Thị trường nợ của Ấn Độ thiếu chiều sâu để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế trong tương lai

Khi Ấn Độ tiến tới mục tiêu đầy tham vọng trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030, cơ sở hạ tầng tài chính của quốc gia này đang đối mặt với một thử thách quan trọng. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng thị trường nợ của quốc gia này hiện chưa được trang bị đầy đủ để tài trợ cho giai đoạn mở rộng kinh tế tiếp theo, điều này có khả năng tạo ra một nút thắt cổ chai lớn cho các nhu cầu vốn dài hạn.

Sự chuyển dịch khỏi mô hình tài trợ do ngân hàng dẫn dắt

Trong nhiều thập kỷ, Ấn Độ đã dựa dẫm rất nhiều vào tiền gửi ngân hàng để thúc đẩy nhu cầu tín dụng. Tuy nhiên, báo cáo "State of Financial Services in India" của Deloitte nhấn mạnh một sự thay đổi căn bản trong mô hình tiêu dùng và tiết kiệm của hộ gia đình. Khi người dân dần rời xa các hình thức tiết kiệm truyền thống, các ngân hàng không còn có thể đóng vai trò là động cơ duy nhất cho tín dụng.

Báo cáo nhấn mạnh rằng để lấp đầy khoảng trống tín dụng đang cận kề, thị trường nợ phải phát triển để cung cấp nguồn vốn quy mô lớn và hiệu quả. Nếu không có một thị trường trái phiếu sâu rộng và hiệu quả hơn, nhu cầu vốn ngày càng tăng từ cả các tập đoàn và các dự án cơ sở hạ tầng có thể không được đáp ứng, làm đình trệ các tham vọng kinh tế quốc gia.

Những điểm yếu về cấu trúc và sự kém hiệu quả của thị trường

Phân tích của Deloitte xác định một số lỗ hổng mang tính hệ thống đang cản trở sự trưởng thành của thị trường nợ Ấn Độ. Hiện tại, các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất vẫn còn mờ nhạt, nghĩa là thị trường không phải lúc nào cũng phản ánh chính xác chi phí vay vốn. Hơn nữa, thị trường vẫn chưa phân biệt được đầy đủ các mức độ rủi ro giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.

Một mối lo ngại đáng kể là sự mất kết nối giữa thị trường trong nước và quốc tế. Một phần lớn các giao dịch Hợp đồng kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ngoại hối bằng đồng rupee diễn ra độc lập với thị trường trong nước, điều này ngăn cản việc xác định giá đồng rupee một cách hiệu quả ngay tại Ấn Độ. Khi các điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt, những khiếm khuyết về cấu trúc này có thể trực tiếp cản trở khả năng quản lý thanh khoản và tăng trưởng của Ấn Độ.

Các đề xuất cải cách nhằm xây dựng hệ thống tài chính kiên cường

Để giảm thiểu các rủi ro này, Deloitte đề xuất ba cải cách cấu trúc cốt lõi:

1. Mở rộng và tích hợp thị trường: Mở rộng sự tham gia của các nhà đầu tư và tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh. Điều này đảm bảo rằng nguồn vốn ngắn hạn, vốn dài hạn và các cơ chế phòng ngừa rủi ro hoạt động trong một hệ sinh thái thống nhất.
2. Lãi suất theo định hướng thị trường: Chuyển dịch từ việc phụ thuộc nặng nề vào lãi suất repo do nhà nước quản lý sang một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn, do thị trường dẫn dắt. Điều này sẽ cải thiện việc truyền dẫn chính sách tiền tệ.
3. Thu hút ngoại tệ trong nước: Làm cho thị trường trong nước trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu để đảm bảo rằng việc xác định giá đồng rupee diễn ra tại Ấn Độ thay vì ở các thị trường ngoại biên.

Khoảng trống tín dụng MSME và phổ cập tài chính

Ngoài thị trường trái phiếu, báo cáo còn nhấn mạnh sự thiếu hụt khổng lồ trong khả năng tiếp cận tín dụng chính thức. Mặc dù tài chính số đã có những tiến bộ, lĩnh vực MSME (doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa) vẫn chưa được phục vụ đầy đủ. Hiện tại, chỉ có 14% các doanh nghiệp MSME của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức.

Quy mô của thách thức này là rất lớn; tính đến tháng 3 năm 2025, khoảng trống tín dụng MSME ước tính khoảng ₹25 lakh crore, mặc dù Deloitte cho rằng khoảng trống tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá ₹50 lakh crore khi điều chỉnh theo đóng góp GDP và tỷ lệ tín dụng trên GDP hợp lý.

Các điểm chính cần lưu ý

• Sự thay đổi trong mô hình tiết kiệm: Ấn Độ không còn có thể chỉ dựa vào tiền gửi ngân hàng để đáp ứng nhu cầu tín dụng do sự thay đổi trong hành vi tiết kiệm của hộ gia đình.
• Các cải cách cấu trúc quan trọng: Tăng cường thanh khoản thị trường, cải thiện việc phân biệt rủi ro và đảm bảo lãi suất theo định hướng thị trường là những yếu tố thiết yếu để tránh các nút thắt tăng trưởng.
• Khoảng trống vốn MSME khổng lồ: Giải quyết khoảng trống tín dụng chính thức trị giá ₹50 lakh crore là điều sống còn để mở rộng kinh tế bao trùm.