Perché il calo dei prezzi del petrolio non innescherà un forte rally della rupia

Sebbene il calo dei prezzi globali del petrolio greggio fornisca solitamente un vantaggio per la rupia indiana, un complesso intreccio di interventi della banca centrale e coperture bancarie sta creando un tetto all'apprezzamento della valuta. Gli esperti di mercato suggeriscono che l'ingente portafoglio forward della Reserve Bank of India (RBI) e la necessità per le banche di coprire le obbligazioni relative agli interessi assorbiranno probabilmente qualsiasi improvviso afflusso di dollari.

Il freno del portafoglio forward da 110 miliardi di dollari

La ragione principale per cui il recupero della rupia rimane limitato è l'enorme dimensione del portafoglio forward short-dollar della RBI. Secondo funzionari di banche straniere, questo portafoglio è cresciuto fino a raggiungere un massimo storico di quasi 110 miliardi di dollari, rispetto ai 96 miliardi di aprile. Questo accumulo è il risultato di un persistente intervento della banca centrale nei mercati dei contratti forward domestici e dei non-deliverable forward (NDF) per stabilizzare la valuta.

Con l'ingresso di flussi di dollari nell'economia, si prevede che la RBI li utilizzerà per ricostituire le proprie riserve di valuta estera, che sono scese da un picco di 728,5 miliardi di dollari a marzo a 681,6 miliardi di dollari. Per ridurre il suo eccessivo portafoglio forward, la RBI dovrà acquistare dollari sul mercato forward o lasciare che gli esistenti contratti vadano a scadenza. Lasciare che queste posizioni vadano a scadenza è funzionalmente equivalente a un acquisto diretto di dollari, il che crea una domanda continua di greenback e impedisce alla rupia di guadagnare terreno significativo.

Le coperture per il pagamento degli interessi limitano i margini di rialzo

Oltre alle azioni della banca centrale, i requisiti di copertura delle banche commerciali indiane rappresentano un altro ostacolo significativo per la rupia. Man mano che le banche attirano depositi in valuta estera, devono gestire il rischio di dover pagare interessi su tali fondi.

Gli banchieri stimano che se gli afflussi di depositi dovessero raggiungere circa 50 miliardi di dollari, con un tasso di interesse annuo medio del 6% su una scadenza di quattro anni, le banche dovrebbero coprire quasi 12 miliardi di dollari tramite acquisti di dollari forward. Si prevede che questa domanda di copertura renderà più ripida la curva forward, poiché le banche cercheranno di bloccare i tassi per i pagamenti di interessi a lungo termine. Questa domanda meccanica di dollari funge da contrappeso strutturale all'apprezzamento della rupia.

Prospettive: un recupero limitato

Il recente recupero della rupia a 94,50 per dollaro — da un minimo storico vicino a 97 il mese scorso — è attribuito in gran parte a questi sforzi di stabilizzazione e al calo dei prezzi del petrolio. Tuttavia, gli analisti di Goldman Sachs hanno osservato che un apprezzamento significativo è improbabile, poiché i flussi in entrata vengono assorbiti strategicamente dalla RBI per ricostruire le riserve di valuta estera.

Con l'aspettativa che anche le imprese statali e i prestatori aumentino la domanda di dollari attraverso swap per coprire i prestiti commerciali esteri (ECB), il mercato prevede un periodo di volatilità gestita piuttosto che un forte rally. La convergenza tra lo smantellamento del portafoglio forward della RBI e le necessità di copertura del settore bancario crea un "pavimento" per il dollaro e un "tetto" per la rupia.

Punti Chiave

• Massiccio intervento della RBI: Il portafoglio forward short-dollar della RBI ha raggiunto un massimo record di quasi 110 miliardi di dollari, creando una domanda sostenuta di dollari che compensa i benefici del calo dei prezzi del petrolio.
• Domanda di copertura bancaria: Per coprire gli obblighi di interesse su una stima di 50 miliardi di dollari in depositi in valuta estera, le banche potrebbero dover eseguire quasi 12 miliardi di dollari in acquisti forward di dollari.
• Ricostruzione delle riserve: La liquidità in dollari in entrata viene prioritizzata per reintegrare le riserve di valuta estera dell'India, che sono diminuite di oltre 46 miliardi di dollari da marzo.