چرا کاهش قیمت نفت باعث رالی بزرگ روپیه نخواهد شد
اگرچه کاهش قیمت جهانی نفت خام معمولاً فرصتی طلایی برای روپیه هند فراهم میکند، اما شبکه پیچیدهای از مداخلات بانک مرکزی و پوششهای ریسک بانکی، سقفی برای افزایش ارزش این ارز ایجاد کرده است. کارشناسان بازار معتقدند که حجم عظیم پوزیشنهای آتی (forward book) بانک مرکزی هند (RBI) و نیاز بانکها به پوشش ریسک تعهدات بهره، احتمالاً هرگونه ورود ناگهانی دلار را جذب خواهد کرد.
مانع ۱۱۰ میلیارد دلاری دفتر معاملات آتی
دلیل اصلی اینکه بهبود قیمت روپیه محدود مانده، حجم عظیم دفتر معاملات آتی فروش دلار در RBI است. به گفته مقامات بانکهای خارجی، این دفتر از ۹۶ میلیارد دلار در ماه آوریل، به رکورد بیسابقه نزدیک به ۱۱۰ میلیارد دلار رسیده است. این افزایش حجم، نتیجه مداخلات مداوم بانک مرکزی در بازارهای آتی داخلی و بازارهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) برای تثبیت ارزش ارز است.
با ورود جریانهای دلاری به اقتصاد، انتظار میرود RBI از آنها برای بازسازی ذخایر ارزی خود استفاده کند؛ ذخایری که از اوج ۷۲۸.۵ میلیارد دلاری در ماه مارس، به ۶۸۱.۶ میلیارد دلار کاهش یافته است. برای کاهش حجم بیش از حد دفتر معاملات آتی خود، RBI یا باید در بازار آتی دلار بخرد و یا اجازه دهد قراردادهای موجود به سررسید برسند. اجازه دادن به سررسید این پوزیشنها از نظر عملکردی معادل خرید مستقیم دلار است که تقاضای مستمر برای دلار ایجاد کرده و مانع از پیشرفت قابل توجه ارزش روپیه میشود.
محدودیت پتانسیل رشد به دلیل پوشش ریسک پرداخت بهره
فراتر از اقدامات بانک مرکزی، الزامات پوشش ریسک بانکهای تجاری هند، مانع بزرگ دیگری برای روپیه محسوب میشود. با جذب سپردههای ارزی، بانکها باید ریسک پرداخت بهره روی آن وجوه را مدیریت کنند.
بانکداران تخمین میزنند که اگر ورود سپردهها به حدود ۵۰ میلیارد دلار برسد، با میانگین نرخ بهره سالانه ۶ درصد در یک دوره سررسید چهار ساله، بانکها نیاز خواهند داشت که نزدیک به ۱۲ میلیارد دلار را از طریق خرید آتی دلار پوشش ریسک کنند. انتظار میرود این تقاضای پوشش ریسک، منحنی آتی را شیبدارتر کند، زیرا بانکها به دنبال تثبیت نرخها برای پرداختهای بهره بلندمدت هستند. این تقاضای مکانیکی برای دلار، به عنوان یک وزنه تعادل ساختاری در برابر افزایش ارزش روپیه عمل میکند.
چشمانداز: بهبودی محدود
بهبود اخیر روپیه به ۹۴.۵۰ در برابر دلار — پس از رسیدن به کمترین میزان تاریخی خود در نزدیکی ۹۷ در ماه گذشته — عمدتاً به این تلاشهای تثبیت و کاهش قیمت نفت نسبت داده میشود. با این حال، تحلیلگران گلدمن ساکس خاطرنشان کردهاند که تقویت ارزش قابل توجه روپیه بعید است، زیرا جریانهای ورودی به طور استراتژیک توسط RBI برای بازسازی ذخایر ارزی جذب میشوند.
با توجه به اینکه انتظار میرود شرکتهای دولتی و وامدهندگان نیز از طریق قراردادهای سواپ برای پوشش ریسک وامهای تجاری خارجی (ECBs)، به تقاضا برای دلار بیفزایند، بازار به جای یک رالی شدید، انتظار دورهای از نوسانات مدیریتشده را دارد. تلاقی تصفیه دفتر معاملات آتی RBI و نیازهای پوشش ریسک بخش بانکی، یک «کف» برای دلار و یک «سقف» برای روپیه ایجاد میکند.
نکات کلیدی
- مداخله گسترده RBI: دفتر معاملات آتی فروش دلار در RBI به رکورد بیسابقه نزدیک به ۱۱۰ میلیارد دلار رسیده است که تقاضای مستمری برای دلار ایجاد میکند و مزایای کاهش قیمت نفت را خنثی میکند.
- تقاضای پوشش ریسک بانکی: برای پوشش تعهدات بهرهای مربوط به حدود ۵۰ میلیارد دلار سپرده ارزی، بانکها ممکن است نیاز به انجام تقریباً ۱۲ میلیارد دلار خرید آتی دلار داشته باشند.
- بازسازی ذخایر: نقدینگی دلاری ورودی برای جبران ذخایر ارزی هند که از ماه مارس بیش از ۴۶ میلیارد دلار کاهش یافته است، در اولویت قرار گرفته است.