بازار بدهی هند ظرفیت لازم برای تأمین سوخت رشد اقتصادی آینده را ندارد
مسیر جاهطلبانه هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر الگوهای پسانداز و مصرف خانوارها، این کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار، به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
پایان عصر سپردههای بانکی
برای دههها، سیستم بانکی هند موتور اصلی اعتبار بوده که توسط سپردههای عظیم خانوارها تغذیه میشد. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از سوی Deloitte بر یک تغییر بنیادین تأکید میکند. با فاصله گرفتن خانوارهای هندی از مدلهای پسانداز سنتی، اتکا به سپردههای بانکی برای تأمین تقاضای اعتبار در حال تبدیل شدن به امری ناپایدار است.
این گزارش هشدار میدهد که اگر بازار بدهی عمیقتر و کارآمدتر نشود، به گلوگاه جاهطلبیهای اقتصادی هند تبدیل خواهد شد. بدون وجود مکانیزمی قدرتمند برای پر کردن شکاف تأمین مالی، این کشور ممکن است برای تأمین نیازهای عظیم سرمایه بلندمدت که ناشی از گسترش سریع آن است، با مشکل مواجه شود.
ضعفهای ساختاری و ریسکهای بازار
Deloitte چندین نقص حیاتی را شناسایی کرده است که در حال حاضر مانع از کارایی بازارهای بدهی هند میشود. یکی از نگرانیهای اصلی این است که سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، به این معنی که بازار هزینه واقعی سرمایه را به طور مؤثر منتقل نمیکند. علاوه بر این، ریسکها به درستی میان وامگیرندگان و ابزارهای مالی مختلف متمایز نمیشوند که این امر منجر به قیمتگذاری نادرست بالقوه میگردد.
مسئله مهم دیگر، معاملات آفشور (خارج از کشور) روپیه است. بخش بزرگی از معاملات قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) مستقل از بازارهای داخلی انجام میشود که مانع از کشف قیمت دقیق در داخل هند میگردد. این آسیبپذیریها بهویژه در شرایط تشدید محدودیتهای مالی جهانی خطرناک هستند و میتوانند مستقیماً مانع رشد داخلی شوند.
سه ستون اصلاحات ضروری
برای عبور از این چالشها، این گزارش سه تغییر ساختاری بزرگ را برای ایجاد یک اکوسیستم مالی تابآور پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: هند باید مشارکت سرمایهگذاران را گسترش داده و بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات را با هم ادغام کند. این ادغام برای اطمینان از اینکه تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیزمهای پوشش ریسک به صورت هماهنگ عمل میکنند، ضروری است.
- نرخهای بهره بازارمحور: این گزارش پیشنهاد میکند که از اتکای بیش از حد به نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده توسط دولت، که در حال حاضر انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند، فاصله گرفته شود. در عوض، هند به یک منحنی بازده معیار قویتر و بازارمحور در دورههای زمانی (tenors) و دستهبندیهای ریسک مختلف نیاز دارد.
- جذب سرمایه جهانی: بازارهای ارز داخلی باید برای سرمایهگذاران بینالمللی جذابتر شوند تا اطمینان حاصل شود که کشف قیمت روپیه به جای مراکز آفشور، در داخل کشور انجام میشود.
شکاف اعتباری MSME و شمول مالی
فقدان بازارهای بدهی قدرتمند در کسری عظیم اعتبار در بخش MSME نیز منعکس شده است. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از شرکتهای خرد، کوچک و متوسط هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. این گزارش شکاف اعتباری MSME را تا مارس ۲۰۲۵ تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد میکند، اما پیشنهاد میکند که شکاف واقعی اعتبار رسمی، اگر نسبت اعتبار به GDP سالم در نظر گرفته شود، میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر در مدلهای تأمین مالی: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر الگوهای پسانداز خانوارها، برای پاسخگویی به تقاضای اعتبار به سپردههای بانکی متکی باشد.
- نقصهای ساختاری حیاتی: سیگنالهای قیمت ضعیف، تمایز ضعیف ریسک و معاملات آفشور NDF از موانع اصلی کارایی بازار هستند.
- نیاز مبرم به اصلاحات: عمیقتر کردن نقدینگی، ایجاد نرخهای بهره بازارمحور و پر کردن شکاف اعتباری ۵۰ لک کروری MSME برای دستیابی به هدف ۷.۳ تریلیون دلاری حیاتی است.