ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดศักยภาพในการขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป
เป้าหมายอันทะเยอทะยานของอินเดียในการก้าวสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมและการบริโภคของครัวเรือนกำลังเปลี่ยนแปลงไป
การเปลี่ยนผ่านจากการพึ่งพาการระดมทุนผ่านธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ระบบนิเวศสินเชื่อของอินเดียต้องพึ่งพาเงินฝากธนาคารอย่างหนักเพื่อเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับสินเชื่อภาคอุตสาหกรรมและสินเชื่อส่วนบุคคล อย่างไรก็ตาม รายงาน State of Financial Services in India ของ Deloitte ได้ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนผ่านครั้งสำคัญ เมื่อพฤติกรรมการใช้จ่ายและการออมของครัวเรือนชาวอินเดียเปลี่ยนไป โมเดลแบบดั้งเดิมที่ใช้เงินฝากภายในประเทศเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตของสินเชื่อจึงกำลังมาถึงขีดจำกัด
หากตลาดตราสารหนี้ไม่สามารถพัฒนาให้มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้นได้ ก็มีความเสี่ยงที่จะกลายเป็นคอขวดสำคัญต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจมหภาคของอินเดีย และเพื่อรองรับความต้องการเงินทุนในระยะยาว ประเทศจำเป็นต้องเปลี่ยนผ่านไปสู่กลไกการระดมทุนที่อิงตามกลไกตลาดที่มีความแข็งแกร่งมากขึ้น
การระบุจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง
รายงานของ Deloitte ระบุถึงช่องโหว่เฉพาะเจาะจงหลายประการที่กำลังขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดีย ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าตลาดไม่ได้สะท้อนความเสี่ยงอย่างแม่นยำเสมอไป นอกจากนี้ ยังขาดการจำแนกความเสี่ยงที่เหมาะสมระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ
อีกปัญหาสำคัญคือความไม่เชื่อมโยงกันระหว่างตลาดในประเทศและตลาดต่างประเทศ การซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่ส่งมอบ (NDF) ในสกุลเงินรูปีในต่างประเทศส่วนใหญ่ ดำเนินการแยกเป็นอิสระจากการค้นหาราคาภายในประเทศ การขาดการบูรณาการนี้ เมื่อประกอบกับสภาวะทางการเงินโลกที่ตึงตัวขึ้น อาจส่งผลกระทบโดยตรงต่อแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจของอินเดีย
สามเสาหลักของการปฏิรูปที่นำเสนอ
เพื่อบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้ Deloitte เสนอให้มีการยกเครื่องอย่างครอบคลุมโดยมุ่งเน้นไปที่สามด้านเชิงกลยุทธ์:
- การเพิ่มความลึกและการบูรณาการตลาด: มีความจำเป็นเร่งด่วนในการขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุนและปรับปรุงสภาพคล่อง ซึ่งรวมถึงการบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์ เพื่อให้กลไกการระดมทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยง ทำงานร่วมกันเป็นหนึ่งเดียว
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: รายงานระบุว่าการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (repo rates) ที่กำหนดโดยรัฐอย่างต่อเนื่อง ทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง การสร้างความแข็งแกร่งให้กับเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิงในหลากหลายช่วงอายุและประเภทความเสี่ยงจึงเป็นสิ่งจำเป็น เพื่อทำให้อัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดอย่างแท้จริง
- ความน่าดึงดูดของสกุลเงินในประเทศ: เพื่อป้องกันไม่ให้การค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นในตลาดต่างประเทศเป็นหลัก อินเดียต้องทำให้ตลาดสกุลเงินในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
นอกเหนือจากตลาดตราสารหนี้แล้ว รายงานยังเน้นย้ำถึงสุญญากาศด้านสินเชื่อขนาดใหญ่ในภาคส่วน MSME ปัจจุบัน มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างสินเชื่อ MSME ถูกประเมินไว้ที่ 25 ล้านล้านรูปี แต่ Deloitte เตือนว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนผ่านของการพึ่งพา: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อรองรับความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป
- คอขวดเชิงโครงสร้าง: สัญญาณราคาที่ไม่ชัดเจน การจำแนกความเสี่ยงที่ไม่มีประสิทธิภาพ และการซื้อขาย NDF ในต่างประเทศ เป็นจุดอ่อนสำคัญที่อาจขัดขวางการเติบโต
- ความจำเป็นในการปฏิรูปอย่างเร่งด่วน: การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด การสร้างความมั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยตลาด และการปิดช่องว่างสินเชื่อ MSME จำนวน 50 ล้านล้านรูปี เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งในการบรรลุเป้าหมายเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