ഇന്ത്യയുടെ അടുത്ത സാമ്പത്തിക വളർച്ചാ ഘട്ടത്തിന് കരുത്തേകാൻ കടപ്പത്ര വിപണിക്ക് ആഴമില്ല

2030-ഓടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ വരുന്ന സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയാകുക എന്ന ഇന്ത്യയുടെ അഭിലാഷപൂർണ്ണമായ യാത്രയ്ക്ക് ഒരു പ്രധാന ഘടനാപരമായ തടസ്സമുണ്ട്: വികസിതമല്ലാത്ത കടപ്പത്ര വിപണി (debt market). വീടുകളിലെ സമ്പാദ്യ രീതികളും ഉപഭോഗ രീതികളും മാറിക്കൊണ്ടിരിക്കുന്ന സാഹചര്യത്തിൽ, വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ പരമ്പരാഗത ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ രാജ്യത്തിന് ഇനി കഴിയില്ലെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് (Deloitte) പുറത്തിറക്കിയ സമീപകാല റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

ബാങ്ക് അധിഷ്ഠിത ധനസഹായത്തിൽ നിന്നുള്ള മാറ്റം

പതിറ്റാണ്ടുകളായി, വായ്പകൾ നൽകുന്നതിനായി ഇന്ത്യൻ ക്രെഡിറ്റ് ഇക്കോസിസ്റ്റം ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ വളരെയധികം ആശ്രയിച്ചിരുന്നു. എന്നിരുന്നാലും, ഇന്ത്യൻ കുടുംബങ്ങൾ അവരുടെ പണം കൈകാര്യം ചെയ്യുന്ന രീതിയിൽ വലിയൊരു മാറ്റം സംഭവിക്കുന്നതായി ഡെലോയിറ്റിന്റെ "State of Financial Services in India" റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. ഉപഭോഗ രീതികൾ മാറുന്നതോടെ, വളരുന്ന സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയുടെ വൻതോതിലുള്ള മൂലധന ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ സേവിങ്സ് അക്കൗണ്ടുകളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കുന്നത് അപര്യാപ്തമായി മാറുകയാണ്.

കടപ്പത്ര വിപണി കൂടുതൽ ആഴത്തിലുള്ളതും കാര്യക്ഷമവുമാകുന്നില്ലെങ്കിൽ, അത് രാജ്യത്തിന്റെ സാമ്പത്തിക അഭിലാഷങ്ങൾക്ക് ഒരു തടസ്സമായി മാറാൻ സാധ്യതയുണ്ട്. വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന വായ്പാ ആവശ്യങ്ങളും ലഭ്യമായ ദീർഘകാല മൂലധനവും തമ്മിലുള്ള വിടവ് നികത്താൻ നിലവിലെ വിപണി ഘടനകൾക്ക് കഴിയില്ലെന്ന് റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു.

നിലവിലെ വിപണിയിലെ ഘടനാപരമായ ബലഹീനതകൾ

കടപ്പത്ര വിപണിയുടെ പൂർണ്ണമായ പ്രവർത്തനക്ഷമതയെ തടയുന്ന നിരവധി നിർണ്ണായകമായ പോരായ്മകളെ ഡെലോയിറ്റ് റിപ്പോർട്ട് തിരിച്ചറിയുന്നു. പ്രധാന പ്രശ്നങ്ങൾ ഇവയാണ്:

• മന്ദഗതിയിലുള്ള വില സൂചനകൾ (Muted Price Signals): യീൽഡ് കർവ് (yield curve) വഴിയുള്ള വില സൂചനകൾ ദുർബലമായി തുടരുന്നത് നിക്ഷേപകർക്ക് വിപണി സാഹചര്യം കൃത്യമായി വിലയിരുത്തുന്നത് പ്രയാസകരമാക്കുന്നു.
• റിസ്ക് വ്യത്യാസങ്ങൾ തിരിച്ചറിയുന്നതിലെ കുറവ് (Risk Differentiation): വിവിധ വായ്പക്കാരും സാമ്പത്തിക ഉപകരണങ്ങളും തമ്മിലുള്ള റിസ്ക് വ്യത്യാസങ്ങൾ കൃത്യമായി വേർതിരിച്ചറിയുന്നതിൽ കുറവുണ്ട്.
• ഓഫ്ഷോർ ട്രേഡിംഗിലെ വിടവ് (Offshore Trading Disconnect): രൂപയുടെ വ്യാപാരത്തിന്റെ വലിയൊരു ഭാഗം ഓഫ്ഷോർ നോൺ-ഡെലിവറബിൾ ഫോർവേഡ്സ് (NDF) വഴിയാണ് നടക്കുന്നത്. ഇത് പലപ്പോഴും ആഭ്യന്തര വിപണികളിൽ നിന്ന് സ്വതന്ത്രമായി പ്രവർത്തിക്കുന്നതിനാൽ ആഭ്യന്തര വില നിർണ്ണയത്തെ (price discovery) തടസ്സപ്പെടുത്തുന്നു.

ആഗോള സാമ്പത്തിക സാഹചര്യം കൂടുതൽ കർശനമാകുന്ന ഈ കാലഘട്ടത്തിൽ, ഇത്തരം ബലഹീനതകൾ വലിയ ആശങ്കയുണ്ടാക്കുന്നു. കാര്യക്ഷമമല്ലാത്ത വിപണികൾ സാമ്പത്തിക വളർച്ചയെ വേഗത്തിൽ തടസ്സപ്പെടുത്താൻ കാരണമായേക്കാം.

