ભારતનું દેવાનો બજાર આગામી આર્થિક વિકાસના તબક્કાને વેગ આપવા માટે પૂરતી ઊંડાઈ ધરાવતું નથી
2030 સુધીમાં $7.3 ટ્રિલિયનની અર્થવ્યવસ્થા બનવા તરફની ભારતની મહત્વાકાંક્ષી સફર એક મહત્વપૂર્ણ માળખાગત અવરોધનો સામનો કરી રહી છે: અલ્પવિકસિત દેવાનો બજાર (debt market). Deloitte ના તાજેતરના 'State of Financial Services in India' રિપોર્ટ અનુસાર, વર્તમાન નાણાકીય માળખું દેશની વધતી જતી લાંબા ગાળાની મૂડીની જરૂરિયાતોને પહોંચી વળવા માટે સજ્જ નથી.
બેંક ડિપોઝિટના યુગનો અંત
દાયકાઓથી, ભારત ક્રેડિટની માંગ પૂરી કરવા માટે બેંક ડિપોઝિટ પર ખૂબ જ નિર્ભર રહ્યું છે. જોકે, Deloitte ચેતવણી આપે છે કે ઘરોમાં બચત અને વપરાશની બદલાતી પદ્ધતિઓને કારણે આ મોડેલ હવે લાંબા સમય સુધી ટકી શકે તેમ નથી. જેમ જેમ ભારતીય પરિવારો તેમની રોકાણની પસંદગીઓ બદલી રહ્યા છે, તેમ તેમ બેંક-આધારિત ધિરાણ પરની પરંપરાગત નિર્ભરતા હવે તેની મર્યાદા પર પહોંચી રહી છે.
જો દેવાનો બજાર વધુ ઊંડું અને કાર્યક્ષમ નહીં બને, તો તે ભારતની આર્થિક મહત્વાકાંક્ષાઓ માટે સહાયક બનવાને બદલે અવરોધ બની શકે છે. ક્રેડિટ ગેપ (ધિરાણનો તફાવત) ઘટાડવા માટે, બજારને બેંક-કેન્દ્રીત હોવાને બદલે બજાર-સંચાલિત (market-driven) બનવું પડશે, જેથી મોટા પાયે ઈન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર અને ઔદ્યોગિક પ્રોજેક્ટ્સ માટે લાંબા ગાળાની મૂડી ઉપલબ્ધ રહે તે સુનિશ્ચિત કરી શકાય.
માળખાગત નબળાઈઓ અને બજારની બિનકાર્યક્ષમતા
Deloitte રિપોર્ટ વર્તમાન સ્થાનિક દેવાના લેન્ડસ્કેપમાં અનેક ગંભીર નબળાઈઓને ઓળખે છે. એક મુખ્ય ચિંતા એ છે કે યીલ્ડ કર્વ (yield curve) પરના ભાવના સંકેતો નબળા રહે છે, જેના કારણે રોકાણકારો માટે જોખમનું સચોટ મૂલ્યાંકન કરવું મુશ્કેલ બને છે. વધુમાં, રિપોર્ટ નોંધે છે કે વિવિધ લેણદારો અને નાણાકીય સાધનો વચ્ચે જોખમોનું પૂરતું વિભાજન કરવામાં આવતું નથી.
બીજી મોટી સમસ્યા ઓફશોર બજારોનું વર્ચસ્વ છે. રૂપિયાના ભાવ નિર્ધારણનો (price discovery) એક મોટો હિસ્સો નોન-ડિલિવરેબલ ફોરવર્ડ (NDF) ટ્રેડિંગ દ્વારા થાય છે, જે ઘણીવાર સ્થાનિક બજારોથી સ્વતંત્ર રીતે કાર્ય કરે છે. આ વિચ્છેદ (disconnect) વોલેટિલિટી (અસ્થિરતા) તરફ દોરી શકે છે અને રિઝર્વ બેંક ઓફ ઈન્ડિયા (RBI) ના નાણાકીય નીતિના અસરકારક સંચાલનના પ્રયાસોને જટિલ બનાવે છે.
