Mengapa Harga Minyak yang Lebih Rendah Tidak Akan Memicu Penguatan Besar Rupee

Meskipun penurunan harga minyak global biasanya memberikan angin segar bagi rupee India, faktor struktural di dalam Reserve Bank of India (RBI) dan sektor perbankan bertindak sebagai pembatas. Para analis memperkirakan bahwa pemulihan rupee mungkin akan terbatas karena bank sentral sedang mengelola komitmen valuta asingnya yang sangat besar.

Beban Forward Book Senilai $110 Miliar

Alasan utama mengapa kenaikan rupee tetap terbatas adalah besarnya short-dollar forward book milik RBI. Menurut pejabat dari bank-bank asing, buku ini diperkirakan telah mencapai rekor tertinggi sepanjang masa yakni hampir $110 miliar, melonjak signifikan dari $96 miliar yang tercatat pada bulan April.

Akumulasi ini merupakan hasil dari intervensi berkelanjutan oleh bank sentral di pasar forward domestik dan non-deliverable forward (NDF) untuk menstabilkan mata uang tersebut. Karena perusahaan milik negara dan pemberi pinjaman menggunakan dollar-rupee swaps untuk melindungi nilai (hedge) pinjaman komersial eksternal mereka, RBI menyerap sebagian besar risiko mata uang ini. Akibatnya, setiap aliran masuk dolar baru kemungkinan besar akan diserap oleh RBI untuk membangun kembali cadangan valasnya dan melikuidasi posisi forward yang besar ini, alih-alih mendorong penguatan rupee.

Membangun Kembali Cadangan Valas dan Kendala Pasar

Cadangan devisa India telah mengalami penurunan dari puncaknya sebesar $728,5 miliar pada bulan Maret menjadi $681,6 miliar baru-baru ini. Saat RBI fokus untuk membangun kembali cadangan ini, mekanisme pengurangan forward book-nya secara alami akan memberikan tekanan pada mata uang tersebut.

Sakshi Gupta, ekonom utama di HDFC Bank, mencatat bahwa pengurangan forward book mengharuskan bank sentral untuk membeli dolar di pasar forward atau membiarkan kontrak yang ada jatuh tempo. Membiarkan posisi ini jatuh tempo secara fungsional setara dengan pembelian dolar secara langsung. Dengan masa jatuh tempo yang membentang hingga April 2026, kebutuhan RBI untuk memperoleh dolar guna menyelesaikan kontrak-kontrak ini akan menjadi penghambat apresiasi rupee.

Lindung Nilai Kewajiban Bunga atas Simpanan

Faktor signifikan lainnya yang membatasi kekuatan rupee adalah permintaan lindung nilai (hedging) dari bank-bank India. Saat bank menarik simpanan mata uang asing, mereka harus melakukan lindung nilai terhadap kewajiban bunga yang terkait dengan dana tersebut.

Jika aliran masuk simpanan mencapai sekitar $50 miliar—angka yang konsisten dengan estimasi perbankan saat ini—dan dengan asumsi suku bunga tahunan sebesar 6% selama masa jatuh tempo empat tahun, bank perlu melakukan lindung nilai terhadap hampir $12 miliar melalui pembelian dolar forward. Sameer Karyatt, direktur eksekutif di DBS Bank India, menyoroti bahwa permintaan untuk lindung nilai jangka panjang ini diperkirakan akan membuat kurva forward menjadi lebih curam, yang selanjutnya akan memengaruhi premi spot dan forward serta menahan laju penguatan rupee.

Poin-Poin Penting

  • Buku Forward Masif: Buku forward short-dollar RBI telah melonjak hingga estimasi $110 miliar, yang berarti sebagian besar aliran masuk dolar saat ini akan digunakan untuk menutup posisi-posisi tersebut, alih-alih memperkuat rupee.
  • Pembangunan Kembali Cadangan: Penurunan cadangan devisa dari $728,5 miliar menjadi $681,6 miliar memerlukan penyerapan dolar, yang membatasi kemampuan rupee untuk menguat secara signifikan.
  • Permintaan Lindung Nilai Perbankan: Estimasi pembelian dolar forward sebesar $12 miliar yang dibutuhkan bank untuk melindungi bunga atas $50 miliar simpanan asing akan terus memberikan dukungan terhadap dolar AS.