കുറഞ്ഞ എണ്ണവില രൂപയുടെ വലിയ മുന്നേറ്റത്തിന് കാരണമാകില്ലാത്തത് എന്തുകൊണ്ട്

ആഗോള ക്രൂഡ് ഓയിൽ വില കുറയുന്നത് സാധാരണയായി ഇന്ത്യൻ രൂപയ്ക്ക് ഗുണകരമാകാറുണ്ടെങ്കിലും, കേന്ദ്രബാങ്ക് ഇടപെടലുകളും ബാങ്കിംഗ് ഹെഡ്ജുകളും (hedges) രൂപയുടെ മൂല്യവർദ്ധനവിന് ഒരു പരിധിയുണ്ടാക്കുന്നു. റിസർവ് ബാങ്ക് ഓഫ് ഇന്ത്യയുടെ (RBI) വൻതോതിലുള്ള ഫോർവേഡ് ബുക്കും (forward book), പലിശ ബാധ്യതകൾ ഹെഡ്ജ് ചെയ്യേണ്ട ബാങ്കുകളുടെ ആവശ്യകതയും പെട്ടെന്നുണ്ടാകുന്ന ഡോളർ വരവിനെ ആഗിരണം ചെയ്തേക്കാം എന്ന് വിപണി വിദഗ്ധർ സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

$110 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ ഫോർവേഡ് ബുക്ക് തടസ്സമായി മാറുന്നു

രൂപയുടെ തിരിച്ചുവരവ് പരിമിതമായി തുടരുന്നതിന്റെ പ്രധാന കാരണം ആർബിഐയുടെ വൻതോതിലുള്ള ഷോർട്ട്-ഡോളർ ഫോർവേഡ് ബുക്കാണ്. വിദേശ ബാങ്കുകളിലെ ഉദ്യോഗസ്ഥർ പറയുന്നതനുസരിച്ച്, ഏപ്രിൽ മാസത്തിലെ $96 ബില്യൺ എന്നതിൽ നിന്ന് ഈ ബുക്ക് ഏകദേശം $110 ബില്യൺ എന്ന റെക്കോർഡ് നിലവാരത്തിലേക്ക് ഉയർന്നിരിക്കുന്നു. കറൻസിയെ സ്ഥിരപ്പെടുത്തുന്നതിനായി ഡൊമസ്റ്റിക് ഫോർവേഡ്, നോൺ-ഡെലിവറബിൾ ഫോർവേഡ് (NDF) വിപണികളിലുടനീളം കേന്ദ്രബാങ്ക് നടത്തിയ നിരന്തരമായ ഇടപെടലുകളുടെ ഫലമാണിത്.

സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയിലേക്ക് ഡോളർ ഒഴുകിയെത്തുമ്പോൾ, അത് വിദേശ നാണ്യ ശേഖരം (foreign exchange reserves) വീണ്ടെടുക്കാൻ ആർബിഐ ഉപയോഗിക്കുമെന്ന് പ്രതീക്ഷിക്കുന്നു. മാർച്ച് മാസത്തിൽ $728.5 ബില്യൺ എന്ന ഉയർന്ന നിലയിലായിരുന്ന ഇത് നിലവിൽ $681.6 ബില്യണായി കുറഞ്ഞിട്ടുണ്ട്. അതിന്റെ വൻതോതിലുള്ള ഫോർവേഡ് ബുക്ക് കുറയ്ക്കുന്നതിനായി, ആർബിഐക്ക് ഫോർവേഡ് വിപണിയിൽ ഡോളർ വാങ്ങേണ്ടി വരും അല്ലെങ്കിൽ നിലവിലുള്ള കരാറുകൾ കാലാവധി പൂർത്തിയാകാൻ അനുവദിക്കേണ്ടി വരും. ഈ കരാറുകൾ കാലാവധി പൂർത്തിയാകാൻ അനുവദിക്കുന്നത് നേരിട്ട് ഡോളർ വാങ്ങുന്നതിന് തുല്യമാണ്. ഇത് ഡോളറിന് നിരന്തരമായ ഡിമാൻഡ് സൃഷ്ടിക്കുകയും രൂപയ്ക്ക് വലിയ മുന്നേറ്റം നടത്താൻ കഴിയാതെ തടയുകയും ചെയ്യുന്നു.

പലിശ പേയ്‌മെന്റ് ഹെഡ്ജുകൾ മൂല്യവർദ്ധനവിനെ പരിമിതപ്പെടുത്തുന്നു

കേന്ദ്രബാങ്കിന്റെ നടപടികൾക്ക് പുറമെ, ഇന്ത്യൻ വാണിജ്യ ബാങ്കുകളുടെ ഹെഡ്ജിംഗ് ആവശ്യകതകളും രൂപയ്ക്ക് മറ്റൊരു വലിയ തടസ്സമാണ്. ബാങ്കുകൾ വിദേശ കറൻസി നിക്ഷേപങ്ങൾ ആകർഷിക്കുമ്പോൾ, ആ തുകയ്ക്ക് പലിശ നൽകേണ്ടി വരുന്ന റിസ്ക് അവർ മാനേജ് ചെയ്യേണ്ടതുണ്ട്.