સુધારા માટે ત્રણ-પક્ષીય રોડમેપ
આ જોખમોને ઘટાડવા અને લાંબા ગાળાના રોકાણને ટેકો આપવા માટે, Deloitte ત્રણ મુખ્ય માળખાગત સુધારા સૂચવે છે:
- બજારની તરલતા (Liquidity) વધારવી: રિપોર્ટ રોકાણકારોની ભાગીદારી વધારવા અને મની, બોન્ડ અને ડેરિવેટિવ્ઝ બજારોને એકીકૃત કરવાનો સૂચન કરે છે. આનાથી ટૂંકા ગાળાનું ફંડિંગ, લાંબા ગાળાની મૂડી અને જોખમ-હેજિંગ (risk-hedging) પદ્ધતિઓ એકસાથે કામ કરી શકશે.
- બજાર-સંચાલિત વ્યાજ દરો: એડમિનિસ્ટર્ડ રેપો રેટ (administered repo rate) પરની અતિશય નિર્ભરતા ઘટાડવાની તાકીદની જરૂર છે, જે નાણાકીય નીતિના પ્રસારને નબળો પાડે છે. તેના બદલે, ભારતને વિવિધ મુદતો (tenors) માટે મજબૂત, બજાર-સંચાલિત બેન્ચમાર્ક યીલ્ડ કર્વની જરૂર છે.
- વૈશ્વિક મૂડી આકર્ષવી: સ્થાનિક ચલણ બજારોને વધુ આકર્ષક બનાવવા માટે સુધારાઓ અમલમાં મૂકવા જોઈએ, જેથી એ સુનિશ્ચિત કરી શકાય કે રૂપિયાના ભાવ નિર્ધારણનો મોટો હિસ્સો ઓફશોર હબને બદલે ભારતની અંદર જ થાય.
MSME ક્ષેત્રમાં વિશાળ ક્રેડિટ ગેપ
દેવાના બજારની માળખાગત સમસ્યાઓ ઉપરાંત, રિપોર્ટ MSME ક્ષેત્રમાં ક્રેડિટની ચોંકાવનારી અછત પર પ્રકાશ પાડે છે. હાલમાં, ભારતના સૂક્ષ્મ, લઘુ અને મધ્યમ ઉદ્યોગોના માત્ર 14% પાસે જ ઔપચારિક ક્રેડિટની સુવિધા છે. માર્ચ 2025 સુધીમાં, MSME ક્રેડિટ ગેપ ₹25 લાખ કરોડ અંદાજવામાં આવ્યો હતો, પરંતુ Deloitte સૂચવે છે કે જો સ્વસ્થ ક્રેડિટ-ટુ-GDP રેશિયો સાથે માપવામાં આવે તો વાસ્તવિક ઔપચારિક ક્રેડિટ ગેપ ₹50 લાખ કરોડથી વધુ હોઈ શકે છે. સુધારેલા દેવાના બજારો અને ડિજિટલ ફાઇનાન્સ એકીકરણ દ્વારા આ સમસ્યાનું નિરાકરણ લાવવું સર્વસમાવેશી વિકાસ માટે આવશ્યક છે.
મુખ્ય તારણો
- માળખાગત પરિવર્તનની જરૂર છે: $7.3 ટ્રિલિયનની અર્થવ્યવસ્થાના લક્ષ્યાંકને પ્રાપ્ત કરવા માટે ભારતને બેંક-ડિપોઝિટ-આધારિત ફંડિંગમાંથી મજબૂત, બજાર-સંચાલિત દેવાના ઇકોસિસ્ટમ તરફ વળવું પડશે.
- પોલિસી ટ્રાન્સમિશનના મુદ્દાઓ: એડમિનિસ્ટર્ડ રેટ્સ પરની અતિશય નિર્ભરતા અને નબળા યીલ્ડ કર્વ્સ નાણાકીય નીતિની અસરકારકતા અને જોખમના વિભાજનમાં અવરોધ બની રહ્યા છે.
- વિશાળ ક્રેડિટ અછત: MSME ક્ષેત્ર ₹50 લાખ કરોડથી વધુના સંભવિત ક્રેડિટ ગેપનો સામનો કરી રહ્યું છે, જેના માટે ઊંડા બજારો અને વધારાના નાણાકીય સમાવેશની જરૂર છે.