ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดความลึกเพียงพอที่จะขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะต่อไป
เส้นทางอันทะเยอทะยานของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนา รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมและการบริโภคของครัวเรือนกำลังเปลี่ยนแปลงไป
การเปลี่ยนผ่านจากการพึ่งพาการจัดหาเงินทุนผ่านธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ระบบนิเวศด้านสินเชื่อของอินเดียต้องพึ่งพาเงินฝากธนาคารอย่างหนักเพื่อนำมาปล่อยสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานในวิธีการจัดการเงินของครัวเรือนชาวอินเดีย เมื่อรูปแบบการบริโภคเปลี่ยนไป การพึ่งพาบัญชีออมทรัพย์แบบเดิมจึงเริ่มไม่เพียงพอต่อความต้องการเงินทุนมหาศาลของเศรษฐกิจที่กำลังเติบโต
หากตลาดตราสารหนี้ไม่สามารถสร้างความลึกและประสิทธิภาพได้มากขึ้น ก็มีความเสี่ยงที่จะกลายเป็นคอขวดสำหรับเป้าหมายทางเศรษฐกิจของชาติ รายงานระบุว่าโครงสร้างตลาดในปัจจุบันยังไม่มีความพร้อมเพียงพอที่จะเชื่อมช่องว่างระหว่างความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นกับเงินทุนระยะยาวที่มีอยู่
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างในตลาดปัจจุบัน
รายงานของ Deloitte ระบุถึงความไร้ประสิทธิภาพที่สำคัญหลายประการซึ่งขัดขวางไม่ให้ตลาดตราสารหนี้ทำงานได้อย่างเต็มศักยภาพ ประเด็นสำคัญ ได้แก่:
- สัญญาณราคาที่อ่อนแรง: สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงอ่อนแอ ทำให้ยากต่อการที่นักลงทุนจะประเมินความเชื่อมั่นของตลาดได้อย่างแม่นยำ
- การจำแนกความเสี่ยง: ขาดการจำแนกความเสี่ยงที่เหมาะสมระหว่างผู้กู้และตราสารทางการเงินประเภทต่างๆ
- ความไม่เชื่อมโยงของการซื้อขายในต่างประเทศ: การซื้อขายเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นผ่านสัญญา Non-deliverable forwards (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินไปอย่างเป็นอิสระจากตลาดในประเทศ ส่งผลให้การค้นหาราคา (price discovery) ภายในประเทศทำได้ยากขึ้น
ช่องโหว่เหล่านี้เป็นเรื่องที่น่ากังวลอย่างยิ่งในสภาวะการเงินโลกที่ตึงตัว ซึ่งตลาดที่ขาดประสิทธิภาพอาจนำไปสู่การขัดขวางการเติบโตอย่างรวดเร็ว
3 เสาหลักของการปฏิรูปที่จำเป็น
เพื่อสร้างระบบการเงินที่ยืดหยุ่น Deloitte ได้เสนอแนวทางการแทรกแซงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: การบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกันเป็นสิ่งจำเป็น เพื่อให้มั่นใจว่าการจัดหาเงินทุนระยะสั้นและเงินทุนระยะยาวทำงานสอดประสานกัน นอกจากนี้ รายงานยังเสนอให้ทบทวนตัวชี้วัดต่างๆ เช่น อัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝาก (credit-deposit ratio) เพื่อส่งเสริมการจัดหาเงินทุนผ่านกลไกตลาด
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: ในปัจจุบัน การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐบาล (administered repo rate) มากเกินไป ทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง อินเดียจำเป็นต้องมีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายช่วงอายุ เพื่อให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดอย่างแท้จริง
- การดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก: อินเดียต้องทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดมากขึ้น เพื่อให้การค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในประเทศมากกว่าในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างด้านสินเชื่อ MSME ที่กำลังคืบคลานเข้ามา
ความไม่เพียงพอของระบบนิเวศด้านสินเชื่อเห็นได้ชัดเจนที่สุดในภาคส่วน MSME แม้จะมีความก้าวหน้าทางดิจิทัล แต่การเข้าถึงบริการทางการเงิน (financial inclusion) ยังคงเป็นความท้าทายที่ยิ่งใหญ่ ปัจจุบันมี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ด้วยช่องว่างด้านสินเชื่อ MSME ที่คาดการณ์ว่าอยู่ที่ประมาณ ₹25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 Deloitte เตือนว่าช่องว่างด้านสินเชื่อในระบบในภาพรวมอาจสูงเกินกว่า ₹50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- จำเป็นต้องมีการเปลี่ยนผ่านเชิงโครงสร้าง: อินเดียต้องเปลี่ยนจากโมเดลสินเชื่อที่นำโดยเงินฝากธนาคาร ไปสู่ระบบการจัดหาเงินทุนผ่านตราสารหนี้ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดที่แข็งแกร่ง เพื่อบรรลุเป้าหมาย 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
- การปฏิรูปที่เร่งด่วน: การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด การทำให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยขับเคลื่อนโดยตลาด และการดึงการค้นหาราคาเงินรูปีกลับมาสู่ในประเทศ เป็นลำดับความสำคัญที่สำคัญยิ่ง
- ความเปราะบางของ MSME: ช่องว่างด้านสินเชื่อในระบบขนาดมหาศาล ซึ่งอาจสูงเกินกว่า ₹50 ล้านล้านรูปี ยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญต่อธุรกิจขนาดเล็กและความมั่นคงทางเศรษฐกิจโดยรวม