কেন তেলের নিম্নমূল্য রুপির বড় ধরনের উত্থান ঘটাবে না

যদিও বিশ্ববাজারে অপরিশোধিত তেলের দাম হ্রাস সাধারণত ভারতীয় রুপির জন্য একটি বাড়তি সুবিধা বয়ে আনে, তবে কেন্দ্রীয় ব্যাংকের হস্তক্ষেপ এবং ব্যাংকিং হেজিংয়ের একটি জটিল জাল মুদ্রার এই মূল্যবৃদ্ধির ক্ষেত্রে একটি ঊর্ধ্বসীমা তৈরি করছে। বাজার বিশেষজ্ঞরা ধারণা করছেন যে, রিজার্ভ ব্যাংক অফ ইন্ডিয়ার (RBI) বিশাল ফরওয়ার্ড বুক এবং ব্যাংকগুলোর সুদের বাধ্যবাধকতা হেজ করার প্রয়োজনীয়তা সম্ভবত যেকোনো আকস্মিক ডলার প্রবাহকে শুষে নেবে।

১১০ বিলিয়ন ডলারের ফরওয়ার্ড বুক বাধা

রুপির পুনরুদ্ধার কেন সীমিত থাকছে তার প্রধান কারণ হলো RBI-এর বিশাল শর্ট-ডলার ফরওয়ার্ড বুক। বিদেশি ব্যাংকগুলোর কর্মকর্তাদের মতে, এই বুকটি এপ্রিলের ৯৬ বিলিয়ন ডলার থেকে বেড়ে প্রায় ১১০ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে, যা একটি সর্বকালের রেকর্ড। মুদ্রার স্থিতিশীলতা বজায় রাখতে দেশীয় ফরওয়ার্ড এবং নন-ডেলিভারেবল ফরওয়ার্ড (NDF) বাজারে কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ক্রমাগত হস্তক্ষেপের ফলে এই বৃদ্ধি ঘটেছে।

অর্থনীতিতে ডলার প্রবাহ আসার সাথে সাথে, RBI এগুলো ব্যবহার করে তার বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভ পুনর্গঠন করবে বলে আশা করা হচ্ছে, যা মার্চ মাসে ৭২৮.৫ বিলিয়ন ডলারের সর্বোচ্চ স্তর থেকে কমে ৬৮১.৬ বিলিয়ন ডলারে নেমে এসেছে। তার বিশাল ফরওয়ার্ড বুক কমাতে RBI-কে হয় ফরওয়ার্ড মার্কেটে ডলার কিনতে হবে অথবা বিদ্যমান চুক্তিগুলোর মেয়াদ শেষ হওয়ার জন্য অপেক্ষা করতে হবে। এই পজিশনগুলোর মেয়াদ শেষ হতে দেওয়া কার্যত সরাসরি ডলার কেনার সমতুল্য, যা ডলারের জন্য ক্রমাগত চাহিদা তৈরি করে এবং রুপিকে উল্লেখযোগ্যভাবে শক্তিশালী হতে বাধা দেয়।

সুদের পেমেন্ট হেজিং ঊর্ধ্বগতিকে সীমিত করছে

কেন্দ্রীয় ব্যাংকের পদক্ষেপের বাইরেও, ভারতীয় বাণিজ্যিক ব্যাংকগুলোর হেজিংয়ের প্রয়োজনীয়তা রুপির জন্য আরেকটি বড় বাধা হয়ে দাঁড়িয়েছে। ব্যাংকগুলো যখন বৈদেশিক মুদ্রার আমানত আকর্ষণ করে, তখন তাদের সেই তহবিলের ওপর সুদ প্রদানের ঝুঁকি মোকাবিলা করতে হয়।

ব্যাংকারদের ধারণা, যদি আমানতের প্রবাহ প্রায় ৫০ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছায় এবং চার বছরের মেয়াদের জন্য গড় বার্ষিক সুদের হার ৬% হয়, তবে ব্যাংকগুলোকে ফরওয়ার্ড ডলার ক্রয়ের মাধ্যমে প্রায় ১২ বিলিয়ন ডলার হেজ করতে হবে। এই হেজিংয়ের চাহিদা ফরওয়ার্ড কার্ভকে আরও তীব্র করতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে, কারণ ব্যাংকগুলো দীর্ঘমেয়াদী সুদের পেমেন্টের জন্য রেট লক করতে চায়। ডলারের এই যান্ত্রিক চাহিদা রুপির মূল্যবৃদ্ধির বিপরীতে একটি কাঠামোগত ভারসাম্য হিসেবে কাজ করে।

দৃষ্টিভঙ্গি: একটি সীমিত পুনরুদ্ধার

গত মাসে ৯৭-এর কাছাকাছি সর্বকালের সর্বনিম্ন স্তর থেকে ডলারের বিপরীতে টাকার সাম্প্রতিক পুনরুদ্ধার ৯৪.৫০-এ পৌঁছানো—এর প্রধান কারণ হলো এই স্থিতিশীলকরণ প্রচেষ্টা এবং তেলের দাম হ্রাস। তবে, গোল্ডম্যান স্যাকসের (Goldman Sachs) বিশ্লেষকরা উল্লেখ করেছেন যে টাকার উল্লেখযোগ্য বৃদ্ধি ঘটার সম্ভাবনা কম, কারণ বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভ (FX buffers) পুনর্গঠনের জন্য আরবিআই (RBI) কৌশলগতভাবে ডলারের প্রবাহ শোষণ করছে।

সরকারি সংস্থা এবং ঋণদাতারাও বৈদেশিক বাণিজ্যিক ঋণ (ECB) হেজ করার জন্য সোয়াপের (swaps) মাধ্যমে ডলারের চাহিদা বাড়াতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে, তাই বাজার একটি তীব্র উত্থানের পরিবর্তে নিয়ন্ত্রিত অস্থিরতার একটি সময়কাল প্রত্যাশা করছে। আরবিআই-এর ফরওয়ার্ড বুক আনওয়াইন্ডিং (forward book unwinding) এবং ব্যাংকিং খাতের হেজিং চাহিদার সমন্বয় ডলারের জন্য একটি "ফ্লোর" (floor) এবং টাকার জন্য একটি "সিলিং" (ceiling) তৈরি করছে।

মূল বিষয়সমূহ

  • আরবিআই-এর ব্যাপক হস্তক্ষেপ: আরবিআই-এর শর্ট-ডলার ফরওয়ার্ড বুক (short-dollar forward book) প্রায় ১১০ বিলিয়ন ডলারের রেকর্ড উচ্চতায় পৌঁছেছে, যা ডলারের জন্য একটি টেকসই চাহিদা তৈরি করছে এবং তেলের দাম হ্রাসের সুফলকে প্রশমিত করছে।
  • ব্যাংকিং হেজ চাহিদা: আনুমানিক ৫০ বিলিয়ন ডলারের বৈদেশিক মুদ্রা আমানতের ওপর সুদের বাধ্যবাধকতা মেটাতে ব্যাংকগুলোর প্রায় ১২ বিলিয়ন ডলারের ফরওয়ার্ড ডলার কেনাকাটা করার প্রয়োজন হতে পারে।
  • রিজার্ভ পুনর্গঠন: ভারতের বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভ (FX reserves) পূরণের জন্য আগত ডলারের তারল্যকে অগ্রাধিকার দেওয়া হচ্ছে, যা মার্চ মাস থেকে ৪৬ বিলিয়ন ডলারের বেশি হ্রাস পেয়েছে।