ഇന്ത്യയുടെ അടുത്ത വളർച്ചാ ഘട്ടത്തിന് ആവശ്യമായ ഫണ്ടിംഗ് നൽകാൻ കടപ്പത്ര വിപണിക്ക് (Debt Market) ശേഷിയില്ല: ഡെലോയിറ്റ്

2030-ഓടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയാകുക എന്ന ഇന്ത്യയുടെ അഭിലാഷപൂർണ്ണമായ യാത്രയ്ക്ക് ഒരു വലിയ ഘടനാപരമായ തടസ്സമുണ്ട്: വികസിതമല്ലാത്ത കടപ്പത്ര വിപണി. വീടുകളിലെ സമ്പാദ്യ രീതികളിൽ മാറ്റം വരുന്നതിനാൽ, വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ രാജ്യത്തിന് ഇനി ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ കഴിയില്ലെന്ന് ഡെലോയിറ്റിന്റെ (Deloitte) പുതിയ റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന വായ്പാ വിടവും മാറുന്ന സമ്പാദ്യ രീതികളും

പതിറ്റാണ്ടുകളായി, വായ്പാ വിപുലീകരണത്തിനായി ഇന്ത്യൻ ബാങ്കിംഗ് സംവിധാനം വീടുകളിലെ വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന നിക്ഷേപങ്ങളെയാണ് ആശ്രയിച്ചിരുന്നത്. എന്നാൽ, മാറുന്ന ഉപഭോഗ-സമ്പാദ്യ രീതികൾ ഈ പരമ്പരാഗത മാതൃകയെ നിലനിർത്താൻ പ്രയാസകരമാക്കുന്നുവെന്ന് ഡെലോയിറ്റിന്റെ "State of Financial Services in India" റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. സാമ്പത്തിക വളർച്ചയ്‌ക്കൊപ്പം വായ്പാ ആവശ്യങ്ങളും വർദ്ധിക്കുമ്പോൾ, ഈ സാമ്പത്തിക വിടവ് നികത്താൻ കടപ്പത്ര വിപണി (debt market) മുന്നോട്ട് വരണം.

പ്രത്യേകിച്ച് MSME മേഖലയിൽ വലിയ തോതിലുള്ള വായ്പാ കമ്മി ഉണ്ടെന്ന് റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. ഡിജിറ്റൽ ഫിനാൻസ് വേഗത്തിൽ പുരോഗമിച്ചുവെങ്കിലും, ഇന്ത്യയിലെ സൂക്ഷ്മ, ചെറുകിട, ഇടത്തരം സംരംഭങ്ങളിൽ (MSME) നിലവിൽ 14% പേർക്ക് മാത്രമാണ് ഔദ്യോഗിക വായ്പകൾ ലഭ്യമാകുന്നത്. 2025 മാർച്ചിലെ കണക്കനുസരിച്ച്, MSME വായ്പാ വിടവ് ₹25 ലക്ഷം കോടി രൂപയാണെന്ന് കണക്കാക്കപ്പെടുന്നുണ്ടെങ്കിലും, ആരോഗ്യകരമായ ക്രെഡിറ്റ്-ടു-ജിഡിപി (credit-to-GDP) അനുപാതം കണക്കിലെടുക്കുമ്പോൾ മൊത്തത്തിലുള്ള ഔദ്യോഗിക വായ്പാ വിടവ് ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്ക് മുകളിൽയാകാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

നിലവിലെ സംവിധാനത്തിലെ ഘടനാപരമായ പോരായ്മകൾ

കടപ്പത്ര വിപണിക്ക് കാര്യക്ഷമമായി പ്രവർത്തിക്കുന്നതിൽ തടസ്സമാകുന്ന നിരവധി പോരായ്മകൾ റിപ്പോർട്ട് തിരിച്ചറിയുന്നു. പ്രധാന പ്രശ്നങ്ങൾ ഇവയാണ്:

• മാന്ദ്യമായ വില സൂചനകൾ (Muted Price Signals): യീൽഡ് കർവ് (yield curve) വഴിയുള്ള വില സൂചനകൾ ദുർബലമായതിനാൽ മൂലധനം കാര്യക്ഷമമായി വിനിയോഗിക്കാൻ കഴിയുന്നില്ല.
• റിസ്ക് മിസ്പ്രൈസിംഗ് (Risk Mispricing): വിവിധ വായ്പക്കാരും സാമ്പത്തിക ഉപകരണങ്ങളും തമ്മിലുള്ള റിസ്ക് തിരിച്ചറിയുന്നതിൽ മതിയായ വ്യത്യാസമില്ല.
• ഓഫ്ഷോർ ആധിപത്യം: രൂപയുടെ മൂല്യം നിർണ്ണയിക്കുന്നതിന്റെ (price discovery) വലിയൊരു ഭാഗം ഓഫ്ഷോർ നോൺ-ഡെലിവറബിൾ ഫോർവേഡ് (NDF) വ്യാപാരത്തിലൂടെയാണ് നടക്കുന്നത്, ഇത് പലപ്പോഴും ആഭ്യന്തര വിപണികളിൽ നിന്ന് സ്വതന്ത്രമായി പ്രവർത്തിക്കുന്നു.
• പോളിസി ട്രാൻസ്മിഷൻ: അഡ്മിനിസ്റ്റേർഡ് റിപ്പോ നിരക്കാരിലുള്ള (administered repo rates) തുടർച്ചയായ ആശ്രിതത്വം മോണിറ്ററി പോളിസി ട്രാൻസ്മിഷന്റെ ഫലപ്രാപ്തി കുറയ്ക്കുന്നു.

