ഇന്ത്യയുടെ അടുത്ത സാമ്പത്തിക വളർച്ചാ ഘട്ടത്തിന് കരുത്തേകാൻ കടപ്പത്ര വിപണിക്ക് ആഴമില്ല
2030-ഓടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള സമ്പദ്വ്യവസ്ഥയായി മാറാനുള്ള ഇന്ത്യയുടെ അഭിലാഷപൂർണ്ണമായ യാത്ര ഒരു വലിയ ഘടനാപരമായ തടസ്സത്തെ നേരിടുന്നു: വികസിതമല്ലാത്ത കടപ്പത്ര വിപണി (debt market). ഡെലോയിറ്റിന്റെ (Deloitte) ഏറ്റവും പുതിയ 'State of Financial Services in India' റിപ്പോർട്ട് അനുസരിച്ച്, രാജ്യത്തിന്റെ വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന ദീർഘകാല മൂലധന ആവശ്യകതകൾ നിറവേറ്റാൻ നിലവിലെ സാമ്പത്തിക ഘടനയ്ക്ക് ശേഷിയുണ്ടായിട്ടില്ല.
ബാങ്ക് നിക്ഷേപ യുഗത്തിന്റെ അന്ത്യം
പതിറ്റാണ്ടുകളായി, വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റുന്നതിനായി ഇന്ത്യ പ്രധാനമായും ആശ്രയിച്ചിരുന്നത് ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെയാണ്. എന്നാൽ, കുടുംബങ്ങളുടെ സമ്പാദ്യ രീതികളിലും ഉപഭോഗ രീതികളിലുമുള്ള മാറ്റങ്ങൾ കാരണം ഈ മാതൃക ഇനി നിലനിൽക്കില്ലെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു. ഇന്ത്യൻ കുടുംബങ്ങൾ അവരുടെ നിക്ഷേപ താൽപ്പര്യങ്ങൾ മാറ്റിക്കൊണ്ടിരിക്കുമ്പോൾ, ബാങ്കുകളെ മാത്രം ആശ്രയിച്ചുള്ള വായ്പാ രീതി അതിന്റെ പരിധിക്കടുത്തെത്തിയിരിക്കുകയാണ്.
കടപ്പത്ര വിപണി കൂടുതൽ ആഴമുള്ളതും കാര്യക്ഷമവുമാകുന്നില്ലെങ്കിൽ, അത് ഇന്ത്യയുടെ സാമ്പത്തിക അഭിലാഷങ്ങൾക്ക് സഹായിക്കുന്നതിന് പകരം ഒരു തടസ്സമായി മാറിയേക്കാം. വായ്പാ വിടവ് നികത്തുന്നതിനായി, വിപണി ബാങ്ക് കേന്ദ്രീകൃതത്തിൽ നിന്ന് വിപണി അധിഷ്ഠിതമായി മാറേണ്ടതുണ്ട്. ഇത് വൻകിട അടിസ്ഥാന സൗകര്യ വികസനത്തിനും വ്യവസായ പദ്ധതികൾക്കുമായി ദീർഘകാല മൂലധനം ലഭ്യമാണെന്ന് ഉറപ്പാക്കും.
ഘടനാപരമായ ബലഹീനതകളും വിപണിയിലെ അക്ഷമതകളും
നിലവിലെ ആഭ്യന്തര കടപ്പത്ര വിപണിയിലെ ചില നിർണ്ണായകമായ പോരായ്മകളെ ഡെലോയിറ്റ് റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. യീൽഡ് കർവ് (yield curve) വഴിയുള്ള വില സൂചനകൾ (price signals) മന്ദഗതിയിലായിരിക്കുക എന്നതാണ് പ്രധാന ആശങ്ക, ഇത് നിക്ഷേപകർക്ക് റിസ്ക് കൃത്യമായി വിലയിരുത്തുന്നത് പ്രയാസകരമാക്കുന്നു. കൂടാതെ, വിവിധ വായ്പക്കാരും സാമ്പത്തിക ഉപകരണങ്ങളും (financial instruments) തമ്മിലുള്ള റിസ്ക് വ്യത്യാസങ്ങൾ കൃത്യമായി തിരിച്ചറിയപ്പെടുന്നില്ലെന്നും റിപ്പോർട്ട് വ്യക്തമാക്കുന്നു.
ഓഫ്ഷോർ വിപണികളുടെ ആധിപത്യം മറ്റൊരു പ്രധാന പ്രശ്നമാണ്. രൂപയുടെ മൂല്യം നിർണ്ണയിക്കുന്നതിന്റെ (price discovery) വലിയൊരു ഭാഗം നോൺ-ഡെലിവറബിൾ ഫോർവേഡ് (NDF) ട്രേഡിംഗിലൂടെയാണ് നടക്കുന്നത്, ഇത് പലപ്പോഴും ആഭ്യന്തര വിപണികളിൽ നിന്ന് സ്വതന്ത്രമായാണ് പ്രവർത്തിക്കുന്നത്. ഈ വിടവ് വിപണിയിലെ ചാഞ്ചാട്ടത്തിന് കാരണമാകുകയും റിസർവ് ബാങ്ക് ഓഫ് ഇന്ത്യയുടെ (RBI) പണനയ നിയന്ത്രണങ്ങളെ സങ്കീർണ്ണമാക്കുകയും ചെയ്യുന്നു.
