ഇന്ത്യയുടെ കടപ്പത്ര വിപണിക്ക് ഭാവി സാമ്പത്തിക വളർച്ചയെ ഉത്തേജിപ്പിക്കാനുള്ള ആഴമില്ല

2030-ഓടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയായി മാറാനുള്ള ഇന്ത്യയുടെ അഭിലാഷപൂർണ്ണമായ യാത്രയിൽ, വികസിതമല്ലാത്ത കടപ്പത്ര വിപണികൾ (debt markets) ഒരു വലിയ ഘടനാപരമായ തടസ്സമായി നിൽക്കുന്നു. വീടുകളിലെ സമ്പാദ്യ രീതികളിലും ഉപഭോഗ രീതികളിലും വലിയ മാറ്റങ്ങൾ സംഭവിക്കുന്നതിനാൽ, വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ രാജ്യത്തിന് ഇനി ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ കഴിയില്ലെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് (Deloitte) പുറത്തിറക്കിയ പുതിയ റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

ബാങ്ക് അധിഷ്ഠിത വായ്പാ യുഗത്തിന്റെ അന്ത്യം

ചരിത്രപരമായി, വീടുകളിൽ നിന്നുള്ള സ്ഥിരമായ നിക്ഷേപങ്ങളിലൂടെ ഇന്ത്യൻ ബാങ്കുകളാണ് വായ്പാ വിതരണത്തിന്റെ പ്രധാന ചാലകശക്തിയായി പ്രവർത്തിച്ചിരുന്നത്. എന്നാൽ, ഡെലോയിറ്റിന്റെ "State of Financial Services in India" റിപ്പോർട്ട് ഒരു നിർണ്ണായക മാറ്റത്തെ ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു: മാറുന്ന സമ്പാദ്യ ശീലങ്ങൾ കാരണം വ്യവസായപരവും അടിസ്ഥാന സൗകര്യ വികസനപരവുമായ അടുത്ത ഘട്ടത്തിന് ആവശ്യമായ ഫണ്ട് നൽകാൻ ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങൾ മാത്രം മതിയാകില്ല.

ദീർഘകാല മൂലധനത്തിനായി കടപ്പത്ര വിപണി കൂടുതൽ ആഴമേറിയതും കാര്യക്ഷമവുമായ ഒരു സംവിധാനമായി മാറുന്നതിൽ പരാജയപ്പെട്ടാൽ, അത് രാജ്യത്തിന്റെ സാമ്പത്തിക അഭിലാഷങ്ങൾക്ക് വലിയൊരു തടസ്സമായി മാറിയേക്കാം. ആഗോള സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങൾ കർശനമാകുമ്പോൾ, ആഭ്യന്തര വിപണിയുടെ കുറഞ്ഞ ആഴം ഇന്ത്യയെ ബാഹ്യ ആഘാതങ്ങൾക്കും ലിക്വിഡിറ്റി (പണലഭ്യത) പ്രതിസന്ധികൾക്കും വിധേയമാക്കിയേക്കാം.

നിലവിലെ സംവിധാനത്തിലെ ഘടനാപരമായ ബലഹീനതകൾ

ഇന്ത്യൻ കടപ്പത്ര വിപണിയെ ആഗോള നിലവാരത്തിൽ പ്രവർത്തിക്കുന്നതിൽ നിന്ന് തടയുന്ന നിരവധി ഗുരുതരമായ പോരായ്മകൾ റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. നിലവിൽ, യീൽഡ് കർവ് (yield curve) വഴിയുള്ള വില സൂചനകൾ (price signals) വളരെ കുറവാണ്, ഇത് നിക്ഷേപകർക്ക് യഥാർത്ഥ വിപണി മൂല്യം കണക്കാക്കുന്നത് പ്രയാസകരമാക്കുന്നു. കൂടാതെ, വിവിധ വായ്പക്കാരും സാമ്പത്തിക ഉപകരണങ്ങളും തമ്മിലുള്ള റിസ്ക് കൃത്യമായി വേർതിരിച്ചറിയുന്നതിലും പരാജയപ്പെടുന്നുണ്ട്.

ആഭ്യന്തര വിപണിയും വിദേശ വിപണിയും തമ്മിലുള്ള വിച്ഛേദമാണ് ഉയർന്നു വന്ന പ്രധാന ആശങ്കകളിൽ ഒന്ന്. രൂപയുടെ മൂല്യം നിർണ്ണയിക്കുന്നതിന്റെ (rupee price discovery) വലിയൊരു ഭാഗം വിദേശത്തെ നോൺ-ഡെലിവറബിൾ ഫോർവേഡ് (NDF) ട്രേഡിംഗിലൂടെയാണ് നടക്കുന്നത്, ഇത് ഇന്ത്യയുടെ ആഭ്യന്തര വിപണികളിൽ നിന്ന് സ്വതന്ത്രമായാണ് പ്രവർത്തിക്കുന്നത്. ഈ വിഭജനം രൂപയുടെ മൂല്യനിർണ്ണയത്തിനുള്ള പ്രധാന കേന്ദ്രമായി മാറുന്നതിൽ നിന്ന് ആഭ്യന്തര വിപണിയെ തടയുന്നു.

