Thị trường Nợ của Ấn Độ Thiếu chiều sâu để Thúc đẩy Giai đoạn Tăng trưởng Kinh tế Tiếp theo

Hành trình đầy tham vọng của Ấn Độ hướng tới mục tiêu trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 đang đối mặt với một rào cản cấu trúc đáng kể: thị trường nợ chưa phát triển. Theo báo cáo mới nhất về Tình trạng Dịch vụ Tài chính tại Ấn Độ của Deloitte, cấu trúc tài chính hiện tại chưa được trang bị đầy đủ để đáp ứng nhu cầu vốn dài hạn ngày càng tăng của quốc gia.

Sự kết thúc của Kỷ nguyên Tiền gửi Ngân hàng

Trong nhiều thập kỷ, Ấn Độ đã dựa dẫm rất nhiều vào tiền gửi ngân hàng để thúc đẩy nhu cầu tín dụng. Tuy nhiên, Deloitte cảnh báo rằng mô hình này không còn bền vững do các mô hình tiết kiệm và tiêu dùng của hộ gia đình đang thay đổi. Khi các hộ gia đình Ấn Độ chuyển dịch sở thích đầu tư, sự phụ thuộc truyền thống vào cho vay do ngân hàng dẫn dắt đang chạm tới ngưỡng giới hạn.

Nếu thị trường nợ không trở nên sâu rộng và hiệu quả hơn, nó có thể chuyển từ vai trò là bên hỗ trợ thành nút thắt cổ chai cho các tham vọng kinh tế của Ấn Độ. Để lấp đầy khoảng trống tín dụng, thị trường phải chuyển đổi từ mô hình lấy ngân hàng làm trung tâm sang mô hình do thị trường dẫn dắt, đảm bảo nguồn vốn dài hạn luôn sẵn có cho các dự án công nghiệp và cơ sở hạ tầng quy mô lớn.

Những Điểm yếu Cấu trúc và Sự Kém hiệu quả của Thị trường

Báo cáo của Deloitte xác định một số lỗ hổng quan trọng trong bối cảnh nợ nội địa hiện nay. Một mối quan tâm hàng đầu là các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất vẫn còn mờ nhạt, khiến các nhà đầu tư khó đánh giá rủi ro một cách chính xác. Hơn nữa, báo cáo lưu ý rằng các rủi ro không được phân biệt đầy đủ giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.

Một vấn đề lớn khác là sự thống trị của các thị trường nước ngoài (offshore). Một phần đáng kể của quá trình xác định giá đồng rupee diễn ra thông qua giao dịch kỳ hạn không chuyển giao (NDF), vốn thường hoạt động độc lập với thị trường trong nước. Sự mất kết nối này có thể dẫn đến biến động và làm phức tạp các nỗ lực của Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) trong việc quản lý chính sách tiền tệ một cách hiệu quả.

Lộ trình Cải cách Ba hướng

Để giảm thiểu các rủi ro này và hỗ trợ đầu tư dài hạn, Deloitte đề xuất ba cải cách cấu trúc lớn:

  1. Sâu rộng hóa Thanh khoản Thị trường: Báo cáo đề xuất mở rộng sự tham gia của các nhà đầu tư và tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh. Điều này sẽ cho phép các cơ chế huy động vốn ngắn hạn, vốn dài hạn và phòng ngừa rủi ro hoạt động đồng bộ với nhau.
  2. Lãi suất do Thị trường dẫn dắt: Cần cấp thiết thoát khỏi sự phụ thuộc quá mức vào lãi suất repo do nhà nước quản lý, điều vốn làm yếu đi sự truyền dẫn chính sách tiền tệ. Thay vào đó, Ấn Độ cần một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn, do thị trường dẫn dắt trên nhiều kỳ hạn khác nhau.
  3. Thu hút Vốn Toàn cầu: Các cải cách phải được thực hiện để làm cho thị trường tiền tệ nội địa trở nên hấp dẫn hơn, đảm bảo rằng một phần lớn hơn của quá trình xác định giá đồng rupee diễn ra tại Ấn Độ thay vì tại các trung tâm nước ngoài.

Khoảng trống Tín dụng Khổng lồ của các MSME

Bên cạnh các vấn đề cấu trúc của thị trường nợ, báo cáo còn nhấn mạnh sự thiếu hụt tín dụng đáng kinh ngạc trong lĩnh vực MSME (doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa). Hiện tại, chỉ có 14% các doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức. Tính đến tháng 3 năm 2025, khoảng trống tín dụng MSME ước tính là ₹25 lakh crore, nhưng Deloitte cho rằng khoảng trống tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá ₹50 lakh crore khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh. Giải quyết vấn đề này thông qua việc cải thiện thị trường nợ và tích hợp tài chính số là điều thiết yếu để tăng trưởng bao trùm.

Các Điểm chính cần Lưu ý

  • Yêu cầu Chuyển dịch Cấu trúc: Ấn Độ phải chuyển đổi từ hình thức huy động vốn dựa trên tiền gửi ngân hàng sang một hệ sinh thái nợ mạnh mẽ, do thị trường dẫn dắt để đạt được mục tiêu nền kinh tế 7,3 nghìn tỷ USD.
  • Các vấn đề về Truyền dẫn Chính sách: Sự phụ thuộc quá mức vào các mức lãi suất do nhà nước quản lý và các đường cong lợi suất mờ nhạt đang cản trở hiệu quả của chính sách tiền tệ và việc phân biệt rủi ro.
  • Thiếu hụt Tín dụng Khổng lồ: Khu vực MSME đối mặt với khoảng trống tín dụng tiềm tàng hơn ₹50 lakh crore, đòi hỏi các thị trường sâu rộng hơn và tăng cường bao trùm tài chính.