പരിഷ്കരണത്തിനായുള്ള മൂന്ന് ഘട്ടങ്ങളുള്ള കർമ്മപദ്ധതി
ഈ റിസ്കുകൾ കുറയ്ക്കാനും ദീർഘകാല നിക്ഷേപങ്ങളെ പിന്തുണയ്ക്കാനും ഡെലോയിറ്റ് മൂന്ന് പ്രധാന ഘടനാപരമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾ നിർദ്ദേശിക്കുന്നു:
- വിപണിയിലെ ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കുക: നിക്ഷേപകരുടെ പങ്കാളിത്തം വർദ്ധിപ്പിക്കാനും മണി മാർക്കറ്റ്, ബോണ്ട് മാർക്കറ്റ്, ഡെറിവേറ്റീവ്സ് മാർക്കറ്റ് എന്നിവയെ സംയോജിപ്പിക്കാനും റിപ്പോർട്ട് നിർദ്ദേശിക്കുന്നു. ഇത് ഹ്രസ്വകാല ഫണ്ടിംഗ്, ദീർഘകാല മൂലധനം, റിസ്ക് കുറയ്ക്കാനുള്ള സംവിധാനങ്ങൾ (risk-hedging mechanisms) എന്നിവ ഒരേപോലെ പ്രവർത്തിക്കാൻ സഹായിക്കും.
- വിപണി അധിഷ്ഠിത പലിശ നിരക്കുകൾ: അഡ്മിനിസ്റ്റർഡ് റെപ്പോ നിരക്കിനെ (administered repo rate) അമിതമായി ആശ്രയിക്കുന്നത് പണനയത്തിന്റെ ഫലപ്രാപ്തി കുറയ്ക്കുന്നു, അതിനാൽ ഇതിൽ നിന്ന് മാറേണ്ടത് അനിവാര്യമാണ്. പകരം, വിവിധ കാലയളവുകളിൽ (tenors) ശക്തമായ, വിപണി അധിഷ്ഠിതമായ ഒരു ബെഞ്ച്മാർക്ക് യീൽഡ് കർവ് ഇന്ത്യയ്ക്ക് ആവശ്യമാണ്.
- ആഗോള മൂലധനം ആകർഷിക്കുക: ആഭ്യന്തര കറൻസി വിപണികളെ കൂടുതൽ ആകർഷകമാക്കുന്നതിനുള്ള പരിഷ്കാരങ്ങൾ നടപ്പിലാക്കണം. ഇത് രൂപയുടെ മൂല്യം നിർണ്ണയിക്കുന്നതിന്റെ വലിയൊരു ഭാഗം ഓഫ്ഷോർ കേന്ദ്രങ്ങൾക്ക് പകരം ഇന്ത്യയ്ക്കകത്ത് തന്നെ നടക്കുന്നുവെന്ന് ഉറപ്പാക്കും.
എംഎസ്എംഇ (MSME) മേഖലയിലെ വൻ വായ്പാ വിടവ്
കടപ്പത്ര വിപണിയിലെ ഘടനാപരമായ പ്രശ്നങ്ങൾക്ക് പുറമെ, എംഎസ്എംഇ (MSME) മേഖലയിലെ വൻ വായ്പാ കുറവിനെക്കുറിച്ചും റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. നിലവിൽ ഇന്ത്യയിലെ സൂക്ഷ്മ, ചെറുകിട, ഇടത്തരം സംരംഭങ്ങളിൽ 14% എണ്ണത്തിന് മാത്രമാണ് ഔദ്യോഗിക വായ്പകൾ ലഭ്യമാകുന്നത്. 2025 മാർച്ചിലെ കണക്കനുസരിച്ച്, എംഎസ്എംഇ വായ്പാ വിടവ് ₹25 ലക്ഷം കോടി രൂപയാണെന്ന് കണക്കാക്കപ്പെടുന്നുണ്ടെങ്കിലും, ആരോഗ്യകരമായ ക്രെഡിറ്റ്-ടു-ജിഡിപി (credit-to-GDP) അനുപാതവുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ യഥാർത്ഥ വായ്പാ വിടവ് ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്ക് മുകളിൽ ആകാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് സൂചിപ്പിക്കുന്നു. മെച്ചപ്പെട്ട കടപ്പത്ര വിപണികളിലൂടെയും ഡിജിറ്റൽ ഫിനാൻസ് സംയോജനത്തിലൂടെയും ഇത് പരിഹരിക്കുന്നത് എല്ലാവരെയും ഉൾക്കൊള്ളുന്ന വളർച്ചയ്ക്ക് (inclusive growth) അത്യന്താപേക്ഷിതമാണ്.
പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ
- ഘടനാപരമായ മാറ്റം ആവശ്യമാണ്: ഇന്ത്യയുടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ സമ്പദ്വ്യവസ്ഥ എന്ന ലക്ഷ്യം കൈവരിക്കുന്നതിന്, ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കുന്ന രീതിയിൽ നിന്ന് ശക്തമായ, വിപണി അധിഷ്ഠിത കടപ്പത്ര വ്യവസ്ഥയിലേക്ക് മാറേണ്ടതുണ്ട്.
- പണനയ വിനിമയ പ്രശ്നങ്ങൾ: അഡ്മിനിസ്റ്റർഡ് നിരക്കുകളെ അമിതമായി ആശ്രയിക്കുന്നതും മന്ദഗതിയിലുള്ള യീൽഡ് കർവുകളും പണനയത്തിന്റെ ഫലപ്രാപ്തിയെയും റിസ്ക് തിരിച്ചറിയുന്നതിനെയും തടസ്സപ്പെടുത്തുന്നു.
- വൻ വായ്പാ കുറവ്: എംഎസ്എംഇ മേഖല ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയിലധികം വായ്പാ വിടവ് നേരിടാൻ സാധ്യതയുണ്ട്, ഇത് വിപണിയുടെ ആഴം വർദ്ധിപ്പിക്കുന്നതിനും സാമ്പത്തിക ഉൾപ്പെടുത്തൽ (financial inclusion) മെച്ചപ്പെടുത്തുന്നതിനും ആവശ്യമാണ്.