2008 நிதி நெருக்கடிக்குப் பிறகு ஒரு தசாப்தத்திற்கும் மேலாக, உலகப் பொருளாதாரம் ஒரு எளிய ஒப்பந்தத்தின் அடிப்படையில் இயங்கியது: மத்திய வங்கிகள் வட்டி விகிதங்களை பூஜ்ஜியத்திற்கு அருகில் வைத்திருக்கும், பணவீக்கம் கட்டுக்குள் இருக்கும், மற்றும் எந்தவொரு அதிர்வையும் தாங்கும் அளவுக்கு மூலதனம் மலிவாக இருக்கும். அந்த ஒப்பந்தம் இப்போது செல்லாததாகிவிட்டது. Moody’s Ratings-ன் அறிக்கை, சந்தைகள் முற்றிலும் மாறுபட்ட ஒரு கட்டத்திற்குள் நுழைந்துள்ளன என்பதைத் தெளிவுபடுத்துகிறது—அதாவது கடன் வாங்கும் செலவுகள் உயர்வாக இருக்கும், நிதி அழுத்தங்கள் அதிகரிக்கும், மற்றும் நீண்டகால அரசு ஆதரவைப் பெறும் துறைகளைச் சுற்றி முதலீட்டுப் பாய்ச்சல்கள் மறுசீரமைக்கப்படும்.
2008-க்குப் பிந்தைய காலம் முடிவுக்கு வந்தது
2008 நெருக்கடிக்குப் பிந்தைய காலம் அசாதாரணமானது. வளர்ந்த பொருளாதாரங்களில் உள்ள மத்திய வங்கிகள் வட்டி விகிதங்களைக் குறைத்து அவற்றை அப்படியே வைத்திருந்தன, அளவுசார் தளர்வு (quantitative easing) முறையைப் பயன்படுத்தின, மற்றும் இலக்கிற்குக் குறைவான பணவீக்கத்தை பல ஆண்டுகளாகத் தாங்கிக்கொண்டன. இதன் விளைவாக மலிவான கடன் தாராளமாகக் கிடைக்கும் ஒரு உலகம் உருவானது. நிறுவனங்கள் முன்னெப்போதும் இல்லாத வகையில் மிகக் குறைந்த வட்டி விகிதங்களில் தங்கள் கடன்களை மறுநிதியீடு செய்தன. முந்தைய தலைமுறையினருக்கு கற்பனை செய்ய முடியாத வகையில் வீட்டு உரிமையாளர்கள் குறைந்த வட்டி விகிதத்தில் அடமானங்களை (mortgages) உறுதி செய்துகொண்டனர். வென்ச்சர் கேபிடல் (Venture capital) மற்றும் தனியார் ஈக்விட்டி (private equity) நிறுவனங்கள் இடர் சுமைகளைத் தாங்கும் செலவு மிகக் குறைவாக இருந்ததால், தங்கள் மதிப்பீட்டு மாதிரிகளை (valuation models) விரிவுபடுத்தின.
அந்த காலம் முடிந்துவிட்டதாக Moody’s இப்போது கூறுகிறது. அடுத்து வருவது பழைய இயல்பு நிலைக்குத் திரும்புவதற்கு முன்னால் ஏற்படும் குறுகிய கால பண நெருக்கடி அல்ல. மாறாக, கடன் சந்தைகள் (bond markets) உயர் வட்டி விகிதங்கள் மற்றும் அதிக நிச்சயமற்ற தன்மை கொண்ட ஒரு நிலையான ஆட்சியை எதிர்பார்க்கின்றன. நிரந்தரமாகக் குறைந்த கடன் செலவுகள் இருக்கும் என்ற அனுமானத்தின் அடிப்படையில் தங்கள் நிதிநிலை அறிக்கைகளை (balance sheets) உருவாக்கிய அரசாங்கங்களும் வணிகங்களும் தங்கள் கணக்கீடுகளை மாற்றியமைக்க வேண்டியிருக்கும். மறுநிதியீடு செய்யும் சவால்கள் (refinancing cliff) உண்மையானவை, மேலும் கடன் சார்ந்த திட்டங்களுக்கான பாதுகாப்பு வரம்பு கடுமையாகக் குறைந்துள்ளது.