നിക്ഷേപങ്ങൾ ഏകദേശം $50 ബില്യൺ എത്തുകയും, നാല് വർഷത്തെ കാലാവധിയിൽ ശരാശരി 6% വാർഷിക പലിശ നിരക്കുണ്ടാവുകയും ചെയ്താൽ, ഫോർവേഡ് ഡോളർ പർച്ചേസിലൂടെ ഏകദേശം $12 ബില്യൺ ഹെഡ്ജ് ചെയ്യേണ്ടി വരുമെന്ന് ബാങ്കർമാർ കണക്കാക്കുന്നു. ദീർഘകാല പലിശ പേയ്‌മെന്റുകൾക്കായി നിരക്കുകൾ മുൻകൂട്ടി നിശ്ചയിക്കാൻ ബാങ്കുകൾ ശ്രമിക്കുന്നത് ഹെഡ്ജിംഗ് ഡിമാൻഡ് വർദ്ധിപ്പിക്കാൻ കാരണമാകും. ഡോളറിനായുള്ള ഈ യാന്ത്രികമായ ഡിമാൻഡ് രൂപയുടെ മൂല്യവർദ്ധനവിനെ തടയുന്ന ഒരു ഘടകമായി പ്രവർത്തിക്കുന്നു.

ഔട്ട്‌ലുക്ക്: പരിമിതമായ തിരിച്ചുവരവ്

കഴിഞ്ഞ മാസം 97-ന് അടുത്തുള്ള ചരിത്രത്തിലെ ഏറ്റവും താഴ്ന്ന നിലയിൽ നിന്ന് രൂപയുടെ മൂല്യം ഡോളറിന് 94.50 എന്ന നിലയിലേക്ക് അടുത്ത കാലത്തുണ്ടായ തിരിച്ചുവരവ്, പ്രധാനമായും ഈ സ്ഥിരതയ്ക്കായുള്ള ശ്രമങ്ങൾക്കും ഇടിയുന്ന എണ്ണവിലയ്ക്കും കാരണമാണ്. എന്നിരുന്നാലും, വിദേശനാണ്യ ശേഖരം (FX buffers) വീണ്ടെടുക്കുന്നതിനായി ആർബിഐ (RBI) ഈ പണമൊഴുക്ക് തന്ത്രപരമായി ഉപയോഗിക്കുന്നതിനാൽ, രൂപയുടെ മൂല്യത്തിൽ വലിയ വർദ്ധനവ് ഉണ്ടാകാൻ സാധ്യതയില്ലെന്ന് ഗോൾഡ്‌മാൻ സാക്‌സ് (Goldman Sachs) അനലിസ്റ്റുകൾ നിരീക്ഷിച്ചു.

ബാഹ്യ വാണിജ്യ വായ്പകൾ (ECBs) സുരക്ഷിതമാക്കുന്നതിനായി (hedge) സ്വാപ്പുകളിലൂടെ സർക്കാർ ഉടമസ്ഥതയിലുള്ള സംരംഭങ്ങളും വായ്പ നൽകുന്ന സ്ഥാപനങ്ങളും ഡോളറിന് ആവശ്യക്കാർ വർദ്ധിപ്പിക്കുമെന്നതിനാൽ, വിപണിയിൽ വലിയ കുതിച്ചുചാട്ടത്തിന് പകരം നിയന്ത്രിതമായ ചാഞ്ചാട്ടമാണ് (managed volatility) പ്രതീക്ഷിക്കുന്നത്. ആർബിഐയുടെ ഫോർവേഡ് ബുക്ക് അൺവൈൻഡിംഗും (forward book unwinding) ബാങ്കിംഗ് മേഖലയുടെ ഹെഡ്ജിംഗ് ആവശ്യങ്ങളും ഒത്തുചേരുന്നത് ഡോളറിന് ഒരു "ഫ്ലോറും" (floor) രൂപയ്ക്ക് ഒരു "സീലിംഗും" (ceiling) സൃഷ്ടിക്കുന്നു.

പ്രധാന വിവരങ്ങൾ

• ആർബിഐയുടെ വൻ ഇടപെടൽ: ആർബിഐയുടെ ഷോർട്ട്-ഡോളർ ഫോർവേഡ് ബുക്ക് ഏകദേശം 110 ബില്യൺ ഡോളർ എന്ന റെക്കോർഡ് ഉയരത്തിലെത്തിയിരിക്കുന്നു. ഇത് എണ്ണവില കുറയുന്നതിലൂടെ ലഭിക്കുന്ന നേട്ടങ്ങളെ മറികടക്കുന്ന തരത്തിൽ ഡോളറിന് നിരന്തരമായ ഡിമാൻഡ് സൃഷ്ടിക്കുന്നു.
• ബാങ്കിംഗ് ഹെഡ്ജ് ഡിമാൻഡ്: ഏകദേശം 50 ബില്യൺ ഡോളർ വിദേശ കറൻസി നിക്ഷേപങ്ങളുടെ പലിശ ബാധ്യതകൾ നിറവേറ്റുന്നതിന്, ബാങ്കുകൾക്ക് ഏകദേശം 12 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ ഫോർവേഡ് ഡോളർ പർച്ചേസുകൾ നടത്തേണ്ടി വന്നേക്കാം.
• റിസർവ് വീണ്ടെടുക്കൽ: മാർച്ച് മാസത്തിന് ശേഷം 46 ബില്യൺ ഡോളറിലധികം കുറഞ്ഞ ഇന്ത്യയുടെ വിദേശനാണ്യ ശേഖരം (FX reserves) വീണ്ടെടുക്കുന്നതിനായി വരുന്ന ഡോളർ ലിക്വിഡിറ്റിക്ക് മുൻഗണന നൽകുന്നു.