ആവശ്യമായ പരിഷ്കാരങ്ങളുടെ മൂന്ന് തൂണുകൾ

ശക്തമായ ഒരു സാമ്പത്തിക വ്യവസ്ഥ കെട്ടിപ്പടുക്കുന്നതിനായി ഡെലോയിറ്റ് മൂന്ന് പ്രധാന ഘടനാപരമായ ഇടപെടലുകൾ നിർദ്ദേശിക്കുന്നു:

1. വിപണിയിലെ ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കുക: ഹ്രസ്വകാല ഫണ്ടിംഗും ദീർഘകാല മൂലധനവും ഒത്തുപോകുന്നുവെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ മണി, ബോണ്ട്, ഡെറിവേറ്റീവ് വിപണികളെ സംയോജിപ്പിക്കേണ്ടത് അത്യാവശ്യമാണ്. വിപണി അധിഷ്ഠിത ഫണ്ടിംഗിനെ പ്രോത്സാഹിപ്പിക്കുന്നതിനായി ക്രെഡിറ്റ്-ഡെപ്പോസിറ്റ് റേഷ്യോ പോലുള്ള മാനദണ്ഡങ്ങൾ പുനർചിന്തനം ചെയ്യാൻ റിപ്പോർട്ട് നിർദ്ദേശിക്കുന്നു.
2. വിപണി അധിഷ്ഠിത പലിശ നിരക്കുകൾ: നിലവിൽ, അഡ്മിനിസ്റ്റർഡ് റെപ്പോ നിരക്കിനെ (administered repo rate) അമിതമായി ആശ്രയിക്കുന്നത് മോണിറ്ററി പോളിസി ട്രാൻസ്മിഷനെ ദുർബലപ്പെടുത്തുന്നു. പലിശ നിരക്കുകൾ യഥാർത്ഥത്തിൽ വിപണി അധിഷ്ഠിതമാണെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ വിവിധ കാലയളവുകളിൽ ഇന്ത്യയ്ക്ക് ശക്തമായ ഒരു ബെഞ്ച്മാർക്ക് യീൽഡ് കർവ് ആവശ്യമാണ്.
3. ആഗോള മൂലധനത്തെ ആകർഷിക്കുക: രൂപയുടെ വില നിർണ്ണയം ഓഫ്ഷോർ ഹബ്ബുകളിൽ നടത്തുന്നതിന് പകരം രാജ്യത്തിനകത്ത് തന്നെ നടത്തുന്ന രീതിയിൽ ആഭ്യന്തര കറൻസി വിപണികളെ കൂടുതൽ ആകർഷകമാക്കാൻ ഇന്ത്യ ശ്രദ്ധിക്കണം.

വരാനിരിക്കുന്ന MSME വായ്പാ വിടവ്

ക്രെഡിറ്റ് ഇക്കോസിസ്റ്റത്തിന്റെ അപര്യാപ്തത ഏറ്റവും കൂടുതൽ പ്രകടമാകുന്നത് MSME മേഖലയിലാണ്. ഡിജിറ്റൽ മുന്നേറ്റങ്ങൾ ഉണ്ടെങ്കിലും, സാമ്പത്തിക ഉൾപ്പെടുത്തൽ (financial inclusion) ഇപ്പോഴും വലിയൊരു വെല്ലുവിളിയായി തുടരുന്നു. ഇന്ത്യയിലെ MSMEകളിൽ വെറും 14% പേർക്ക് മാത്രമാണ് നിലവിൽ ഔദ്യോഗിക വായ്പകൾ ലഭ്യമാകുന്നത്. 2025 മാർച്ചോടെ MSME വായ്പാ വിടവ് ഏകദേശം ₹25 ലക്ഷം കോടി രൂപയായിരിക്കുമെന്ന് കണക്കാക്കപ്പെടുമ്പോൾ, ആരോഗ്യകരമായ ക്രെഡിറ്റ്-ടു-ജിഡിപി (credit-to-GDP) അനുപാതവുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ മൊത്തത്തിലുള്ള ഔദ്യോഗിക വായ്പാ വിടവ് ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്ക് മുകളിൽയാകാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• ഘടനാപരമായ മാറ്റം ആവശ്യമാണ്: ഇന്ത്യയുടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ ലക്ഷ്യത്തിലെത്താൻ, ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കുന്ന വായ്പാ മാതൃകയിൽ നിന്ന് ശക്തമായ വിപണി അധിഷ്ഠിത കടപ്പത്ര ധനസഹായ സംവിധാനത്തിലേക്ക് മാറേണ്ടതുണ്ട്.
• അടിയന്തര പരിഷ്കാരങ്ങൾ ആവശ്യമാണ്: വിപണിയിലെ ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കുക, വിപണി അധിഷ്ഠിത പലിശ നിരക്കുകൾ ഉറപ്പാക്കുക, രൂപയുടെ വില നിർണ്ണയം രാജ്യത്തിനകത്ത് കൊണ്ടുവരിക എന്നിവയാണ് പ്രധാന മുൻഗണനകൾ.
• MSME മേഖലയിലെ വെല്ലുവിളി: ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്ക് മുകളിൽ വരാൻ സാധ്യതയുള്ള വൻതോതിലുള്ള ഔദ്യോഗിക വായ്പാ വിടവ് ചെറുകിട ബിസിനസുകൾക്കും മൊത്തത്തിലുള്ള സാമ്പത്തിക സ്ഥിരതയ്ക്കും വലിയൊരു തടസ്സമായി തുടരുന്നു.