கடன் சந்தை நமக்குச் சொல்வது என்ன
இறையாண்மை கடன் சந்தைகளின் (sovereign debt markets) சமிக்ஞைகள் தெளிவானவை. அரசுப் பத்திரச் சந்தைகள் வட்டி விகிதங்கள் நீண்ட காலத்திற்கு உயர்வாகவே இருக்கும் என்பதைக் காட்டுகின்றன என்று Moody’s குறிப்பிடுகிறது. வளர்ந்த பொருளாதாரங்களில் உள்ள பத்து ஆண்டு கால அரசுப் பத்திரங்களின் வருவாய் (sovereign yields), 2008 நெருக்கடிக்கு முன்னால் இருந்த நிலைக்குத் திரும்பியுள்ளது. இது முக்கியமானது, ஏனெனில் பத்து ஆண்டு கால அளவுகோல் (benchmark), நிறுவனப் பத்திரங்கள் முதல் நிலையான வட்டி விகித அடமானங்கள் வரை அனைத்தின் விலையையும் தீர்மானிக்கிறது. அரசுப் பத்திரங்களின் வருவாய் உயரும்போது, அதன் தாக்கம் பொருளாதாரத்தின் கிட்டத்தட்ட அனைத்துப் பகுதிகளையும் பாதிக்கிறது.
அதிக நிதிப் பற்றாக்குறைகள் கொண்ட எதிர்காலத்திற்காக முதலீட்டாளர்களும் தயாராகி வருகின்றனர். தொழில் கொள்கை, பாதுகாப்பு மற்றும் வயதான மக்கள் தொகை ஆகியவற்றிற்காக அரசாங்கங்கள் அதிக செலவு செய்கின்றன—அதே நேரத்தில் வரி வருவாய் அதற்கு ஈடுகொடுக்கப் போராடுகிறது. அதே நேரத்தில், இயற்பியல் பொருளாதாரம் (physical economy) தன்னைத் தயார்படுத்திக்கொள்ளும்போது, முதலீட்டு மூலதனத்திற்கான தேவை அதிகரிக்கும் என்று சந்தைகள் எதிர்பார்க்கின்றன. அதிகப்படியான அரசு கடன் மற்றும் போட்டியிடும் தனியார் முதலீட்டுத் தேவைகளின் கூட்டு விளைவு என்னவென்றால், மூலதனம் இனி இலவசமாக கிடைக்காது என்பதாகும். இதற்கான செலவை யாராவது ஏற்க வேண்டும், அந்தச் செலவு வருவாய் வளைவு (yield curve) முழுவதும் தொடர்ந்து உயர் வட்டி விகிதங்களாகத் தெரிகிறது.
மூலதனம் உண்மையில் எங்கு செல்கிறது
இந்தச் சூழலில், பணம் முற்றிலும் ஒதுங்கிவிடவில்லை. அது மிகவும் தேர்ந்தெடுக்கப்பட்ட முறையில் செயல்படுகிறது. நிலையான கொள்கை ஆதரவு கொண்ட துறைகளை நோக்கி மூலதனம் பாய்கிறது என்று Moody’s சுட்டிக்காட்டுகிறது. இவை சந்தையின் ஊக வணிகத் துறைகள் அல்ல; இவை அரசாங்கங்கள் மூலோபாயத் துறைகளாகக் கருதியுள்ள தொழில்கள் ஆகும், இது ஒழுங்குமுறை அபாயத்தைக் குறைப்பதோடு, பொருளாதாரக் கட்டுப்பாட்டுச் சுழற்சிகளுக்கு எதிராக ஒரு பாதுகாப்பையும் வழங்குகிறது.
