Thị trường nợ của Ấn Độ thiếu năng lực để thúc đẩy giai đoạn tăng trưởng kinh tế tiếp theo

Mục tiêu đầy tham vọng của Ấn Độ nhằm trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 đang đối mặt với một rào cản cấu trúc đáng kể: thị trường nợ chưa phát triển. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng quốc gia này không còn có thể phụ thuộc vào các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống để đáp ứng nhu cầu tín dụng ngày càng tăng khi các mô hình tiết kiệm và tiêu dùng của hộ gia đình thay đổi.

Sự chuyển dịch khỏi hình thức tài trợ do ngân hàng dẫn dắt

Trong nhiều thập kỷ, hệ sinh thái tín dụng của Ấn Độ đã phụ thuộc nặng nề vào tiền gửi ngân hàng để tài trợ cho các khoản vay công nghiệp và cá nhân. Tuy nhiên, báo cáo State of Financial Services in India của Deloitte nhấn mạnh một sự chuyển đổi quan trọng. Khi các hộ gia đình Ấn Độ thay đổi thói quen chi tiêu và tiết kiệm, mô hình truyền thống sử dụng tiền gửi trong nước để thúc đẩy tăng trưởng tín dụng đang dần chạm tới giới hạn.

Nếu thị trường nợ không thể mở rộng và trở nên hiệu quả hơn, nó sẽ đe dọa trở thành một nút thắt cổ chai lớn đối với các tham vọng kinh tế vĩ mô của Ấn Độ. Để duy trì các yêu cầu về vốn dài hạn, quốc gia này phải chuyển đổi sang một cơ chế huy động vốn dựa trên thị trường mạnh mẽ hơn.

Xác định các điểm yếu về mặt cấu trúc

Báo cáo của Deloitte xác định một số lỗ hổng cụ thể hiện đang cản trở hiệu quả của thị trường nợ Ấn Độ. Một mối quan tâm hàng đầu là các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất vẫn còn mờ nhạt, nghĩa là thị trường không phải lúc nào cũng phản ánh chính xác rủi ro. Hơn nữa, đang có sự thiếu hụt trong việc phân biệt rủi ro một cách thỏa đáng giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.

Một vấn đề quan trọng khác là sự mất kết nối giữa thị trường trong nước và quốc tế. Một phần lớn các giao dịch hợp đồng kỳ hạn không chuyển giao (NDF) bằng đồng rupee ở nước ngoài hoạt động độc lập với quá trình xác định giá trong nước. Sự thiếu tích hợp này, kết hợp với các điều kiện tài chính toàn cầu đang thắt chặt, có thể trực tiếp cản trở đà tăng trưởng kinh tế của Ấn Độ.

Ba trụ cột của đề xuất cải cách

Để giảm thiểu các rủi ro này, Deloitte đề xuất một cuộc cải tổ toàn diện tập trung vào ba lĩnh vực chiến lược:

1. Mở rộng và tích hợp thị trường: Cần cấp thiết mở rộng sự tham gia của các nhà đầu tư và cải thiện tính thanh khoản. Điều này bao gồm việc tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh để các cơ chế huy động vốn ngắn hạn, vốn dài hạn và phòng ngừa rủi ro hoạt động như một khối thống nhất.
2. Lãi suất theo định hướng thị trường: Báo cáo lưu ý rằng việc tiếp tục phụ thuộc vào lãi suất repo được điều hành sẽ làm yếu đi sự truyền dẫn của chính sách tiền tệ. Việc củng cố đường cong lợi suất chuẩn trên các kỳ hạn và danh mục rủi ro khác nhau là điều thiết yếu để đưa lãi suất thực sự vận hành theo thị trường.
3. Sức hấp dẫn của đồng nội tệ: Để ngăn chặn việc xác định giá đồng rupee chủ yếu diễn ra tại các thị trường nước ngoài, Ấn Độ phải làm cho thị trường tiền tệ trong nước trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu.

Khoảng trống tín dụng MSME và bao trùm tài chính

Ngoài thị trường nợ, báo cáo còn nhấn mạnh một khoảng trống tín dụng khổng lồ trong lĩnh vực MSME (doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa). Hiện tại, chỉ có 14% các MSME của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức. Tính đến tháng 3 năm 2025, khoảng trống tín dụng MSME ước tính là ₹25 lakh crore, nhưng Deloitte cảnh báo rằng khoảng trống tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá ₹50 lakh crore khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh.

Các điểm chính cần lưu ý

• Sự chuyển dịch phụ thuộc: Ấn Độ không còn có thể chỉ dựa vào tiền gửi ngân hàng để tài trợ cho nhu cầu tín dụng ngày càng tăng do các mô hình tiết kiệm của hộ gia đình đang thay đổi.
• Nút thắt cấu trúc: Các tín hiệu giá mờ nhạt, sự phân biệt rủi ro kém và giao dịch NDF ở nước ngoài là những điểm yếu chính có thể cản trở sự tăng trưởng.
• Cần cải cách cấp bách: Mở rộng thanh khoản thị trường, đảm bảo lãi suất theo định hướng thị trường và lấp đầy khoảng trống tín dụng MSME trị giá ₹50 lakh crore là những yếu tố sống còn để đạt được mục tiêu nền kinh tế 7,3 nghìn tỷ USD.