بازار بدهی هند ظرفیت لازم برای تأمین سوخت مرحله بعدی رشد اقتصادی را ندارد
هدف جاهطلبانه هند برای تبدیل شدن به اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر الگوهای پسانداز و مصرف خانوارها، این کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار، تنها به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
گذار از تأمین مالی مبتنی بر بانک
برای دههها، اکوسیستم اعتبار در هند برای تأمین مالی وامهای صنعتی و شخصی به شدت به سپردههای بانکی وابسته بوده است. با این حال، گزارش State of Financial Services in India از سوی Deloitte بر یک گذار حیاتی تأکید میکند. با تغییر عادات مخارج و پسانداز خانوارهای هندی، مدل سنتی استفاده از سپردههای داخلی برای پیشبرد رشد اعتبار در حال رسیدن به حد نهایی خود است.
اگر بازار بدهی در تعمیق و کارآمدتر شدن موفق عمل نکند، تهدید میکند که به یک گلوگاه اصلی برای جاهطلبیهای اقتصاد کلان هند تبدیل شود. برای حفظ نیازهای سرمایهای بلندمدت، این کشور باید به سمت یک مکانیسم تأمین مالی مبتنی بر بازارِ قدرتمندتر حرکت کند.
شناسایی نقاط ضعف ساختاری
گزارش Deloitte چندین آسیبپذیری خاص را شناسایی میکند که در حال حاضر مانع از کارایی بازارهای بدهی هند میشود. یکی از نگرانیهای اصلی این است که سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، به این معنی که بازار همیشه ریسک را به دقت منعکس نمیکند. علاوه بر این، عدم تمایز کافی در ریسک میان وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی وجود دارد.
مسئله مهم دیگر، عدم ارتباط بین بازارهای داخلی و بینالمللی است. بخش بزرگی از معاملات آفشورِ قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) در روپیه، مستقل از فرآیند کشف قیمت داخلی عمل میکند. این عدم یکپارچگی، در کنار تشدید شرایط مالی جهانی، میتواند مستقیماً مانع از شتاب اقتصادی هند شود.
سه رکن اصلاحات پیشنهادی
برای کاهش این ریسکها، Deloitte یک بازنگری جامع با تمرکز بر سه حوزه استراتژیک را پیشنهاد میکند:
- تعمیق و یکپارچگی بازار: نیاز مبرمی به گسترش مشارکت سرمایهگذاران و بهبود نقدینگی وجود دارد. این امر مستلزم یکپارچهسازی بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات است تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک به عنوان یک واحد منسجم عمل کنند.
- نرخهای بهره بازار-محور: این گزارش خاطرنشان میکند که تکیه مداوم بر نرخهای ریپو (repo rates) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. تقویت منحنی بازده معیار در دورههای مختلف و دستههای ریسک مختلف برای تبدیل نرخهای بهره به نرخهای واقعاً بازار-محور ضروری است.
- جذابیت ارز داخلی: برای جلوگیری از اینکه فرآیند کشف قیمت روپیه عمدتاً در بازارهای آفشور رخ دهد، هند باید بازارهای ارزی داخلی خود را برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر کند.
شکاف اعتباری MSME و شمول مالی
فراتر از بازارهای بدهی، این گزارش بر یک خلاء اعتباری عظیم در بخش MSME تأکید میکند. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. تا مارس ۲۰۲۵، شکاف اعتباری MSME حدود ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده بود، اما Deloitte هشدار میدهد که شکاف واقعی اعتبار رسمی، اگر نسبت اعتبار به GDP سالم در نظر گرفته شود، میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر وابستگی: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر الگوهای پسانداز خانوارها، تنها برای تأمین تقاضای فزاینده اعتبار به سپردههای بانکی متکی باشد.
- گلوگاههای ساختاری: سیگنالهای قیمت ضعیف، تمایز ضعیف در ریسک و معاملات آفشور NDF از نقاط ضعف کلیدی هستند که میتوانند مانع رشد شوند.
- نیاز مبرم به اصلاحات: تعمیق نقدینگی بازار، تضمین نرخهای بهره بازار-محور و پر کردن شکاف اعتباری ۵۰ لک کروری MSME برای رسیدن به هدف اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری حیاتی است.