بازار بدهی هند برای تأمین مالی مرحله بعدی رشد فاقد عمق کافی است: Deloitte
مسیر جاهطلبانه هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر الگوهای پسانداز خانوارها، این کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار، تنها به سپردههای بانکی متکی باشد.
شکاف فزاینده اعتبار و تغییر الگوهای پسانداز
برای دههها، سیستم بانکی هند برای تأمین مالی گسترش اعتبار، بر افزایش سپردههای خانوار متکی بوده است. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از سوی Deloitte نشان میدهد که تغییر الگوهای مصرف و پسانداز، این مدل سنتی را ناپایدار کرده است. با افزایش تقاضای اعتبار همگام با رشد اقتصادی، بازار بدهی باید برای پر کردن شکاف تأمین مالی وارد عمل شود.
این گزارش به کسری عظیم اعتبار، بهویژه در بخش MSME (ریز، کوچک و متوسط) اشاره دارد. در حالی که امور مالی دیجیتال با سرعت پیشرفت کرده است، در حال حاضر تنها ۱۴٪ از شرکتهای خرد، کوچک و متوسط هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. تا مارس ۲۰۲۵، شکاف اعتبار MSME حدود ₹25 lakh crore برآورد شده بود، اما Deloitte پیشنهاد میکند که اگر نسبت اعتبار به GDP در سطح سالمی سنجیده شود، شکاف گستردهتر اعتبار رسمی میتواند از ₹50 lakh crore فراتر رود.
ضعفهای ساختاری در اکوسیستم فعلی
این گزارش چندین ناکارآمدی بحرانی را شناسایی کرده است که مانع از عملکرد بهینه بازار بدهی میشود. مسائل کلیدی عبارتند از:
- سیگنالهای قیمتی ضعیف: سیگنالهای قیمتی در طول منحنی بازده همچنان ضعیف هستند که مانع از تخصیص کارآمد سرمایه میشود.
- قیمتگذاری نادرست ریسک: تمایز ناکافی میان ریسکهای مختلف برای وامگیرندگان و ابزارهای مالی مختلف وجود دارد.
- تسلط بازارهای فراساحلی: بخش قابل توجهی از کشف قیمت روپیه از طریق معاملات فراساحلی Non-Deliverable Forward (NDF) انجام میشود که اغلب مستقل از بازارهای داخلی عمل میکند.
- انتقال سیاستها: تکیه مداوم بر نرخهای ریپو (repo rates) تعیینشده توسط دولت، اثربخشی انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند.
بدون رسیدگی به این نواقص، تشدید شرایط مالی جهانی میتواند مستقیماً مانع از شتاب رشد داخلی هند شود.
سه ستون برای اصلاحات ضروری بازار
برای تبدیل بازار بدهی به یک موتور قدرتمند برای رشد، Deloitte سه مداخله ساختاری اصلی را پیشنهاد میکند:
- افزایش عمق نقدینگی بازار: هند باید مشارکت سرمایهگذاران را گسترش داده و بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات را با هم ادغام کند. این ادغام تضمین میکند که تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک به صورت هماهنگ عمل کنند. این گزارش همچنین پیشنهاد میکند که معیارهایی مانند نسبت اعتبار به سپرده برای تشویق تأمین مالی مبتنی بر بازار، مورد بازنگری قرار گیرند.
- پیشبرد نرخهای بهره مبتنی بر بازار: سیستم مالی به یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی (tenors) و دستههای ریسک مختلف نیاز دارد تا اطمینان حاصل شود که نرخهای بهره واقعاً تحت تأثیر بازار هستند و نه تصمیمات اداری.
- تقویت بازارهای ارز داخلی: اصلاحاتی لازم است تا بازارهای داخلی برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر شوند و اطمینان حاصل شود که کشف قیمت روپیه به جای مراکز فراساحلی، در داخل هند انجام میشود.
نکات کلیدی
- گذار از بانکها به بازارها: هند باید برای حمایت از هدف اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری خود، از مدل اعتبار مبتنی بر سپرده به مدل مبتنی بر بازار گذار کند.
- شکاف عظیم اعتبار MSME: کمبود اعتبار رسمی، بهویژه در بخش MSME، میتواند تا ₹50 lakh crore باشد.
- اصلاحات ساختاری فوری: افزایش عمق نقدینگی، بهبود شفافیت منحنی بازده و انتقال کشف قیمت روپیه به داخل کشور، برای جلوگیری از گلوگاههای رشد حیاتی هستند.