ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียขาดศักยภาพในการขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคต
เส้นทางอันทะเยอทะยานของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมและการบริโภคของครัวเรือนกำลังเปลี่ยนแปลงไป
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ระบบธนาคารของอินเดียเป็นกลไกหลักในการขับเคลื่อนสินเชื่อ โดยมีเงินฝากมหาศาลจากครัวเรือนเป็นแรงผลักดัน อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน เมื่อครัวเรือนในอินเดียเริ่มเปลี่ยนจากรูปแบบการออมแบบดั้งเดิม การพึ่งพาเงินฝากธนาคารเพื่อระดมทุนสำหรับความต้องการสินเชื่อจึงเริ่มไม่ยั่งยืน
รายงานเตือนว่าหากตลาดตราสารหนี้ไม่มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้น จะกลายเป็นคอขวดสำหรับความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจของอินเดีย หากไม่มีกลไกที่แข็งแกร่งในการปิดช่องว่างทางการเงิน ประเทศอาจประสบปัญหาในการตอบสนองความต้องการเงินทุนระยะยาวจำนวนมหาศาลที่จำเป็นต่อการขยายตัวอย่างรวดเร็ว
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความเสี่ยงของตลาด
Deloitte ระบุถึงข้อบกพร่องที่สำคัญหลายประการที่กำลังขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดีย ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าตลาดไม่ได้สื่อสารต้นทุนที่แท้จริงของเงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ ความเสี่ยงยังไม่ได้รับการจำแนกอย่างเหมาะสมระหว่างผู้กู้และตราสารทางการเงินประเภทต่างๆ ซึ่งนำไปสู่ความเสี่ยงในการกำหนดราคาที่ผิดพลาด (mispricing)
อีกปัญหาสำคัญคือการซื้อขายเงินรูปีในตลาดต่างประเทศ (offshore) การซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่ส่งมอบตัวเงิน (non-deliverable forward หรือ NDF) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นแยกจากตลาดในประเทศ ซึ่งขัดขวางการค้นหาราคา (price discovery) ที่แม่นยำภายในอินเดีย ความเปราะบางเหล่านี้มีความอันตรายอย่างยิ่งในสภาวะที่เงื่อนไขทางการเงินทั่วโลกมีความตึงตัว ซึ่งอาจขัดขวางการเติบโตภายในประเทศโดยตรง
สามเสาหลักของการปฏิรูปที่จำเป็น
เพื่อรับมือกับความท้าทายเหล่านี้ รายงานได้เสนอการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างหลัก 3 ประการ เพื่อสร้างระบบนิเวศทางการเงินที่ยืดหยุ่น:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: อินเดียต้องขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้มีความสำคัญเพื่อให้แน่ใจว่าการระดมทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงจะทำงานสอดประสานกัน
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: รายงานเสนอให้ลดการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (administered repo rate) ที่มากเกินไป ซึ่งปัจจุบันทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง แต่แทนที่จะเป็นเช่นนั้น อินเดียต้องการเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งและขับเคลื่อนโดยตลาด ครอบคลุมทั้งระยะเวลา (tenors) และประเภทความเสี่ยงที่แตกต่างกัน
- การดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก: ตลาดเงินตราในประเทศต้องมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนต่างชาติมากขึ้น เพื่อให้แน่ใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในประเทศ แทนที่จะเกิดขึ้นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
การขาดตลาดตราสารหนี้ที่แข็งแกร่งยังสะท้อนให้เห็นถึงการขาดแคลนสินเชื่อจำนวนมหาศาลในภาคส่วน MSME ปัจจุบัน มีวิสาหกิจขนาดไมโคร ขนาดเล็ก และขนาดกลางของอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ รายงานประมาณการว่าช่องว่างสินเชื่อ MSME อยู่ที่ประมาณ ₹25 lakh crore ณ เดือนมีนาคม 2025 แต่ระบุว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า ₹50 lakh crore เมื่อวัดจากสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนแปลงรูปแบบการระดมทุน: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเงินฝากธนาคารเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป
- ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างที่สำคัญ: สัญญาณราคาที่ไม่ชัดเจน การจำแนกความเสี่ยงที่ไม่มีประสิทธิภาพ และการซื้อขาย NDF ในต่างประเทศ เป็นอุปสรรคสำคัญต่อประสิทธิภาพของตลาด
- ความจำเป็นในการปฏิรูปอย่างเร่งด่วน: การเพิ่มสภาพคล่อง การกำหนดอัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด และการปิดช่องว่างสินเชื่อ MSME จำนวน ₹50 lakh crore เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อเป้าหมายเศรษฐกิจ 7.3 ล้านล้านดอลลาร์