Чому зниження цін на нафту не призведе до значного ралі рупії

Хоча падіння світових цін на нафту зазвичай створює попутний вітер для індійської рупії, структурні фактори в Резервному банку Індії (RBI) та банківському секторі діють як стеля. Аналітики припускають, що відновлення рупії може бути обмеженим, оскільки центральний банк керує своїми величезними зобов'язаннями у сфері іноземної валюти.

Навантаження форвардного портфеля на суму 110 мільярдів доларів

Основною причиною, чому потенціал зростання рупії залишається обмеженим, є величезний короткий форвардний портфель RBI щодо долара. За словами представників іноземних банків, оцінюється, що цей портфель досяг історичного максимуму, склавши майже 110 мільярдів доларів, що є значним стрибком порівняно з 96 мільярдами доларів, зафіксованими у квітні.

Таке накопичення є результатом постійних інтервенцій центрального банку на внутрішніх форвардних ринках та ринках безпостачальних форвардів (NDF) з метою стабілізації валюти. Оскільки державні підприємства та кредитори використовують доларово-рупієві свопи для хеджування своїх зовнішніх комерційних запозичень, RBI бере на себе значну частину цього валютного ризику. Відповідно, будь-які нові притоки доларів, ймовірно, будуть поглинуті RBI для відновлення своїх валютних резервів та закриття цих великих форвардних позицій, а не для сприяння зміцненню рупії.

Відновлення валютних резервів та ринкові обмеження

Золотовалютні резерви Індії скоротилися з пікового значення у 728,5 мільярда доларів у березні до 681,6 мільярда доларів нещодавно. Оскільки RBI зосереджується на відновленні цих буферів, механізм скорочення форвардного портфеля природним чином чинитиме тиск на валюту.

Сакші Гупта, головний економіст HDFC Bank, зазначає, що скорочення форвардного портфеля вимагає від центрального банку або купівлі доларів на форвардному ринку, або ж дозволу чинним контрактам досягти терміну погашення. Дозволити цим позиціям бути погашеними функціонально еквівалентно прямій купівлі долара. Оскільки терміни погашення тривають до квітня 2026 року, потреба RBI в придбанні доларів для розрахунків за цими контрактами буде стримувати зростання курсу рупії.

Хеджування відсоткових зобов'язань за депозитами

Ще одним вагомим фактором, що обмежує зміцнення рупії, є попит на хеджування з боку індійських банків. Оскільки банки залучають депозити в іноземній валюті, вони повинні хеджувати відсоткові зобов'язання, пов'язані з цими коштами.

Якщо приплив депозитів досягне приблизно 50 мільярдів доларів — цифра, що відповідає поточним банківським оцінкам — і за умови річної відсоткової ставки 6% протягом чотирирічного терміну погашення, банкам знадобиться захеджувати майже 12 мільярдів доларів через форвардні купівлі долара. Самір Каріятт, виконавчий директор DBS Bank India, підкреслює, що цей попит на довгострокове хеджування, як очікується, зробить форвардну криву крутішою, що ще більше вплине на спотові та форвардні премії та стримає ралі рупії.

Основні висновки

• Величезна форвардна книга: Форвардна книга RBI з короткими позиціями по долару зросла до оціночних 110 мільярдів доларів, що означає, що значна частина поточного припливу доларів буде використана для закриття цих позицій, а не для зміцнення рупії.
• Відновлення резервів: Зменшення валютних резервів із 728,5 мільярдів доларів до 681,6 мільярда доларів вимагає поглинання долара, що обмежує здатність рупії до суттєвого зміцнення.
• Попит на банківське хеджування: Оціночні 12 мільярдів доларів у форвардних купівлях долара, необхідних банкам для хеджування відсотків за іноземними депозитами на суму 50 мільярдів доларів, продовжуватимуть підтримувати курс долара США.