Por qué la caída de los precios del petróleo no provocará un gran repunte de la rupia
Si bien la caída de los precios mundiales del petróleo suele actuar como un viento de cola para la rupia india, diversos factores estructurales dentro del Banco de la Reserva de la India (RBI) y el sector bancario están actuando como un techo. Los analistas sugieren que la recuperación de la rupia podría verse limitada mientras el banco central gestiona sus masivos compromisos en divisas extranjeras.
El exceso de la cartera de contratos forward de 110.000 millones de dólares
La razón principal por la que el potencial alcista de la rupia sigue limitado es la enorme cartera de contratos forward de venta de dólares del RBI. Según funcionarios de bancos extranjeros, se estima que esta cartera ha alcanzado un máximo histórico de casi 110.000 millones de dólares, un salto significativo desde los 96.000 millones registrados en abril.
Este incremento es el resultado de la persistente intervención del banco central en los mercados locales de contratos forward y de contratos forward no entregables (NDF) para estabilizar la moneda. A medida que las empresas estatales y los prestamistas utilizan swaps de dólar-rupia para cubrir sus préstamos comerciales externos, el RBI absorbe gran parte de este riesgo cambiario. En consecuencia, es probable que cualquier nueva entrada de dólares sea absorbida por el RBI para reconstruir sus reservas de divisas y liquidar estas grandes posiciones forward, en lugar de impulsar el valor de la rupia.
Reconstrucción de las reservas de divisas y limitaciones del mercado
Las reservas de divisas de la India han experimentado un descenso desde un máximo de 728.500 millones de dólares en marzo hasta los 681.600 millones de dólares recientemente. A medida que el RBI se centra en reconstruir estos colchones de reserva, la mecánica de reducir su cartera de contratos forward ejercerá, naturalmente, presión sobre la moneda.
Sakshi Gupta, economista principal de HDFC Bank, señala que reducir la cartera de contratos forward requiere que el banco central compre dólares en el mercado forward o permita que los contratos vigentes venzan. Permitir que estas posiciones venzan es funcionalmente equivalente a una compra directa de dólares. Con vencimientos que se extienden hasta abril de 2026, la necesidad del RBI de adquirir dólares para liquidar estos contratos actuará como un lastre para la apreciación de la rupia.
Cobertura de las obligaciones de intereses sobre los depósitos
Otro factor significativo que limita la fortaleza de la rupia es la demanda de cobertura por parte de los bancos indios. A medida que los bancos atraen depósitos en moneda extranjera, deben cubrir las obligaciones de intereses asociadas a esos fondos.
Si las entradas de depósitos alcanzan aproximadamente los 50.000 millones de dólares —una cifra coherente con las estimaciones bancarias actuales— y asumiendo una tasa de interés anual del 6% con un vencimiento a cuatro años, los bancos necesitarían cubrir casi 12.000 millones de dólares mediante compras de dólares a plazo (forward). Sameer Karyatt, director ejecutivo de DBS Bank India, destaca que se espera que esta demanda de cobertura a largo plazo empine la curva forward, influyendo aún más en las primas spot y forward y manteniendo bajo control el repunte de la rupia.
Conclusiones clave
- Cartera de forward masiva: La cartera de forward de venta de dólares del RBI ha aumentado hasta alcanzar una cifra estimada de 110.000 millones de dólares, lo que significa que gran parte de la entrada actual de dólares se utilizará para deshacer estas posiciones en lugar de fortalecer la rupia.
- Recomposición de reservas: Una disminución de las reservas de divisas (FX) de 728.500 millones de dólares a 681.600 millones de dólares exige la absorción de dólares, lo que limita la capacidad de la rupia para apreciarse significativamente.
- Demanda de cobertura bancaria: Los 12.000 millones de dólares estimados en compras de dólares a plazo requeridos por los bancos para cubrir los intereses de 50.000 millones de dólares en depósitos extranjeros continuarán brindando soporte al dólar estadounidense.