Tại sao giá dầu thấp hơn sẽ không dẫn đến sự tăng giá mạnh mẽ của đồng Rupee
Mặc dù giá dầu toàn cầu giảm thường tạo ra động lực thuận lợi cho đồng rupee Ấn Độ, nhưng các yếu tố cấu trúc trong Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) và lĩnh vực ngân hàng đang đóng vai trò như một mức trần. Các nhà phân tích cho rằng sự phục hồi của đồng rupee có thể bị hạn chế khi ngân hàng trung ương quản lý các cam kết ngoại hối khổng lồ của mình.
Gánh nặng từ danh mục hợp đồng kỳ hạn trị giá 110 tỷ USD
Lý do chính khiến đà tăng của đồng rupee bị kìm hãm là danh mục hợp đồng kỳ hạn bán đô la (short-dollar forward book) khổng lồ của RBI. Theo các quan chức từ các ngân hàng nước ngoài, danh mục này ước tính đã đạt mức cao kỷ lục gần 110 tỷ USD, một bước nhảy vọt đáng kể so với mức 96 tỷ USD được ghi nhận vào tháng 4.
Sự tích tụ này là kết quả của sự can thiệp liên tục từ ngân hàng trung ương trên các thị trường kỳ hạn trong nước và thị trường kỳ hạn không chuyển giao (NDF) nhằm ổn định tiền tệ. Khi các doanh nghiệp nhà nước và các tổ chức cho vay sử dụng các hợp đồng hoán đổi đô la-rupee để phòng ngừa rủi ro cho các khoản vay thương mại nước ngoài, RBI sẽ hấp thụ phần lớn rủi ro tiền tệ này. Do đó, bất kỳ dòng vốn đô la mới nào cũng có khả năng sẽ được RBI hấp thụ để tái xây dựng các đệm dự trữ ngoại hối (FX buffers) và tất toán các vị thế kỳ hạn lớn này, thay vì thúc đẩy đồng rupee tăng giá.
Tái xây dựng dự trữ ngoại hối và các hạn chế thị trường
Dự trữ ngoại hối của Ấn Độ đã giảm từ mức đỉnh 728,5 tỷ USD vào tháng 3 xuống còn 681,6 tỷ USD gần đây. Khi RBI tập trung vào việc tái xây dựng các đệm dự trữ này, cơ chế thu hẹp danh mục hợp đồng kỳ hạn sẽ tự nhiên gây áp lực lên đồng nội tệ.
Sakshi Gupta, kinh tế trưởng tại HDFC Bank, lưu ý rằng việc giảm danh mục hợp đồng kỳ hạn đòi hỏi ngân hàng trung ương phải mua đô la trên thị trường kỳ hạn hoặc để các hợp đồng hiện tại đáo hạn. Việc để các vị thế này đáo hạn về mặt chức năng tương đương với một giao dịch mua đô la trực tiếp. Với các kỳ hạn kéo dài đến tháng 4 năm 2026, nhu cầu RBI phải có được đô la để tất toán các hợp đồng này sẽ đóng vai trò là lực cản đối với sự tăng giá của đồng rupee.
Phòng ngừa rủi ro nghĩa vụ lãi suất trên các khoản tiền gửi
Một yếu tố quan trọng khác hạn chế sức mạnh của đồng rupee là nhu cầu phòng ngừa rủi ro từ các ngân hàng Ấn Độ. Khi các ngân hàng thu hút các khoản tiền gửi bằng ngoại tệ, họ phải phòng ngừa các nghĩa vụ lãi suất liên quan đến các nguồn vốn đó.
Nếu dòng tiền tiền gửi đạt khoảng 50 tỷ USD—một con số phù hợp với các ước tính ngân hàng hiện tại—và giả định lãi suất hàng năm là 6% trong kỳ hạn bốn năm, các ngân hàng sẽ cần phòng ngừa rủi ro gần 12 tỷ USD thông qua các giao dịch mua đô la kỳ hạn. Sameer Karyatt, giám đốc điều hành tại DBS Bank India, nhấn mạnh rằng nhu cầu phòng ngừa rủi ro dài hạn này dự kiến sẽ làm dốc đường cong kỳ hạn, gây ảnh hưởng thêm đến phí chênh lệch giao ngay và kỳ hạn, đồng thời kiềm chế đà tăng của đồng rupee.
Các điểm chính cần lưu ý
- Khối lượng giao dịch kỳ hạn khổng lồ: Danh mục bán đô la kỳ hạn của RBI đã tăng vọt lên mức ước tính 110 tỷ USD, điều này có nghĩa là phần lớn dòng tiền đô la hiện tại sẽ được sử dụng để tất toán các vị thế này thay vì giúp tăng giá đồng rupee.
- Tái thiết lập dự trữ: Sự sụt giảm dự trữ ngoại hối từ 728,5 tỷ USD xuống còn 681,6 tỷ USD đòi hỏi việc hấp thụ đô la, điều này làm hạn chế khả năng tăng giá đáng kể của đồng rupee.
- Nhu cầu phòng ngừa rủi ro của ngân hàng: Ước tính khoảng 12 tỷ USD mua đô la kỳ hạn mà các ngân hàng cần để phòng ngừa lãi suất cho 50 tỷ USD tiền gửi nước ngoài sẽ tiếp tục hỗ trợ đồng đô la Mỹ.