முன்னுரிமைத் துறைகளை எளிதாகக் கண்டறியலாம்:
செயற்கை நுண்ணறிவு மற்றும் குறைக்கடத்திகள் (Artificial intelligence and semiconductors). AI உள்கட்டமைப்பை உருவாக்குவதற்கு மேம்பட்ட சிப்கள் மற்றும் அவற்றை உற்பத்தி செய்யும் தொழிற்சாலைகள் (fabs) தேவைப்படுகின்றன. இங்கு மூலதனச் செலவு மிகப்பெரியது மற்றும் நீண்ட காலத்திற்குத் தேவைப்படும், ஆனால் உள்நாட்டு உற்பத்தியை ஊக்குவிக்கும் ஏற்றுமதி கட்டுப்பாடுகள் முதல் முன்னணி உற்பத்திக்கான மானியங்கள் வரை கிடைக்கும் கொள்கை ஆதரவுகள், அதிக வட்டி விகிதங்களுக்கு மத்தியிலும் முதலீட்டாளர்கள் முதலீடு செய்ய ஒரு காரணத்தை அளிக்கின்றன.
பாதுகாப்புத் தொழில்நுட்பங்கள் (Defense technologies). புவிசார் அரசியல் மாற்றங்கள் NATO உறுப்பினர்கள் மற்றும் பிற வளர்ந்த பொருளாதாரங்களில் இராணுவச் செலவுகளை அதிகரித்துள்ளன. பாதுகாப்பு கொள்முதல் சுழற்சிகள் பொதுவாக நீண்டவை, இருப்பினும்த் தடுப்புச் செலவினங்களுக்கான (deterrence spending) அரசியல் விருப்பம் சுழற்சி ரீதியாக அல்லாமல், கட்டமைப்பிலேயே மாறியுள்ளது.
முக்கிய கனிமங்கள் மற்றும் எரிசக்தி மாற்றம் (Critical minerals and energy transition). பேட்டரிகள், மின்சார வாகனங்கள் மற்றும் மின் கட்டமைப்பு சேமிப்பிற்கு லித்தியம், நிக்கல், தாமிரம், கோபால்ட் மற்றும் அரிய வகை தனிமங்கள் அவசியமானவை. அரசாங்கங்கள் இந்த விநியோகச் சங்கிலிகளைத் தேசிய பாதுகாப்பு முன்னுரிமைகளாக வகைப்படுத்தியுள்ளன, இதன் பொருள் ஒரு தசாப்தத்திற்கு முன்பு அனுமதி பெறுவதில் சிரமப்பட்ட சுரங்க மற்றும் செயலாக்கத் திட்டங்கள் இப்போது விரைவான ஒப்புதல் மற்றும் பொது நிதி உதவியைப் பெறுகின்றன.
டிஜிட்டல் உள்கட்டமைப்பு மற்றும் மின்மயமாக்கல் (Digital infrastructure and electrification). தரவு மையங்கள் (Data centers), பிராட்பேண்ட் விரிவாக்கம் மற்றும் மின் கட்டமைப்பு மேம்பாடுகள் மூலதனத்தை ஈர்க்கின்றன, ஏனெனில் டிஜிட்டல் பொருளாதாரம் பழைய வன்பொருள்களைக் கொண்டு இயங்க முடியாது. போக்குவரத்து மற்றும் வெப்பப்படுத்துதலை மின்மயமாக்குவது ஏற்கனவே முதலீடு குறைவாக உள்ள மின் கட்டமைப்புகளின் சுமையை மேலும் அதிகரிக்கிறது.
