ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดความลึกเพียงพอที่จะสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป
ในขณะที่อินเดียกำลังก้าวไปสู่เป้าหมายอันทะเยอทะยานในการเป็นเศรษฐกิจที่มีมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ช่องว่างทางโครงสร้างที่สำคัญได้ปรากฏขึ้นในสถาปัตยกรรมทางการเงิน รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าตลาดตราสารหนี้ของประเทศในปัจจุบันยังไม่มีความพร้อมที่จะจัดหาเงินทุนสำหรับความต้องการเงินทุนระยะยาวจำนวนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับการเติบโตในระยะถัดไปนี้
การเปลี่ยนผ่านจากการพึ่งพาการระดมทุนผ่านธนาคารเป็นหลัก
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ภูมิทัศน์ด้านสินเชื่อของอินเดียต้องพึ่งพาเงินฝากธนาคารอย่างหนักเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานในพฤติกรรมของครัวเรือน เมื่อรูปแบบการบริโภคเปลี่ยนไปและการออมย้ายไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่น โมเดลแบบดั้งเดิมที่ใช้เงินฝากธนาคารเพื่อสนับสนุนสินเชื่อจึงเริ่มไม่ยั่งยืน
รายงานเตือนว่าหากตลาดตราสารหนี้ไม่พัฒนาให้มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้น อาจกลายเป็นอุปสรรคสำคัญต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจของประเทศ เพื่อปิดช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างความต้องการสินเชื่อและเงินออมภายในประเทศที่มีอยู่ ตลาดตราสารหนี้จะต้องวิวัฒนาการจากการเป็นผู้เล่นรองไปสู่การเป็นกลไกหลักในการจัดสรรเงินทุน
จุดอ่อนทางโครงสร้างในระบบนิเวศปัจจุบัน
Deloitte ระบุถึงช่องโหว่ที่สำคัญหลายประการที่ขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดียในปัจจุบัน ประเด็นสำคัญ ได้แก่:
- สัญญาณราคาที่อ่อนแรง: สัญญาณราคาทั่วทั้งเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงอ่อนแอ ทำให้ยากต่อการที่นักลงทุนจะประเมินมูลค่าได้อย่างแม่นยำ
- การแยกแยะความเสี่ยง: ขาดการแยกแยะความเสี่ยงที่เหมาะสมระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ
- การตัดขาดจากตลาดในประเทศ: การซื้อขายเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นผ่าน non-deliverable forwards (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งดำเนินงานแยกจากตลาดในประเทศ ทำให้การค้นหาราคา (price discovery) ในท้องถิ่นมีความซับซ้อนขึ้น
ความไม่มีประสิทธิภาพเหล่านี้ถือเป็นภัยคุกคามโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น ซึ่งอาจขัดขวางการเติบโตและเพิ่มความผันผวน
แผนงานสำหรับการปฏิรูปโครงสร้างที่จำเป็น
เพื่อบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้ รายงานได้เสนอเสาหลักของการปฏิรูป 3 ประการที่ออกแบบมาเพื่อสร้างระบบนิเวศทางการเงินที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น:
- การสร้างความลึกและการบูรณาการตลาด: อินเดียจำเป็นต้องขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน เพื่อให้มั่นใจว่าการระดมทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงจะทำงานประสานกันได้อย่างเป็นระบบ
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: รายงานสนับสนุนให้มีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้น ปัจจุบัน การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย repo rate ที่กำหนดโดยรัฐบาลอย่างหนัก ทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง
- การดึงดูดเงินตราในประเทศ: ต้องมีการปฏิรูปเพื่อให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
การแก้ไขช่องว่างสินเชื่อขนาดใหญ่ของ MSME
ความไม่เพียงพอของตลาดตราสารหนี้เห็นได้ชัดที่สุดในภาคส่วน MSME แม้จะมีการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัลอย่างรวดเร็ว แต่การเข้าถึงบริการทางการเงินยังคงเป็นอุปสรรค ปัจจุบัน มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบ รายงานประมาณการว่าช่องว่างสินเชื่อของ MSME จะอยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 อย่างไรก็ตาม ช่องว่างสินเชื่อในระบบที่กว้างกว่านั้นอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดจากสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝาก: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อสนับสนุนความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป
- ความจำเป็นในการปฏิรูปที่สำคัญ: เพื่อก้าวไปสู่เศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ อินเดียต้องบูรณาการตลาดพันธบัตรและตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน และเปลี่ยนไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด
- ความเปราะบางของ MSME: ช่องว่างสินเชื่อขนาดใหญ่ ซึ่งอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี ตอกย้ำถึงความจำเป็นเร่งด่วนในการสร้างตลาดที่มีความลึกมากขึ้นเพื่อสนับสนุนธุรกิจขนาดเล็ก