Tại sao giá dầu thấp hơn sẽ không kích hoạt một đợt tăng giá mạnh mẽ của đồng Rupee

Mặc dù giá dầu thô toàn cầu giảm thường mang lại lợi thế bất ngờ cho đồng rupee Ấn Độ, nhưng một mạng lưới phức tạp các biện pháp can thiệp của ngân hàng trung ương và các hoạt động phòng ngừa rủi ro của ngân hàng đang tạo ra một mức trần cho sự tăng giá của đồng tiền này. Các chuyên gia thị trường cho rằng danh mục hợp đồng kỳ hạn khổng lồ của Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) và nhu cầu phòng ngừa rủi ro các nghĩa vụ lãi suất của các ngân hàng có khả năng sẽ hấp thụ bất kỳ dòng vốn đô la đột ngột nào.

Sức kéo từ danh mục hợp đồng kỳ hạn trị giá 110 tỷ USD

Lý do chính khiến sự phục hồi của đồng rupee vẫn bị kìm hãm là quy mô khổng lồ của danh mục hợp đồng kỳ hạn bán đô la (short-dollar forward book) của RBI. Theo các quan chức từ các ngân hàng nước ngoài, danh mục này đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục gần 110 tỷ USD, tăng từ mức 96 tỷ USD vào tháng 4. Sự gia tăng này là kết quả của các biện pháp can thiệp liên tục của ngân hàng trung ương trên các thị trường hợp đồng kỳ hạn trong nước và thị trường hợp đồng kỳ hạn không chuyển giao (NDF) nhằm ổn định đồng nội tệ.

Khi dòng vốn đô la chảy vào nền kinh tế, RBI dự kiến sẽ sử dụng chúng để tái xây dựng dự trữ ngoại hối, vốn đã giảm từ mức đỉnh 728,5 tỷ USD vào tháng 3 xuống còn 681,6 tỷ USD. Để thu hẹp danh mục hợp đồng kỳ hạn quá lớn của mình, RBI sẽ cần mua đô la trên thị trường kỳ hạn hoặc để các hợp đồng hiện tại đáo hạn. Việc để các vị thế này đáo hạn về mặt chức năng tương đương với một giao dịch mua đô la trực tiếp, điều này tạo ra nhu cầu liên tục đối với đồng xanh (greenback) và ngăn cản đồng rupee đạt được những bước tiến đáng kể.

Các biện pháp phòng ngừa rủi ro thanh toán lãi suất đang hạn chế đà tăng

Bên cạnh các hành động của ngân hàng trung ương, các yêu cầu phòng ngừa rủi ro của các ngân hàng thương mại Ấn Độ cũng tạo ra một rào cản đáng kể khác đối với đồng rupee. Khi các ngân hàng thu hút các khoản tiền gửi ngoại tệ, họ phải quản lý rủi ro thanh toán lãi suất cho các nguồn vốn đó.

Các chuyên gia ngân hàng ước tính rằng nếu dòng tiền gửi đạt khoảng 50 tỷ USD, với lãi suất trung bình hàng năm là 6% trong kỳ hạn bốn năm, các ngân hàng sẽ cần phòng ngừa rủi ro gần 12 tỷ USD thông qua việc mua đô la kỳ hạn. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro này được dự báo sẽ làm dốc đường cong kỳ hạn (forward curve), khi các ngân hàng tìm cách chốt mức lãi suất cho các khoản thanh toán lãi suất dài hạn hơn. Nhu cầu mua đô la mang tính kỹ thuật này đóng vai trò như một đối trọng cấu trúc đối với sự tăng giá của đồng rupee.

Triển vọng: Một sự phục hồi bị kìm hãm

Sự phục hồi gần đây của đồng rupee lên mức 94,50 đổi 1 đô la—từ mức thấp kỷ lục gần 97 vào tháng trước—phần lớn là nhờ các nỗ lực ổn định này và giá dầu đang giảm. Tuy nhiên, các nhà phân tích tại Goldman Sachs lưu ý rằng khả năng tăng giá mạnh mẽ là khó xảy ra vì các dòng vốn chảy vào đang được RBI hấp thụ một cách chiến lược để tái xây dựng các lớp đệm ngoại hối.

Với việc các doanh nghiệp nhà nước và các tổ chức cho vay cũng được dự báo sẽ làm tăng nhu cầu về đồng đô la thông qua các giao dịch hoán đổi để phòng ngừa rủi ro cho các khoản vay thương mại nước ngoài (ECB), thị trường dự đoán một giai đoạn biến động có kiểm soát thay vì một đợt tăng giá mạnh mẽ. Sự hội tụ giữa việc tất toán các hợp đồng kỳ hạn của RBI và nhu cầu phòng ngừa rủi ro của ngành ngân hàng tạo ra một "mức sàn" cho đồng đô la và một "mức trần" cho đồng rupee.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Sự can thiệp mạnh mẽ của RBI: Danh mục hợp đồng kỳ hạn bán đô la của RBI đã chạm mức cao kỷ lục gần 110 tỷ USD, tạo ra nhu cầu duy trì đối với đồng đô la, làm giảm bớt lợi thế từ việc giá dầu giảm.
  • Nhu cầu phòng ngừa rủi ro của ngân hàng: Để chi trả các nghĩa vụ lãi vay trên ước tính 50 tỷ USD tiền gửi ngoại tệ, các ngân hàng có thể cần thực hiện các giao dịch mua đô la kỳ hạn trị giá gần 12 tỷ USD.
  • Tái xây dựng dự trữ: Thanh khoản đô la chảy vào đang được ưu tiên để bổ sung dự trữ ngoại hối của Ấn Độ, vốn đã giảm hơn 46 tỷ USD kể từ tháng 3.