இந்தத் துறைகள் அனைத்தும் ஒரு பொதுவான அம்சத்தைப் பகிர்ந்து கொள்கின்றன. இவை அனைத்திற்கும் நிலையான சொத்துக்கள், நீண்ட கட்டுமானக் காலக்கெடு மற்றும் கணிசமான முன்பண மூலதனம் தேவைப்படுகிறது. குறைந்த வட்டி விகிதங்கள் இருந்த காலத்தில், அனைத்தும் கவர்ச்சிகரமானதாகத் தெரிந்தன. ஆனால் புதிய சூழலில், கொள்கை ரீதியான பாதுகாப்பு மற்றும் தெளிவான மூலோபாயக் காரணங்களைக் கொண்ட திட்டங்கள் மட்டுமே அந்தச் செலவுகளைச் சமாளிக்க முடியும்.
கதையை மாற்றக்கூடிய அபாயங்கள்
இவை எதுவும் எதிர்காலக் கணிப்புகளை உறுதியாக்குவதில்லை. Moody’s நிறுவனம், தற்போதைய சூழலை விரைவாக மாற்றியமைக்கக்கூடிய பல பலவீனங்களைச் சுட்டிக்காட்டுகிறது.
முதலாவதாக, தற்போதைய மதிப்பீடுகளில் உள்ள பெரும்பாலான நம்பிக்கையான போக்குகள், AI உண்மையான உற்பத்தித் திறன் முன்னேற்றத்தைத் தருவதையே நம்பியுள்ளன. அந்த முன்னேற்றங்கள் எதிர்பார்த்ததை விட மெதுவாக வெளிப்பட்டால், AI உள்கட்டமைப்பிற்காகச் செய்யப்படும் பெரும் மூலதனச் செலவுகள் பெரும் சவால்களைச் சந்திக்கும். நிலையான நிதி நிலைமைகளும் சமமான முக்கியத்துவம் வாய்ந்தவை. இந்தத் துறைகளில் உள்ள திட்டங்களுக்கு பல ஆண்டு கால உறுதிப்பாடுகள் தேவைப்படுகின்றன. கடன் சந்தைகள் முடங்கினாலோ அல்லது மத்திய வங்கிகள் தற்போதைய பத்திரச் சந்தை எதிர்பார்ப்பை விட நீண்ட காலம் அதிக வட்டி விகிதங்களைத் தொடர வேண்டிய கட்டாயத்திற்குத் தள்ளப்பட்டாலோ, மூலதனச் செலவுகள் லாபத்தைக் குறைத்துவிடும்.
புவிசார் அரசியல் பதற்றங்கள் மேலும் ஒரு நிலையற்ற தன்மையைச் சேர்க்கின்றன. அவை எரிசக்தி விலைகளை நேரடியாகப் பாதிக்கின்றன; மேலும் எரிசக்தி என்பது மற்ற அனைத்துப் பொருட்களின் விலையிலும் கலந்திருக்கும் ஒரு உள்ளீட்டுச் செலவாகும். எண்ணெய் அல்லது இயற்கை எரிவாயு விநியோகத்தில் ஏற்படும் ஒரு அதிர்ச்சி, ஒரு குறிப்பிட்ட இடத்திலேயே நின்றுவிடாது; அது பணவீக்கத்தை அதிகரித்து, லாப வரம்புகளைக் குறைத்து, மத்திய வங்கியின் நெகிழ்வுத்தன்மையைக் கட்டுப்படுத்தும்.
