तेल की कम कीमतें रुपये की बड़ी तेजी का कारण क्यों नहीं बनेंगी

हालांकि वैश्विक कच्चे तेल की गिरती कीमतें आमतौर पर भारतीय रुपये के लिए फायदेमंद होती हैं, लेकिन केंद्रीय बैंक के हस्तक्षेप और बैंकिंग हेजिंग का एक जटिल जाल मुद्रा की मजबूती के लिए एक सीमा (ceiling) बना रहा है। बाजार विशेषज्ञों का सुझाव है कि भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) की विशाल फॉरवर्ड बुक और बैंकों द्वारा ब्याज संबंधी दायित्वों को हेज करने की आवश्यकता, डॉलर के किसी भी अचानक प्रवाह को सोख लेगी।

$110 बिलियन की फॉरवर्ड बुक का दबाव

रुपये की रिकवरी सीमित रहने का प्राथमिक कारण RBI की विशाल 'शॉर्ट-डॉलर फॉरवर्ड बुक' का आकार है। विदेशी बैंकों के अधिकारियों के अनुसार, यह बुक अप्रैल में $96 बिलियन से बढ़कर लगभग $110 बिलियन के सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गई है। यह वृद्धि मुद्रा को स्थिर करने के लिए घरेलू फॉरवर्ड और नॉन-डिलीवरेबल फॉरवर्ड (NDF) बाजारों में केंद्रीय बैंक के निरंतर हस्तक्षेप का परिणाम है।

जैसे-जैसे अर्थव्यवस्था में डॉलर का प्रवाह बढ़ेगा, उम्मीद है कि RBI इसका उपयोग अपने विदेशी मुद्रा भंडार को फिर से बनाने के लिए करेगा, जो मार्च में $728.5 बिलियन के शिखर से गिरकर $681.6 बिलियन रह गया है। अपनी विशाल फॉरवर्ड बुक को कम करने के लिए, RBI को या तो फॉरवर्ड मार्केट में डॉलर खरीदने की आवश्यकता होगी या मौजूदा अनुबंधों को परिपक्व (mature) होने देना होगा। इन पोजीशन को परिपक्व होने देना कार्यात्मक रूप से सीधे डॉलर खरीदने के समान है, जो डॉलर की निरंतर मांग पैदा करता है और रुपये को महत्वपूर्ण बढ़त हासिल करने से रोकता है।

ब्याज भुगतान हेजिंग बढ़त को सीमित कर रही है

केंद्रीय बैंक के कार्यों के अलावा, भारतीय वाणिज्यिक बैंकों की हेजिंग आवश्यकताएं रुपये के लिए एक और महत्वपूर्ण बाधा पेश करती हैं। जैसे-जैसे बैंक विदेशी मुद्रा जमा आकर्षित करते हैं, उन्हें उन निधियों पर ब्याज भुगतान के जोखिम का प्रबंधन करना होता है।

बैंकरों का अनुमान है कि यदि जमा प्रवाह लगभग $50 बिलियन तक पहुंच जाता है, जिसमें चार साल की परिपक्वता अवधि के लिए 6% की औसत वार्षिक ब्याज दर हो, तो बैंकों को फॉरवर्ड डॉलर खरीद के माध्यम से लगभग $12 बिलियन को हेज करने की आवश्यकता होगी। इस हेजिंग मांग से फॉरवर्ड कर्व के तीव्र होने की उम्मीद है, क्योंकि बैंक लंबी अवधि के ब्याज भुगतान के लिए दरों को लॉक करना चाहते हैं। डॉलर की यह यांत्रिक मांग रुपये की मजबूती के लिए एक संरचनात्मक प्रतिभार (counterweight) के रूप में कार्य करती है।

आउटलुक: एक सीमित रिकवरी

पिछले महीने 97 के करीब अपने अब तक के सबसे निचले स्तर से रुपये की हालिया रिकवरी, जो अब 94.50 प्रति डॉलर पर आ गया है, मुख्य रूप से इन स्थिरीकरण प्रयासों और गिरती तेल कीमतों के कारण है। हालांकि, Goldman Sachs के विश्लेषकों ने उल्लेख किया है कि महत्वपूर्ण मूल्यवृद्धि की संभावना कम है क्योंकि RBI द्वारा FX बफर को फिर से बनाने के लिए इनफ्लो (inflows) को रणनीतिक रूप से अवशोषित किया जा रहा है।

चूंकि सरकारी उद्यमों और ऋणदाताओं से भी बाहरी वाणिज्यिक उधार (ECBs) को हेज करने के लिए स्वैप के माध्यम से डॉलर की मांग बढ़ने की उम्मीद है, इसलिए बाजार एक तेज उछाल के बजाय प्रबंधित अस्थिरता (managed volatility) की अवधि की उम्मीद कर रहा है। RBI के फॉरवर्ड बुक अनवाइंडिंग और बैंकिंग क्षेत्र की हेजिंग जरूरतों का संगम डॉलर के लिए एक "floor" और रुपये के लिए एक "ceiling" बनाता है।

मुख्य बातें

• RBI का व्यापक हस्तक्षेप: RBI का शॉर्ट-डॉलर फॉरवर्ड बुक लगभग $110 बिलियन के रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गया है, जिससे डॉलर की निरंतर मांग पैदा हो रही है जो कम तेल कीमतों के लाभ को संतुलित कर देती है।
• बैंकिंग हेज मांग: अनुमानित $50 बिलियन की विदेशी मुद्रा जमा राशि पर ब्याज संबंधी दायित्वों को पूरा करने के लिए, बैंकों को लगभग $12 बिलियन की फॉरवर्ड डॉलर खरीद करनी पड़ सकती है।
• रिजर्व का पुनर्निर्माण: भारत के FX भंडार को फिर से भरने के लिए आने वाली डॉलर लिक्विडिटी को प्राथमिकता दी जा रही है, जिसमें मार्च से $46 बिलियन से अधिक की गिरावट आई है।