குறைந்த எண்ணெய் விலைகள் ஏன் ரூபாயின் பெரும் ஏற்றத்தைத் தூண்டாது

உலகளாவிய கச்சா எண்ணெய் விலைகள் வீழ்ச்சியடைவது பொதுவாக இந்திய ரூபாய்க்கு ஒரு சாதகமான சூழலை உருவாக்கினாலும், மத்திய வங்கியின் தலையீடுகள் மற்றும் வங்கிகளின் ஹெட்ஜிங் (hedging) நடவடிக்கைகள் ஆகியவற்றின் சிக்கலான பின்னணி, ரூபாயின் மதிப்பு உயர்வுக்கு ஒரு வரம்பை உருவாக்கி வருகிறது. இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் (RBI) மிகப்பெரிய ஃபார்வர்டு புக் (forward book) மற்றும் வங்கிகள் தங்கள் வட்டி கடமைகளைச் சமாளிக்க மேற்கொள்ளும் ஹெட்ஜிங் தேவைகள் காரணமாக, திடீர் டாலர் வரத்துக்கள் உறிஞ்சப்பட வாய்ப்புள்ளதாக சந்தை நிபுணர்கள் தெரிவிக்கின்றனர்.

$110 பில்லியன் ஃபார்வர்டு புக் தடையானது

ரூபாயின் மீட்சி வரம்புக்குள் இருப்பதற்குக் காரணம், ரிசர்வ் வங்கியின் மிகப்பெரிய ஷார்ட்-டாலர் ஃபார்வர்டு புக் ஆகும். வெளிநாட்டு வங்கிகளின் அதிகாரிகளின் கூற்றுப்படி, இந்த புக் ஏப்ரலில் இருந்த $96 பில்லியனிலிருந்து தற்போது கிட்டத்தட்ட $110 பில்லியன் என்ற முன்னெப்போதும் இல்லாத உச்சத்தை எட்டியுள்ளது. நாணயத்தின் மதிப்பை நிலைப்படுத்துவதற்காக, உள்நாட்டு ஃபார்வர்டு மற்றும் நான்-டெலிவரபிள் ஃபார்வர்டு (NDF) சந்தைகளில் மத்திய வங்கி தொடர்ந்து மேற்கொண்டு வரும் தலையீடுகளின் விளைவே இந்த அதிகரிப்பு ஆகும்.

பொருளாதாரத்திற்கு டாலர் வரத்துக்கள் வரும்போது, மார்ச் மாதத்தில் $728.5 பில்லியன் என்ற உச்சத்தில் இருந்த தனது அந்நியச் செலாவணி கையிருப்பை மீண்டும் கட்டியெழுப்ப (தற்போது $681.6 பில்லியனாகக் குறைந்துள்ளது) ரிசர்வ் வங்கி அவற்றை பயன்படுத்தும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. தனது மிகப்பெரிய ஃபார்வர்டு புக்கைச் சுருக்குவதற்கு, ரிசர்வ் வங்கி ஃபார்வர்டு சந்தையில் டாலர்களை வாங்க வேண்டியிருக்கும் அல்லது ஏற்கனவே உள்ள ஒப்பந்தங்கள் முதிர்ச்சியடைய அனுமதிக்க வேண்டியிருக்கும். இந்த நிலைகளை முதிர்ச்சியடைய விடுவது என்பது நடைமுறையில் நேரடியாக டாலரை வாங்குவதற்குச் சமமானது, இது டாலருக்கான தொடர்ச்சியான தேவையை உருவாக்கி, ரூபாயின் மதிப்பு குறிப்பிடத்தக்க அளவில் உயர்வதைத் தடுக்கிறது.

வட்டி செலுத்துவதற்கான ஹெட்ஜிங் நடவடிக்கைகள் உயர்வைத் தடுப்பது

மத்திய வங்கியின் நடவடிக்கைகளைத் தாண்டி, இந்திய வணிக வங்கிகளின் ஹெட்ஜிங் தேவைகள் ரூபாய்க்கு மற்றொரு முக்கியத் தடையை ஏற்படுத்துகின்றன. வங்கிகள் அந்நியச் செலாவணி வைப்புத்தொகைகளை ஈர்க்கும்போது, அந்தத் தொகைகளுக்கு வட்டி செலுத்தும் அபாயத்தை அவை நிர்வகிக்க வேண்டியுள்ளது.