தொழில்துறை உலோகங்கள் தங்களின் ஆதரவைப் பெறும் விதத்திலும் குறிப்பிடத்தக்க மாற்றம் ஏற்பட்டுள்ளது. பாரம்பரியமாக, செம்பு மற்றும் பிற அடிப்படை உலோகங்கள் கட்டுமானச் சுழற்சிகள் மற்றும் பரந்த உற்பத்திச் செயல்பாடுகளுடன் உயர்ந்து வீழ்ந்தன. ஆனால் இப்போது, தொழில்துறை உலோகங்கள் பாரம்பரிய வணிகச் சுழற்சிகளிலிருந்து அல்லாமல், டிஜிட்டல் உள்கட்டமைப்பு மற்றும் மின்மயமாக்கல் தேவைகளிலிருந்தே ஆதரவைப் பெறுகின்றன என்று Moody’s கவனித்துள்ளது. இது ஒரு புதிய தேவைத் தளத்தை உருவாக்குகிறது, ஆனால் அதே சமயம் அபாயத்தையும் ஒருமுகப்படுத்துகிறது. தரவு மையக் கட்டுமானம் (data center construction) மந்தமானாலோ அல்லது EV பயன்பாடு எதிர்பாராத விதமாகத் தடையை எதிர்கொண்டாலோ, உலோகத் துறையானது எதிர்பார்க்கப்படும் மற்றும் உண்மையான தேவைக்கு இடையிலான திடீர் இடைவெளியைச் சந்திக்க நேரிடும்.
இறுதியாக, புவிசார் அரசியல் ஸ்திரத்தன்மை அல்லது நிதி நிலைமைகளில் ஏற்படும் மாற்றங்கள் சந்தை மதிப்பீடுகளை மிகக் குறைந்த கால அறிவிப்புடன் மாற்றக்கூடும் என்று அறிக்கை எச்சரிக்கிறது. இன்று மூலதனத்தை ஈர்க்கும் அதே கொள்கை ஆதரவு, நாளை வர்த்தகப் போர்கள், தடைகள் அல்லது நிதி நெருக்கடிகளால் பாதிக்கப்படலாம். முதலீட்டாளர்கள் இந்தத் துறைகளை ஒரு நிலையான நிலைக்குத் தயார்படுத்தி விலையிட்டு வருகின்றனர், ஆனால் புதிய சூழல் முந்தைய காலத்தை விட இயல்பாகவே அதிக நிலையற்ற தன்மையைக் கொண்டது.
உண்மையான முடிவு
2008-க்குப் பிந்தைய கால மாதிரிக்காகக் காத்திருப்பதை நிறுத்துங்கள். பூஜ்ஜியத்திற்கு அருகிலான வட்டி விகிதங்களையும், குறைந்த பணவீக்கத்தையும் பல ஆண்டுகள் வழங்கிய பொருளாதாரம் மறைந்துவிட்டது, மேலும் உலகளாவிய மூலதனச் செலவு ஒரு உயர்ந்த நிலைக்கு மாற்றப்பட்டுள்ளது. இது வணிகங்கள் விரிவாக்கத்தைப் பற்றி எவ்வாறு சிந்திக்க வேண்டும், முதலீட்டாளர்கள் எதிர்காலப் பணப்புழக்கத்தை எவ்வாறு மதிப்பிட வேண்டும் மற்றும் அரசாங்கங்கள் தங்கள் கடன்களை எவ்வாறு திட்டமிட வேண்டும் என்பதை மாற்றுகிறது. கொள்கை ஆதரவு பெற்ற துறைகளான—AI, பாதுகாப்பு, முக்கிய தாதுக்கள் மற்றும் டிஜிட்டல் உள்கட்டமைப்பு—அதிக வட்டி கொண்ட உலகில் மூலதனத்திற்கான தெளிவான பாதைகளை வழங்குகின்றன. ஆனால் AI உற்பத்தித் திறன் மந்தமானாலோ, புவிசார் அரசியல் மோசமடைந்தாலோ அல்லது நிதிச் சந்தைகள் தற்போதைய எதிர்பார்ப்புகளைத் தாண்டி இறுக்கமானாலோ, இந்தத் தெளிவான துறைகளும் நிலையற்ற நிலையைச் சந்திக்கக்கூடும். அடுத்த யுகம் என்பது அதிக வட்டி விகிதங்களைத் தாங்கிக்கொண்டு, அதே சமயம் முக்கியமான விஷயங்களை உருவாக்கும் திறனைக் கொண்டவர்களுக்கே உரியது.