Khi các mức tham chiếu dầu thô toàn cầu bắt đầu tăng, thị trường tài chính Ấn Độ thường phản ứng trước cả khi chuyến hàng dầu đầu tiên cập cảng. Các nhà giao dịch bán cổ phiếu. Các nhà nhập khẩu vội vã mua vào để bù đắp vị thế đồng đô la của họ. Và một nỗi lo âu quen thuộc lại quay trở lại các sàn giao dịch và các hành lang chính sách. Mối liên hệ này đã có từ lâu, nhưng nó chưa bao giờ ngừng gây ra những tác động đau đớn. Giá dầu tăng đẩy đồng rupee xuống thấp hơn và kéo giá cổ phiếu đi xuống. Để hiểu lý do tại sao, cần phải xem xét các dòng chảy thương mại, cấu trúc chi phí của doanh nghiệp và những kỳ vọng thúc đẩy các dòng vốn lớn.
Tại sao Ấn Độ không thể ngó lơ một thùng dầu thô
Ấn Độ không sản xuất đủ dầu để đáp ứng nhu cầu của chính mình. Thực tế đó khiến nền kinh tế này trở thành bên chấp nhận giá (price taker) trên thị trường năng lượng toàn cầu. Khi dầu thô quốc tế trở nên đắt đỏ hơn, chi phí tức thời được thanh toán bằng đồng đô la. Các nhà lọc dầu, các công ty tiếp thị dầu mỏ nhà nước và các đơn vị thuộc khu vực tư nhân phải mua thêm ngoại tệ để thanh toán cho cùng một khối lượng dầu thô. Nhu cầu ổn định đối với đồng bạc xanh này làm nghiêng cán cân thị trường ngoại hối theo hướng bất lợi cho đồng rupee. Đây không chỉ là đầu cơ. Đó là một sự chảy máu vốn thực sự và mang tính cấu trúc.
Áp lực không chỉ dừng lại ở bàn giao dịch ngoại hối. Hóa đơn dầu mỏ lớn hơn làm nới rộng thâm hụt cán cân vãng lai. Ấn Độ kiếm ngoại tệ thông qua xuất khẩu dịch vụ phần mềm, dệt may, dược phẩm và hàng kỹ thuật. Khi hóa đơn nhập khẩu năng lượng tăng vọt, nó sẽ bào mòn những khoản thu nhập đó trên bảng cân đối vĩ mô. Các nhà phân tích và các báo cáo xếp hạng bắt đầu cảnh báo về sự tổn thương từ bên ngoài. Các nhà quản lý danh mục đầu tư toàn cầu, vốn đã cảnh giác với mọi rủi ro từ các thị trường mới nổi, sẽ trở nên thận trọng hơn trong việc triển khai nguồn vốn mới. Kết quả là một tình thế tiến thoái lưỡng nan: quốc gia này cần nhiều đô la hơn vào đúng thời điểm mà các nhà đầu tư nước ngoài ít mặn mà trong việc cung ứng chúng.
Đồng Rupee chịu tác động như thế nào
Thị trường tiền tệ phản ánh các kỳ vọng trong tương lai, chứ không chỉ là các hóa đơn hiện tại. Vì vậy, khi giá dầu tăng mạnh, các nhà giao dịch dự đoán gánh nặng nhập khẩu sẽ nặng nề hơn và bắt đầu định giá sự suy yếu của đồng rupee ngay lập tức. Các nhà nhập khẩu, đặc biệt là các công ty dầu khí, bắt đầu mua hợp đồng đô la kỳ hạn để phòng ngừa rủi ro cho các khoản phải trả của họ. Sự vội vã này tạo ra một vòng xoáy tự củng cố. Đồng rupee sụt giảm. Các bên phòng hộ mua thêm đô la để bù đắp cho các mức rủi ro đã được điều chỉnh. Và các nhà đầu cơ, khi thấy đà giảm, sẽ gia tăng áp lực bán.
Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ thường can thiệp để làm giảm bớt sự biến động quá mức. Ngân hàng này bán đô la từ dự trữ ngoại hối để đáp ứng nhu cầu tăng đột biến và ngăn chặn sự sụt giảm mất kiểm soát của đồng rupee. Sự can thiệp này có hiệu quả trong ngắn hạn, nhưng phải trả giá. Mức dự trữ bị cạn kiệt. Và nếu giá dầu thô toàn cầu duy trì ở mức cao trong nhiều tháng, ngân hàng trung ương sẽ phải đối mặt với một lựa chọn khó khăn: tiêu tốn dự trữ để bảo vệ đồng nội tệ, hoặc để đồng rupee tự điều chỉnh và hấp thụ cú sốc lạm phát. Không có lựa chọn nào là không đau đớn.
