Mengapa Harga Minyak yang Lebih Rendah Tidak Akan Membawa kepada Lonjakan Besar Rupee

Walaupun kejatuhan harga minyak global biasanya memberikan angin positif kepada rupee India, faktor struktur dalam Bank Rizab India (RBI) dan sektor perbankan bertindak sebagai penghalang. Penganalisis mencadangkan bahawa pemulihan rupee mungkin terhad memandangkan bank pusat sedang menguruskan komitmen pertukaran asingnya yang besar.

Lebihan Buku Hadapan Bernilai $110 Bilion

Sebab utama kenaikan rupee kekal terhad adalah disebabkan buku hadapan dolar pendek (short-dollar forward book) RBI yang sangat besar. Menurut pegawai daripada bank asing, buku ini dianggarkan telah mencapai tahap tertinggi dalam sejarah iaitu hampir $110 bilion, satu lonjakan ketara daripada $96 bilion yang direkodkan pada bulan April.

Pengumpulan ini adalah hasil daripada campur tangan berterusan oleh bank pusat merentasi pasaran hadapan domestik dan pasaran hadapan tidak boleh hantar (NDF) untuk menstabilkan mata wang tersebut. Memandangkan perusahaan milik kerajaan dan pemberi pinjaman menggunakan swap dolar-rupee untuk melindungi nilai (hedge) pinjaman komersial luaran mereka, RBI menyerap sebahagian besar risiko mata wang ini. Akibatnya, sebarang aliran masuk dolar baharu berkemungkinan akan diserap oleh RBI untuk membina semula penimbal FX dan meleraikan kedudukan hadapan yang besar ini, dan bukannya memacu kenaikan nilai rupee.

Membina Semula Rizab FX dan Kekangan Pasaran

Rizab pertukaran asing India telah mengalami penurunan daripada kemuncak $728.5 bilion pada bulan Mac kepada $681.6 bilion baru-baru ini. Memandangkan RBI memberi tumpuan kepada pembinaan semula penimbal ini, mekanisme pengecilan buku hadapannya secara semula jadi akan memberi tekanan kepada mata wang tersebut.

Sakshi Gupta, pakar ekonomi utama di HDFC Bank, menyatakan bahawa pengurangan buku hadapan memerlukan bank pusat sama ada membeli dolar dalam pasaran hadapan atau membiarkan kontrak sedia ada matang. Membiarkan kedudukan ini matang secara fungsinya adalah setara dengan pembelian dolar secara terus. Dengan tempoh matang yang berlanjutan sehingga April 2026, keperluan RBI untuk memperoleh dolar bagi menyelesaikan kontrak ini akan bertindak sebagai penghalang kepada pengukuhan nilai rupee.

Melindungi Nilai Obligasi Faedah atas Deposit

Satu lagi faktor penting yang mengehadkan kekuatan rupee adalah permintaan lindung nilai daripada bank-bank India. Apabila bank menarik deposit mata wang asing, mereka mesti melindungi nilai obligasi faedah yang berkaitan dengan dana tersebut.

Jika aliran masuk deposit mencapai kira-kira $50 bilion—angka yang selaras dengan anggaran perbankan semasa—dan dengan andaian kadar faedah tahunan sebanyak 6% bagi tempoh matang empat tahun, bank perlu melakukan lindung nilai sebanyak hampir $12 bilion melalui pembelian dolar hadapan. Sameer Karyatt, pengarah eksekutif di DBS Bank India, menekankan bahawa permintaan untuk lindung nilai jangka panjang ini dijangka akan menajamkan lengkung hadapan, seterusnya mempengaruhi premium spot dan hadapan serta memastikan kenaikan nilai rupee kekal terkawal.

Ringkasan Utama

  • Buku Hadapan yang Besar: Buku hadapan dolar pendek RBI telah melonjak kepada anggaran $110 bilion, bermakna sebahagian besar aliran masuk dolar semasa akan digunakan untuk menutup posisi ini dan bukannya untuk mengukuhkan rupee.
  • Pembinaan Semula Rizab: Penurunan rizab FX daripada $728.5 bilion kepada $681.6 bilion memerlukan penyerapan dolar, yang mengehadkan keupayaan rupee untuk meningkat nilai secara ketara.
  • Permintaan Lindung Nilai Perbankan: Anggaran pembelian dolar hadapan sebanyak $12 bilion yang diperlukan oleh bank untuk melindungi faedah ke atas $50 bilion deposit asing akan terus memberi sokongan kepada dolar AS.