ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดความลึกพอที่จะขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป
เส้นทางอันทะเยอทะยานของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่ได้รับการพัฒนาเท่าที่ควร จากรายงาน State of Financial Services in India ฉบับล่าสุดโดย Deloitte ระบุว่า โครงสร้างทางการเงินในปัจจุบันยังไม่พร้อมที่จะรองรับความต้องการเงินทุนระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้นของประเทศ
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่อินเดียพึ่งพาเงินฝากธนาคารอย่างหนักเพื่อขับเคลื่อนความต้องการสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม Deloitte เตือนว่าโมเดลนี้ไม่สามารถดำเนินต่อไปได้อย่างยั่งยืนอีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมและการบริโภคของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป เมื่อครัวเรือนชาวอินเดียเปลี่ยนความพึงพอใจในการลงทุน การพึ่งพาการปล่อยสินเชื่อโดยธนาคารแบบดั้งเดิมจึงเริ่มถึงจุดอิ่มตัว
หากตลาดตราสารหนี้ไม่สามารถสร้างความลึกและประสิทธิภาพได้มากขึ้น มันอาจเปลี่ยนจากตัวช่วยส่งเสริมกลายเป็นคอขวดสำหรับความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจของอินเดีย เพื่อปิดช่องว่างด้านสินเชื่อ ตลาดจำเป็นต้องเปลี่ยนผ่านจากการยึดธนาคารเป็นศูนย์กลาง (bank-centric) ไปสู่การขับเคลื่อนโดยตลาด (market-driven) เพื่อให้มั่นใจว่าจะมีเงินทุนระยะยาวเพียงพอสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานและโครงการอุตสาหกรรมขนาดใหญ่
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด
รายงานของ Deloitte ระบุถึงจุดอ่อนที่สำคัญหลายประการภายในภูมิทัศน์ตราสารหนี้ในประเทศปัจจุบัน ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งทำให้ยากต่อการที่นักลงทุนจะประเมินความเสี่ยงได้อย่างแม่นยำ นอกจากนี้ รายงานยังระบุว่าความเสี่ยงยังไม่มีการจำแนกความแตกต่างอย่างเหมาะสมระหว่างผู้กู้และตราสารทางการเงินประเภทต่างๆ
อีกปัญหาสำคัญคือการครอบงำของตลาดต่างประเทศ (offshore markets) การค้นหาราคาเงินรูปี (rupee price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นผ่านการซื้อขาย non-deliverable forward (NDF) ซึ่งมักดำเนินงานแยกจากตลาดในประเทศ ความไม่เชื่อมโยงนี้อาจนำไปสู่ความผันผวน และทำให้ความพยายามของธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ในการบริหารจัดการนโยบายการเงินเป็นไปอย่างยากลำบาก
แผนงานการปฏิรูป 3 แนวทาง
เพื่อบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้และสนับสนุนการลงทุนระยะยาว Deloitte ได้เสนอการปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: รายงานเสนอให้ขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน ซึ่งจะช่วยให้แหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานร่วมกันได้อย่างเป็นระบบ
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: มีความจำเป็นเร่งด่วนที่จะต้องลดการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐ (administered repo rate) มากเกินไป ซึ่งทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง อินเดียจำเป็นต้องมีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งและขับเคลื่อนโดยตลาดในหลากหลายช่วงอายุ (tenors)
- การดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก: ต้องมีการปฏิรูปเพื่อทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเกิดขึ้นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อมหาศาลในกลุ่ม MSME
นอกเหนือจากปัญหาเชิงโครงสร้างของตลาดตราสารหนี้แล้ว รายงานยังเน้นย้ำถึงการขาดแคลนสินเชื่อที่น่าตกใจในภาคส่วน MSME ปัจจุบัน มีวิสาหกิจขนาดกลาง ขนาดย่อม และรายย่อย (MSME) ของอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างสินเชื่อ MSME ถูกประเมินไว้ที่ 25 ล้านล้านรูปี แต่ Deloitte ชี้ว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม การแก้ไขปัญหานี้ผ่านการปรับปรุงตลาดตราสารหนี้และการบูรณาการการเงินดิจิทัลจึงเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการเติบโตที่ครอบคลุมทุกภาคส่วน
สรุปประเด็นสำคัญ
- จำเป็นต้องมีการเปลี่ยนผ่านเชิงโครงสร้าง: อินเดียต้องเปลี่ยนจากการระดมทุนที่นำโดยเงินฝากธนาคาร ไปสู่ระบบนิเวศตราสารหนี้ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดที่แข็งแกร่ง เพื่อบรรลุเป้าหมายเศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์
- ปัญหาการส่งผ่านนโยบาย: การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยที่กำหนดโดยรัฐมากเกินไปและเส้นอัตราผลตอบแทนที่ไม่ชัดเจน กำลังขัดขวางประสิทธิภาพของนโยบายการเงินและการจำแนกความเสี่ยง
- การขาดแคลนสินเชื่อมหาศาล: ภาคส่วน MSME เผชิญกับช่องว่างสินเชื่อที่อาจสูงกว่า 50 ล้านล้านรูปี ซึ่งจำเป็นต้องมีตลาดที่ลึกขึ้นและการเข้าถึงบริการทางการเงินที่ครอบคลุมยิ่งขึ้น