Đồng rupee yếu hơn cũng làm phức tạp thêm bức tranh nợ. Các công ty đã vay bằng đồng đô la phải dành ra nhiều rupee hơn để thanh toán cùng một khoản lãi và gốc. Điều này giáng đòn mạnh vào các công ty hạ tầng sử dụng đòn bẩy cao và một số ngân hàng thuộc khu vực tư nhân có các khoản tiếp xúc với nước ngoài. Đây là một kênh truyền dẫn khác khiến các nhà đầu tư phải dè chừng.
Giải thích về đợt bán tháo trên thị trường chứng khoán
Các nhà đầu tư cổ phiếu không đợi đến kết quả kinh doanh hàng quý mới thấy sự thu hẹp biên lợi nhuận. Họ định giá điều đó ngay lập tức. Dầu mỏ không chỉ là một thành phần của nhiên liệu; nó nằm trong cấu trúc chi phí của hầu hết mọi doanh nghiệp. Khi giá dầu thô tăng, giá dầu diesel và xăng sẽ tăng theo, dù là tại trạm xăng hay thông qua các khoản trợ cấp gián tiếp gây áp lực lên các tính toán tài khóa. Chi phí vận chuyển tăng lên đối với các công ty xi măng, thép và hàng tiêu dùng. Các nhà sản xuất sơn và sản xuất lốp xe phải đối mặt với chi phí đầu vào cao hơn vì các dẫn xuất dầu mỏ là thành phần trực tiếp trong hóa chất của họ. Các hãng hàng không, vốn đã hoạt động với biên lợi nhuận mỏng, chứng kiến khoản chi phí lớn nhất của mình tăng vọt.
Đây là những tác động trực tiếp. Các tác động gián tiếp cũng gây thiệt hại không kém. Khi chi phí vận hành tăng, các công ty mất đi khả năng định giá. Họ do dự trong việc chuyển toàn bộ gánh nặng sang người tiêu dùng trong một nền kinh tế cạnh tranh. Biên lợi nhuận bị thu hẹp. Các ước tính thu nhập cho quý hoặc năm bị điều chỉnh giảm xuống. Và trong một thị trường mà định giá thường bị đẩy cao bởi các kỳ vọng tăng trưởng, bất kỳ sự cắt giảm lợi nhuận tương lai nào cũng sẽ kích hoạt một đợt định giá lại. Những cổ phiếu dẫn dắt đợt tăng giá thường giảm mạnh nhất vì các hệ số định giá cao của chúng phụ thuộc vào việc thực thi không sai sót.
Tiếp theo là lạm phát. Chi phí nhiên liệu cao hơn tác động vào chỉ số giá bán buôn và chỉ số giá tiêu dùng thông qua vận tải và logistics. Nếu lạm phát trở nên dai dẳng, Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (Reserve Bank of India) sẽ đối mặt với áp lực phải duy trì lãi suất ở mức cao trong thời gian dài hơn, hoặc thậm chí là tăng thêm. Lãi suất tăng gây tổn hại đến thị trường cổ phiếu theo nhiều cách. Chúng làm tăng tỷ lệ chiết khấu được sử dụng để định giá các dòng tiền trong tương lai, khiến lợi nhuận của ngày mai trở nên ít giá trị hơn ở thời điểm hiện tại. Chúng cũng làm tăng chi phí vay vốn cho các doanh nghiệp và người tiêu dùng, làm chậm quá trình chi tiêu vốn và tiêu dùng. Thị trường, khi cảm nhận được môi trường thanh khoản thắt chặt hơn, sẽ chuyển tiền từ các tài sản rủi ro sang các công cụ nợ an toàn hơn.
Một số lĩnh vực chịu ảnh hưởng rõ rệt hơn những lĩnh vực khác:
- Hàng không và logistics đường bộ: Nhiên liệu là một yếu tố đầu vào trực tiếp và không thể tránh khỏi, và các doanh nghiệp này có khả năng hạn chế trong việc tăng giá cước ngay lập tức.
- Hàng tiêu dùng nhanh: Mạng lưới phân phối rộng khắp đồng nghĩa với việc chi phí vận chuyển đóng vai trò quan trọng, và nhu cầu ở nông thôn rất nhạy cảm với mức giá bị lạm phát.
- Các công ty tiếp thị dầu khí: Các công ty này