તેલના નીચા ભાવ રૂપિયામાં મોટો ઉછાળો કેમ નહીં લાવે

જોકે વૈશ્વિક ક્રૂડ ઓઈલના ઘટતા ભાવ સામાન્ય રીતે ભારતીય રૂપિયા માટે ફાયદાકારક હોય છે, પરંતુ સેન્ટ્રલ બેંકના હસ્તક્ષેપ અને બેંકિંગ હેજિસનું જટિલ માળખું ચલણના મૂલ્યવૃદ્ધિ માટે એક મર્યાદા ઊભી કરી રહ્યું છે. બજારના નિષ્ણાતો સૂચવે છે કે રિઝર્વ બેંક ઓફ ઈન્ડિયા (RBI) ની વિશાળ ફોરવર્ડ બુક અને બેંકોની વ્યાજની જવાબદારીઓ હેજ કરવાની જરૂરિયાત સંભવતઃ કોઈપણ અચાનક આવતા ડોલરના પ્રવાહને શોષી લેશે.

$110 બિલિયન ફોરવર્ડ બુકનો અવરોધ

રૂપિયાના સુધારા પર મર્યાદા રહેવાનું મુખ્ય કારણ RBI ની વિશાળ શોર્ટ-ડોલર ફોરવર્ડ બુકનું કદ છે. વિદેશી બેંકોના અધિકારીઓના જણાવ્યા અનુસાર, આ બુક એપ્રિલમાં $96 બિલિયનથી વધીને લગભગ $110 બિલિયનના સર્વગ્રાહી ઉચ્ચ સ્તરે પહોંચી ગઈ છે. ચલણને સ્થિર કરવા માટે ડોમેસ્ટિક ફોરવર્ડ્સ અને નોન-ડિલિવરેબલ ફોરવર્ડ (NDF) બજારોમાં સેન્ટ્રલ બેંક દ્વારા કરવામાં આવેલા સતત હસ્તક્ષેપનું આ પરિણામ છે.

જેમ જેમ અર્થતંત્રમાં ડોલરનો પ્રવાહ આવે છે, તેમ RBI તેનો ઉપયોગ તેના વિદેશી હૂંડિયામણ અનામતને ફરીથી બનાવવા માટે કરશે, જે માર્ચમાં $728.5 બિલિયનના ઉચ્ચ સ્તરથી ઘટીને $681.6 બિલિયન થઈ ગઈ છે. તેની અતિશય મોટી ફોરવર્ડ બુક ઘટાડવા માટે, RBI એ કાં તો ફોરવર્ડ માર્કેટમાં ડોલર ખરીદવા પડશે અથવા હાલના કરારોને પરિપક્વ (mature) થવા દેવા પડશે. આ પોઝિશન્સને પરિપક્વ થવા દેવી એ સીધી ડોલર ખરીદી સમાન છે, જે ગ્રીનબેક (ડોલર) માટે સતત માંગ ઊભી કરે છે અને રૂપિયાને નોંધપાત્ર રીતે વધતા અટકાવે છે.

વ્યાજ ચુકવણીના હેજિસ વધારાને મર્યાદિત કરી રહ્યા છે

સેન્ટ્રલ બેંકના પગલાં ઉપરાંત, ભારતીય વાણિજ્યિક બેંકોની હેજિંગ જરૂરિયાતો રૂપિયા માટે અન્ય એક મોટો અવરોધ છે. જેમ જેમ બેંકો વિદેશી ચલણની થાપણો આકર્ષે છે, તેમ તેમ તેમણે તે ભંડોળ પર વ્યાજ ચૂકવવાનું જોખમ મેનેજ કરવું પડે છે.

બેંકરોનો અંદાજ છે કે જો થાપણોનો પ્રવાહ અંદાજે $50 બિલિયન સુધી પહોંચે છે, અને ચાર વર્ષની મેચ્યોરિટી પર સરેરાશ વાર્ષિક વ્યાજ દર 6% હોય, તો બેંકોએ ફોરવર્ડ ડોલર ખરીદી દ્વારા લગભગ $12 બિલિયનનું હેજિંગ કરવાની જરૂર પડશે. આ હેજિંગની માંગ ફોરવર્ડ કર્વને તીવ્ર બનાવશે તેવી અપેક્ષા છે, કારણ કે બેંકો લાંબા ગાળાની વ્યાજ ચુકવણી માટે દરોને લોક કરવા માંગે છે. ડોલર માટેની આ યાંત્રિક માંગ રૂપિયાના મૂલ્યવૃદ્ધિ સામે એક માળખાગત વિરોધી બળ તરીકે કામ કરે છે.

આઉટલુક: મર્યાદિત સુધારો

ગયા મહિને 97 ની આસપાસના સર્વન્યૂનતમ સ્તરથી રુપિયાનું તાજેતરનું ડોલર સામે 94.50 સુધીનું સુધારો—મુખ્યત્વે આ સ્થિરીકરણ પ્રયાસો અને ઘટતા તેલના ભાવને આભારી છે. જોકે, ગોલ્ડમેન સાક્સના વિશ્લેષકોએ નોંધ્યું છે કે નોંધપાત્ર વધારો થવાની શક્યતા ઓછી છે કારણ કે RBI દ્વારા FX બફર્સ ફરીથી બનાવવા માટે આવતા નાણાંનું વ્યૂહાત્મક રીતે શોષણ કરવામાં આવી રહ્યું છે.

સરકારી સાહસો અને ધિરાણકર્તાઓ દ્વારા એક્સટર્નલ કોમર્શિયલ બોરોઇંગ્સ (ECBs) ને હેજ કરવા માટે સ્વેપ્સ દ્વારા ડોલરની માંગ વધવાની અપેક્ષા હોવાથી, બજાર તીવ્ર તેજીને બદલે સંચાલિત અસ્થિરતાના સમયગાળાની અપેક્ષા રાખે છે. RBI ના ફોરવર્ડ બુક અનવાઇન્ડિંગ અને બેંકિંગ ક્ષેત્રની હેજિંગ જરૂરિયાતોનું મિશ્રણ ડોલર માટે "ફ્લોર" અને રુપિયા માટે "સીલિંગ" બનાવે છે.

મુખ્ય મુદ્દાઓ

• RBI નું મોટા પાયે હસ્તક્ષેપ: RBI નું શોર્ટ-ડોલર ફોરવર્ડ બુક લગભગ $110 બિલિયનના રેકોર્ડ ઊંચા સ્તરે પહોંચ્યું છે, જે ડોલર માટે સતત માંગ ઊભી કરે છે જે તેલના ઘટતા ભાવના ફાયદાને સંતુલિત કરે છે.
• બેંકિંગ હેજ માંગ: અંદાજિત $50 બિલિયનના વિદેશી ચલણના ડિપોઝિટ પર વ્યાજની જવાબદારીઓ પૂરી કરવા માટે, બેંકોએ લગભગ $12 બિલિયનના ફોરવર્ડ ડોલર ખરીદી કરવાની જરૂર પડી શકે છે.
• અનામતનું પુનઃનિર્માણ: ભારતનું FX રિઝર્વ ફરીથી ભરવા માટે આવતી ડોલર લિક્વિડિટીને પ્રાથમિકતા આપવામાં આવી રહી છે, જે માર્ચથી $46 બિલિયનથી વધુ ઘટ્યું છે.