வைப்புத்தொகை வரத்துக்கள் சுமார் $50 பில்லியனை எட்டி, நான்கு ஆண்டு முதிர்வு காலத்திற்கு சராசரி ஆண்டு வட்டி விகிதம் 6% ஆக இருந்தால், வங்கிகள் ஃபார்வர்டு டாலர் கொள்முதல் மூலம் கிட்டத்தட்ட $12 பில்லியனை ஹெட்ஜ் செய்ய வேண்டியிருக்கும் என்று வங்கியாளர்கள் மதிப்பிடுகின்றனர். வங்கிகள் நீண்ட கால வட்டி செலுத்துதல்களுக்கான விகிதங்களை உறுதிப்படுத்த முயற்சிப்பதால், இந்த ஹெட்ஜிங் தேவை ஃபார்வர்டு கர்வை (forward curve) வளைவைச் செங்குத்தாக மாற்றும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. டாலருக்கான இந்த இயந்திர ரீதியான தேவை, ரூபாயின் மதிப்பு உயர்வுக்கு ஒரு கட்டமைப்பு ரீதியான எதிர்விசையாகச் செயல்படுகிறது.

பார்வை: வரம்புக்குட்பட்ட மீட்சி

கடந்த மாதம் 97-க்கு அருகில் இருந்த வரலாற்றிலேயே மிகக் குறைந்த அளவிலிருந்து, ரூபாயானது சமீபத்தில் டாலருக்கு நிகரான 94.50 என்ற நிலைக்கு மீண்டுள்ளது; இதற்கு இந்த நிலைப்படுத்துதல் முயற்சிகளும், சரிந்து வரும் எண்ணெய் விலைகளும் முக்கியக் காரணங்களாகக் கருதப்படுகின்றன. இருப்பினும், அந்நியச் செலாவணி கையிருப்பை (FX buffers) மீண்டும் கட்டியெழுப்ப, உள்வரும் பணத்தை RBI மூலோபாய ரீதியாக உள்வாங்கிக் கொள்வதால், ரூபாயின் மதிப்பு குறிப்பிடத்தக்க அளவில் உயருவது சாத்தியமில்லை என்று Goldman Sachs ஆய்வாளர்கள் குறிப்பிட்டுள்ளனர்.

அரசு நிறுவனங்களும் கடன் வழங்குபவர்களும், வெளிநாட்டு வணிகக் கடன்களை (ECBs) பாதுகாப்பதற்கான ஸ்வாப் (swaps) முறைகள் மூலம் டாலருக்கான தேவையை அதிகரிக்கக்கூடும் என்பதால், சந்தையானது ஒரு பெரிய எழுச்சிக்குப் பதிலாக, கட்டுப்படுத்தப்பட்ட ஏற்ற இறக்க காலத்தையே எதிர்பார்க்கிறது. RBI-இன் ஃபார்வர்ட் புக் (forward book) முடிவுக்கு வருவதும், வங்கித் துறையின் பாதுகாப்பிற்கான (hedging) தேவைகளும் இணைந்து, டாலருக்கு ஒரு "அடிமட்டத்தையும்" (floor) மற்றும் ரூபாய்க்கு ஒரு "மேற்கூரையை" (ceiling) உருவாக்குகின்றன.

முக்கியக் குறிப்புகள்

• பெரிய அளவிலான RBI தலையீடு: RBI-இன் குறுகிய கால டாலர் ஃபார்வர்ட் புக் (short-dollar forward book) கிட்டத்தட்ட $110 பில்லியன் என்ற சாதனை அளவை எட்டியுள்ளது. இது எண்ணெய் விலை குறைவினால் கிடைக்கும் நன்மைகளைச் சமன் செய்யும் வகையில், டாலருக்கான தொடர்ச்சியான தேவையை உருவாக்குகிறது.
• வங்கித் துறை பாதுகாப்புத் தேவை: சுமார் $50 பில்லியன் மதிப்பிலான வெளிநாட்டுச் செலாவணி வைப்புத்தொகைகளின் வட்டிப் பொறுப்புகளைச் சமாளிக்க, வங்கிகள் கிட்டத்தட்ட $12 பில்லியன் மதிப்பிலான டாலர் முன் கொள்முதல் (forward dollar purchases) செய்ய வேண்டியிருக்கலாம்.
• கையிருப்பை மீண்டும் கட்டியெழுப்புதல்: மார்ச் மாதத்திலிருந்து $46 பில்லியனுக்கும் அதிகமாகக் குறைந்துள்ள இந்தியாவின் அந்நியச் செலாவணி கையிருப்பை மீண்டும் நிரப்புவதற்கு, உள்வரும் டாலர் பணப்புழக்கத்திற்கு முன்னுரிமை அளிக்கப்படுகிறது.