ഈ പോരായ്മകൾ പരിഹരിച്ചില്ലെങ്കിൽ, ആഗോള സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങളിലെ മാറ്റങ്ങൾ ഇന്ത്യയുടെ ആഭ്യന്തര വളർച്ചയെ നേരിട്ട് ബാധിച്ചേക്കാം.

അത്യാവശ്യ വിപണി പരിഷ്കാരങ്ങൾക്കായുള്ള മൂന്ന് തൂണുകൾ

കടപ്പത്ര വിപണിയെ വളർച്ചയുടെ ശക്തമായ ഒരു ചാലകശക്തിയാക്കി മാറ്റുന്നതിന്, മൂന്ന് പ്രധാന ഘടനാപരമായ ഇടപെടലുകൾ ഡെലോയിറ്റ് നിർദ്ദേശിക്കുന്നു:

1. വിപണിയിലെ ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കുക: ഇന്ത്യ നിക്ഷേപകരുടെ പങ്കാളിത്തം വർദ്ധിപ്പിക്കുകയും മണി, ബോണ്ട്, ഡെറിവേറ്റീവ് വിപണികളെ സംയോജിപ്പിക്കുകയും വേണം. ഹ്രസ്വകാല ഫണ്ടിംഗ്, ദീർഘകാല മൂലധനം, റിസ്ക്-ഹെഡ്ജിംഗ് സംവിധാനങ്ങൾ എന്നിവ ഒരേപോലെ പ്രവർത്തിക്കുന്നുവെന്ന് ഈ സംയോജനം ഉറപ്പാക്കുന്നു. വിപണി അധിഷ്ഠിത ഫണ്ടിംഗിനെ പ്രോത്സാഹിപ്പിക്കുന്നതിനായി ക്രെഡിറ്റ്-ഡെപ്പോസിറ്റ് റേഷ്യോ പോലുള്ള മാനദണ്ഡങ്ങൾ പുനർചിന്തനം ചെയ്യണമെന്നും റിപ്പോർട്ട് നിർദ്ദേശിക്കുന്നു.
2. വിപണി അധിഷ്ഠിത പലിശ നിരക്കുകൾ പ്രോത്സാഹിപ്പിക്കുക: പലിശ നിരക്കുകൾ ഭരണപരമായ തീരുമാനങ്ങൾക്ക് പകരം യഥാർത്ഥത്തിൽ വിപണി നിർണ്ണയിക്കുന്നതാകുന്നുവെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ, വിവിധ കാലാവധികളിലും റിസ്ക് വിഭാഗങ്ങളിലും ശക്തമായ ഒരു ബെഞ്ച്മാർക്ക് യീൽഡ് കർവ് (benchmark yield curve) സാമ്പത്തിക വ്യവസ്ഥയ്ക്ക് ആവശ്യമാണ്.
3. ആഭ്യന്തര കറൻസി വിപണികൾ ശക്തിപ്പെടുത്തുക: രൂപയുടെ മൂല്യം നിർണ്ണയിക്കുന്നത് ഓഫ്ഷോർ ഹബ്ബുകളിൽ പോലെയല്ല, മറിച്ച് ഇന്ത്യയ്ക്കകത്ത് തന്നെ നടക്കുന്നുവെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ ആഭ്യന്തര വിപണികളെ ആഗോള നിക്ഷേപകർക്ക് ആകർഷകമാക്കുന്ന പരിഷ്കാരങ്ങൾ ആവശ്യമാണ്.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• ബാങ്കുകളിൽ നിന്ന് വിപണികളിലേക്ക്: ഇന്ത്യയുടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ സാമ്പത്തിക ലക്ഷ്യം കൈവരിക്കുന്നതിന്, നിക്ഷേപ അധിഷ്ഠിത വായ്പാ മാതൃകയിൽ നിന്ന് വിപണി അധിഷ്ഠിത മാതൃകയിലേക്ക് മാറേണ്ടതുണ്ട്.
• വലിയ MSME വായ്പാ വിടവ്: പ്രത്യേകിച്ച് MSME മേഖലയിലെ ഔദ്യോഗിക വായ്പാ ലഭ്യതയിലെ കുറവ് ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപ വരെയാകാം.
• അടിയന്തര ഘടനാപരമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾ: വളർച്ചാ തടസ്സങ്ങൾ ഒഴിവാക്കുന്നതിന് ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കുക, യീൽഡ് കർവ് സുതാര്യത മെച്ചപ്പെടുത്തുക, രൂപയുടെ മൂല്യം നിർണ്ണയിക്കുന്നത് ആഭ്യന്തര വിപണിയിലേക്ക് കൊണ്ടുവരിക എന്നിവ അത്യന്താപേക്ഷിതമാണ്.