ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดความลึกพอที่จะสนับสนุนระยะการเติบโตในขั้นต่อไป: Deloitte
เส้นทางอันทะเยอทะยานของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนที่กำลังเปลี่ยนแปลงไป
ช่องว่างด้านสินเชื่อที่ขยายตัวและรูปแบบการออมที่เปลี่ยนแปลงไป
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ระบบธนาคารของอินเดียพึ่งพาเงินฝากครัวเรือนที่เพิ่มขึ้นเพื่อสนับสนุนการขยายตัวของสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นว่ารูปแบบการบริโภคและการออมที่เปลี่ยนไปกำลังทำให้โมเดลแบบดั้งเดิมนี้ไม่สามารถดำเนินต่อไปได้อย่างยั่งยืน เมื่อความต้องการสินเชื่อขยายตัวไปพร้อมกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ ตลาดตราสารหนี้จึงต้องเข้ามามีบทบาทเพื่อปิดช่องว่างทางการเงินนี้
รายงานระบุถึงการขาดดุลสินเชื่อจำนวนมหาศาล โดยเฉพาะในภาคส่วน MSME แม้ว่าการเงินดิจิทัลจะก้าวหน้าไปอย่างรวดเร็ว แต่ปัจจุบันมีวิสาหกิจขนาดกลาง ขนาดย่อม และรายย่อยของอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างด้านสินเชื่อของ MSME ถูกประเมินไว้ที่ 25 ล้านล้านรูปี แต่ Deloitte ชี้ว่าช่องว่างด้านสินเชื่อในระบบที่กว้างกว่านั้นอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างในระบบนิเวศปัจจุบัน
รายงานระบุถึงความไร้ประสิทธิภาพที่สำคัญหลายประการที่ขัดขวางไม่ให้ตลาดตราสารหนี้ทำงานได้อย่างเต็มประสิทธิภาพ ประเด็นสำคัญ ได้แก่:
- สัญญาณราคาที่อ่อนแรง: สัญญาณราคาทั่วทั้งเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงอ่อนแอ ซึ่งขัดขวางการจัดสรรเงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ
- การกำหนดราคาความเสี่ยงที่ผิดพลาด: ขาดการจำแนกความเสี่ยงที่เหมาะสมระหว่างผู้กู้และตราสารทางการเงินประเภทต่างๆ
- การครอบงำโดยตลาดต่างประเทศ: การค้นหาราคาเงินรูปีส่วนใหญ่เกิดขึ้นผ่านการซื้อขาย Non-Deliverable Forward (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินไปอย่างเป็นอิสระจากตลาดภายในประเทศ
- การส่งผ่านนโยบาย: การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแลอย่างต่อเนื่อง ทำให้ประสิทธิภาพในการส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง
หากไม่แก้ไขข้อบกพร่องเหล่านี้ สภาวะทางการเงินโลกที่ตึงตัวอาจขัดขวางแรงส่งการเติบโตภายในประเทศของอินเดียโดยตรง
สามเสาหลักสำหรับการปฏิรูปตลาดที่จำเป็น
เพื่อเปลี่ยนตลาดตราสารหนี้ให้เป็นกลไกที่แข็งแกร่งสำหรับการเติบโต Deloitte ได้เสนอการแทรกแซงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องในตลาด: อินเดียต้องขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุนและบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้จะช่วยให้มั่นใจได้ว่าแหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงจะทำงานประสานกัน นอกจากนี้ รายงานยังเสนอให้ทบทวนตัวชี้วัดต่างๆ เช่น อัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝาก เพื่อส่งเสริมการระดมทุนโดยใช้กลไกตลาด
- การขับเคลื่อนอัตราดอกเบี้ยโดยกลไกตลาด: ระบบการเงินจำเป็นต้องมีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายอายุสัญญาและประเภทความเสี่ยง เพื่อให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยตลาดอย่างแท้จริง ไม่ใช่จากการกำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแล
- การเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับตลาดเงินตราในประเทศ: จำเป็นต้องมีการปฏิรูปเพื่อให้ตลาดในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนจากธนาคารสู่ตลาด: อินเดียต้องเปลี่ยนผ่านจากโมเดลสินเชื่อที่นำโดยเงินฝาก ไปสู่โมเดลที่นำโดยตลาด เพื่อสนับสนุนเป้าหมายทางเศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์
- ช่องว่างด้านสินเชื่อ MSME มหาศาล: การขาดแคลนสินเชื่อในระบบ โดยเฉพาะในภาคส่วน MSME อาจสูงถึง 50 ล้านล้านรูปี
- การปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่เร่งด่วน: การเพิ่มสภาพคล่อง การปรับปรุงความโปร่งใสของเส้นอัตราผลตอบแทน และการดึงการค้นหาราคาเงินรูปีกลับมาสู่ในประเทศ เป็นสิ่งสำคัญในการป้องกันอุปสรรคต่อการเติบโต