés à retenir

• Évolution des modèles de financement : L'Inde doit passer d'un modèle de crédit dépendant des dépôts bancaires à un système de financement de la dette robuste et basé sur le marché pour répondre aux besoins de capital à long terme.
• Domaines de réforme critiques : Des améliorations essentielles sont nécessaires en matière de transparence de la courbe des taux, d'intégration des marchés et de transfert de la découverte du prix de la roupie des marchés NDF offshore vers les marchés nationaux.
• Crise du crédit des MPME : Un déficit massif de crédit formel de plus de ₹50 lakh crore existe dans le secteur des MPME, soulignant le besoin urgent d'améliorer l'inclusion financière et l'accessibilité au crédit.