Perché il calo dei prezzi del petrolio non porterà a un forte rally della rupia
Sebbene il calo dei prezzi globali del petrolio fornisca solitamente un vento favorevole per la rupia indiana, fattori strutturali all'interno della Reserve Bank of India (RBI) e del settore bancario stanno agendo da limite massimo. Gli analisti suggeriscono che il recupero della rupia potrebbe essere limitato mentre la banca centrale gestisce i suoi massicci impegni in valuta estera.
L'eccesso di posizioni forward da 110 miliardi di dollari
La ragione principale per cui il potenziale rialzista della rupia rimane limitato è l'enorme portafoglio forward short-dollar della RBI. Secondo funzionari di banche straniere, si stima che questo portafoglio abbia raggiunto un massimo storico di quasi 110 miliardi di dollari, un salto significativo rispetto ai 96 miliardi registrati ad aprile.
Questo accumulo è il risultato di un persistente intervento della banca centrale nei mercati forward nazionali e nei mercati non-deliverable forward (NDF) per stabilizzare la valuta. Poiché le imprese statali e i prestatori utilizzano swap dollaro-rupia per coprire i loro prestiti commerciali esteri, la RBI assorbe gran parte di questo rischio di cambio. Di conseguenza, è probabile che ogni nuovo afflusso di dollari venga assorbito dalla RBI per ricostituire le proprie riserve di valuta estera (FX) e smantellare queste grandi posizioni forward, piuttosto che spingere la rupia al rialzo.
Ricostruzione delle riserve FX e vincoli di mercato
Le riserve di valuta estera dell'India hanno subito un calo da un picco di 728,5 miliardi di dollari a marzo a 681,6 miliardi di dollari recentemente. Mentre la RBI si concentra sulla ricostruzione di questi buffer, la meccanica della riduzione del suo portafoglio forward eserciterà naturalmente pressione sulla valuta.
Sakshi Gupta, economista principale presso HDFC Bank, osserva che la riduzione del portafoglio forward richiede che la banca centrale acquisti dollari sul mercato forward o permetta ai contratti in essere di scadere. Lasciare che queste posizioni vadano a scadenza è funzionalmente equivalente a un acquisto diretto di dollari. Con scadenze che si estendono fino ad aprile 2026, la necessità per la RBI di acquisire dollari per regolare questi contratti agirà come un freno all'apprezzamento della rupia.
Copertura degli obblighi di interesse sui depositi
Un altro fattore significativo che limita la forza della rupia è la domanda di copertura da parte delle banche indiane. Man mano che le banche attirano depositi in valuta estera, devono coprire gli obblighi di interesse associati a tali fondi.
Se i flussi in entrata dei depositi dovessero raggiungere circa 50 miliardi di dollari — una cifra coerente con le attuali stime bancarie — e ipotizzando un tasso di interesse annuo del 6% su una scadenza quadriennale, le banche dovrebbero coprire quasi 12 miliardi di dollari tramite acquisti di dollari a termine (forward). Sameer Karyatt, direttore esecutivo di DBS Bank India, sottolinea che si prevede che questa domanda di copertura a lungo termine renderà più ripida la curva forward, influenzando ulteriormente i premi spot e forward e frenando il rally della rupia.
Punti chiave
- Massiccia esposizione forward: Il portafoglio forward short sul dollaro della RBI è salito a una stima di 110 miliardi di dollari, il che significa che gran parte dell'attuale afflusso di dollari sarà utilizzato per smantellare queste posizioni piuttosto che per rafforzare la rupia.
- Ricostruzione delle riserve: Un calo delle riserve valutarie da 728,5 miliardi di dollari a 681,6 miliardi di dollari richiede l'assorbimento di dollari, il che limita la capacità della rupia di apprezzarsi significativamente.
- Domanda di copertura bancaria: I circa 12 miliardi di dollari stimati in acquisti di dollari a termine richiesti dalle banche per coprire gli interessi su 50 miliardi di dollari di depositi esteri continueranno a fornire supporto al dollaro statunitense.