Почему снижение цен на нефть не приведет к масштабному ралли рупии

Хотя падение мировых цен на нефть обычно создает благоприятные условия для индийской рупии, структурные факторы в Резервном банке Индии (RBI) и банковском секторе выступают в роли ограничителя. Аналитики полагают, что восстановление рупии может быть ограниченным, поскольку центральный банк управляет своими масштабными обязательствами в иностранной валюте.

Избыток форвардных позиций на сумму 110 миллиардов долларов

Основная причина, по которой потенциал роста рупии остается ограниченным, — это огромный объем коротких форвардных позиций RBI по доллару. По данным представителей иностранных банков, объем этих позиций, по оценкам, достиг исторического максимума, составив почти 110 миллиардов долларов, что является значительным скачком по сравнению с 96 миллиардами долларов, зафиксированными в апреле.

Такое накопление является результатом постоянных интервенций центрального банка на внутренних форвардных рынках и рынках беспоставочных форвардов (NDF) с целью стабилизации валюты. Поскольку государственные предприятия и кредиторы используют долларо-рупиевые свопы для хеджирования своих внешних коммерческих заимствований, RBI берет на себя значительную часть этого валютного риска. Следовательно, любые новые притоки долларов, скорее всего, будут поглощены RBI для восстановления валютных резервов и закрытия этих крупных форвардных позиций, а не для укрепления рупии.

Восстановление валютных резервов и рыночные ограничения

Золотовалютные резервы Индии снизились с пикового значения в 728,5 млрд долларов в марте до 681,6 млрд долларов в последнее время. Поскольку RBI сосредоточен на восстановлении этих буферов, механизмы сокращения форвардной книги естественным образом будут оказывать давление на валюту.

Сакши Гупта, главный экономист HDFC Bank, отмечает, что сокращение форвардной книги требует от центрального банка либо покупки долларов на форвардном рынке, либо дожидания исполнения действующих контрактов. Дожидание исполнения этих позиций функционально эквивалентно прямой покупке долларов. Поскольку сроки исполнения продлеваются до апреля 2026 года, необходимость приобретения RBI долларов для расчетов по этим контрактам будет сдерживать укрепление рупии.

Хеджирование процентных обязательств по депозитам

Еще одним важным фактором, ограничивающим укрепление рупии, является спрос на хеджирование со стороны индийских банков. Привлекая депозиты в иностранной валюте, банки вынуждены хеджировать процентные обязательства, связанные с этими средствами.

Если приток депозитов достигнет примерно 50 млрд долларов — цифра, соответствующая текущим банковским оценкам — и при условии годовой процентной ставки 6% при четырехлетнем сроке погашения, банкам потребуется хеджировать почти 12 млрд долларов через покупку долларов по форвардному курсу. Самир Кариатт, исполнительный директор DBS Bank India, подчеркивает, что этот спрос на долгосрочное хеджирование, как ожидается, сделает форвардную кривую более крутой, что окажет дополнительное влияние на спот- и форвардные премии и ограничит ралли рупии.

Основные выводы

• Огромный объем форвардных позиций: Форвардный портфель RBI с короткими позициями по доллару вырос примерно до 110 млрд долларов, что означает, что большая часть текущего притока долларов будет использована для закрытия этих позиций, а не для укрепления рупии.
• Восстановление резервов: Снижение валютных резервов с 728,5 млрд до 681,6 млрд долларов требует абсорбции доллара, что ограничивает возможности рупии для значительного укрепления.
• Спрос банков на хеджирование: Оценочные 12 млрд долларов в покупках долларов по форвардному курсу, необходимых банкам для хеджирования процентов по иностранным депозитам на сумму 50 млрд долларов, продолжат оказывать поддержку доллару США.