അത്യാവശ്യ ഘടനാപരമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾക്കായുള്ള മൂന്ന് തൂണുകൾ

ഫണ്ടിംഗ് വിടവ് നികത്തുന്നതിനായി, മൂന്ന് തന്ത്രപ്രധാന മേഖലകളിൽ ശ്രദ്ധ കേന്ദ്രീകരിച്ചുകൊണ്ടുള്ള സമഗ്രമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾ ഡെലോയിറ്റ് നിർദ്ദേശിക്കുന്നു:

1. വിപണിയുടെ ആഴം വർദ്ധിപ്പിക്കലും സംയോജനവും: നിക്ഷേപകരുടെ പങ്കാളിത്തം വർദ്ധിപ്പിക്കേണ്ടതിനും മണി, ബോണ്ട്, ഡെറിവേറ്റീവ് വിപണികളെ സംയോജിപ്പിക്കേണ്ടതിനും അടിയന്തര आवश्यकताയുണ്ട്. ഈ സംയോജനം ഹ്രസ്വകാല ഫണ്ടിംഗ്, ദീർഘകാല മൂലധനം, റിസ്ക്-ഹെഡ്ജിംഗ് സംവിധാനങ്ങൾ എന്നിവയെ ഒരേപോലെ പ്രവർത്തിക്കാൻ അനുവദിക്കും.
2. വിപണി അധിഷ്ഠിത പലിശ നിരക്കുകൾ: അഡ്മിനിസ്റ്റർഡ് റെപ്പോ നിരക്കിനെ (administered repo rate) തുടർച്ചയായി ആശ്രയിക്കുന്നത് മോണിറ്ററി പോളിസിയുടെ പ്രായോഗികതയെ ദുർബലപ്പെടുത്തുമെന്ന് റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു. പലിശ നിരക്കുകൾ യഥാർത്ഥത്തിൽ വിപണി അധിഷ്ഠിതമാണെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ വിവിധ കാലാവധികളിലായി ഇന്ത്യയ്ക്ക് ശക്തമായ ഒരു ബെഞ്ച്മാർക്ക് യീൽഡ് കർവ് ആവശ്യമാണ്.
3. ആഗോള മൂലധനം ആകർഷിക്കൽ: രൂപയുടെ മൂല്യനിർണ്ണയം വിദേശ കേന്ദ്രങ്ങൾക്ക് പകരം ഇന്ത്യയ്ക്കകത്ത് തന്നെ നടക്കുന്നുവെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ, ആഭ്യന്തര കറൻസി വിപണികളെ അന്താരാഷ്ട്ര നിക്ഷേപകർക്ക് കൂടുതൽ ആകർഷകമാക്കുന്ന പരിഷ്കാരങ്ങൾ നടപ്പിലാക്കണം.

MSME മേഖലയിലെ വൻ വായ്പാ വിടവ്

നിലവിലെ സാമ്പത്തിക ഘടനയുടെ പരിമിതികൾ ഏറ്റവും കൂടുതൽ പ്രകടമാകുന്നത് MSME മേഖലയിലാണ്. ഇന്ത്യയിലെ ഡിജിറ്റൽ ഫിനാൻസ് വിപ്ലവത്തിന് ശേഷവും, ഔദ്യോഗിക വായ്പകളുടെ കാര്യത്തിൽ വലിയൊരു വിടവ് നിലനിൽക്കുന്നു. 2025 മാർച്ച് മാസത്തെ കണക്കനുസരിച്ച്, 14% MSMEകൾക്ക് മാത്രമാണ് ഔദ്യോഗിക വായ്പകൾ ലഭ്യമാകുന്നത്, ഏകദേശം ₹25 ലക്ഷം കോടി രൂപയുടെ വായ്പാ വിടവ് നിലവിലുണ്ട്. ആരോഗ്യകരമായ ക്രെഡിറ്റ്-ടു-ജിഡിപി (credit-to-GDP) അനുപാതവുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ, യഥാർത്ഥ ഔദ്യോഗിക വായ്പാ വിടവ് ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്ക് മുകളിൽ ആകാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• ഫണ്ടിംഗ് മാതൃകകളിലെ മാറ്റം: ദീർഘകാല മൂലധന ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റുന്നതിന് ഇന്ത്യ ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കുന്ന വായ്പാ മാതൃകയിൽ നിന്ന് ശക്തമായ, വിപണി അധിഷ്ഠിത കടപ്പത്ര ധനസഹായ സംവിധാനത്തിലേക്ക് മാറേണ്ടതുണ്ട്.
• പ്രധാന പരിഷ്കരണ മേഖലകൾ: യീൽഡ് കർവ് സുതാര്യത, വിപണി സംയോജനം, രൂപയുടെ മൂല്യനിർണ്ണയം വിദേശ NDF വിപണികളിൽ നിന്ന് ആഭ്യന്തര വിപണികളിലേക്ക് മാറ്റുക എന്നിവയിൽ അടിയന്തരമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾ ആവശ്യമാണ്.
• MSME വായ്പാ പ്രതിസന്ധി: MSME മേഖലയിൽ ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയിലധികം വരുന്ന വൻ ഔദ്യോഗിക വായ്പാ വിടവ് നിലനിൽക്കുന്നു, ഇത് സാമ്പത്തിക ഉൾപ്പെടുത്തലും (financial inclusion) വായ്പാ ലഭ്യതയും മെച്ചപ്പെടുത്തേണ്ടതിന്റെ അടിയന്തര ആവശ്യകതയെ ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു.