Чому зниження цін на нафту не спровокує масштабного ралі рупії
Хоча падіння світових цін на сиру нафту зазвичай стає вигідним фактором для індійської рупії, складна мережа інтервенцій центрального банку та банківського хеджування створює «стелю» для зростання курсу валюти. Ринкові експерти припускають, що величезна форвардна книга Резервного банку Індії (RBI) та необхідність банкам хеджувати відсоткові зобов'язання, ймовірно, поглинатимуть будь-які раптові припливи доларів.
Форвардна книга на 110 мільярдів доларів як стримуючий фактор
Основною причиною того, що відновлення рупії залишається обмеженим, є величезний розмір короткої доларової форвардної книги RBI. За словами представників іноземних банків, цей обсяг зріс до історичного максимуму — майже 110 мільярдів доларів порівняно з 96 мільярдами доларів у квітні. Таке накопичення є результатом постійних інтервенцій центрального банку на внутрішніх форвардних ринках та ринках безпостачальних форвардів (NDF) з метою стабілізації валюти.
Очікується, що при надходженні доларів в економіку RBI використовуватиме їх для відновлення своїх валютних резервів, які впали з пікового рівня 728,5 мільярда доларів у березні до 681,6 мільярда доларів. Щоб скоротити свою надмірну форвардну книгу, RBI потрібно буде або купувати долари на форвардному ринку, або дозволити чинним контрактам підматися. Дозволити цим позиціям підматися функціонально еквівалентно безпосередній купівлі доларів, що створює постійний попит на «зелену банкноту» і заважає рупії значно зміцнитися.
Хеджування відсоткових виплат обмежує потенціал зростання
Окрім дій центрального банку, ще однією суттєвою перешкодою для рупії є вимоги індійських комерційних банків щодо хеджування. Залучаючи депозити в іноземній валюті, банки мають керувати ризиком виплати відсотків за цими коштами.
Банкіри оцінюють, що якщо приплив депозитів досягне приблизно 50 мільярдів доларів із середньою річною відсотковою ставкою 6% і чотирирічним терміном погашення, банкам знадобиться хеджувати майже 12 мільярдів доларів шляхом форвардних покупок долара. Очікується, що цей попит на хеджування призведе до крутішого нахилу форвардної кривої, оскільки банки намагатимуться зафіксувати ставки для довгострокових відсоткових виплат. Цей механічний попит на долари слугує структурною противагою зміцненню рупії.
Прогноз: обмежене відновлення
Нещодавнє відновлення курсу рупії до 94,50 за долар — після історичного мінімуму близько 97 минулого місяця — значною мірою пояснюється цими зусиллями зі стабілізації та падінням цін на нафту. Однак аналітики Goldman Sachs зазначили, що значне зміцнення курсу малоймовірне, оскільки припливи капіталу стратегічно поглинаються RBI для відновлення валютних резервів.
Оскільки очікується, що державні підприємства та кредитори також збільшать попит на долар через свопи для хеджування зовнішніх комерційних запозичень (ECB), ринок прогнозує період керованої волатильності, а не різкого зростання. Поєднання процесу закриття форвардних позицій RBI та потреб банківського сектору в хеджуванні створює «підлогу» для долара та «стелю» для рупії.
Основні висновки
- Масштабна інтервенція RBI: Форвардний портфель RBI з короткими позиціями по долару досяг рекордного рівня майже в 110 мільярдів доларів, що створює стійкий попит на долари, який нівелює переваги від зниження цін на нафту.
- Попит на хеджування в банківському секторі: Щоб покрити відсоткові зобов'язання за іноземними валютними депозитами на суму близько 50 мільярдів доларів, банкам може знадобитися здійснити форвардні закупівлі долара майже на 12 мільярдів доларів.
- Відновлення резервів: Приплив доларової ліквідності спрямовується насамперед на поповнення валютних резервів Індії, які з березня скоротилися більш ніж на 46 мільярдів доларів.