Dlaczego niższe ceny ropy nie doprowadzą do znaczącego umocnienia rupii

Choć spadające globalne ceny ropy zazwyczaj stanowią sprzyjający czynnik dla indyjskiej rupii, czynniki strukturalne wewnątrz Rezerwy Banku Indii (RBI) oraz sektora bankowego działają jak sufit. Analitycy sugerują, że ożywienie rupii może być ograniczone, ponieważ bank centralny zarządza swoimi ogromnymi zobowiązaniami walutowymi.

Przeciążenie portfela kontraktów forward o wartości 110 miliardów dolarów

Głównym powodem, dla którego potencjał wzrostowy rupii pozostaje ograniczony, jest ogromny portfel kontraktów forward na sprzedaż dolara posiadany przez RBI. Według urzędników zagranicznych banków szacuje się, że portfel ten osiągnął rekordowy poziom blisko 110 miliardów dolarów, co stanowi znaczący wzrost w porównaniu do 96 miliardów dolarów odnotowanych w kwietniu.

Ten wzrost jest wynikiem ciągłych interwencji banku centralnego na krajowych rynkach kontraktów forward oraz kontraktów typu non-deliverable forward (NDF) w celu stabilizacji waluty. Ponieważ przedsiębiorstwa państwowe i pożyczkodawcy wykorzystują swapy dolar-rupia do zabezpieczania swoich zewnętrznych pożyczek komercyjnych, RBI przejmuje znaczną część tego ryzyka walutowego. W rezultacie wszelkie nowe napływy dolarów prawdopodobnie zostaną wchłonięte przez RBI w celu odbudowy rezerw walutowych i zamknięcia tych dużych pozycji forward, zamiast napędzać wzrost wartości rupii.

Odbudowa rezerw walutowych i ograniczenia rynkowe

Indyjskie rezerwy walutowe spadły z szczytowego poziomu 728,5 miliarda dolarów w marcu do niedawnych 681,6 miliarda dolarów. Ponieważ RBI koncentruje się na odbudowie tych buforów, mechanizm zmniejszania portfela kontraktów forward będzie naturalnie wywierał presję na walutę.

Sakshi Gupta, główna ekonomistka w HDFC Bank, zauważa, że zmniejszenie portfela forward wymaga od banku centralnego albo zakupu dolarów na rynku forward, albo pozwolenia na wykupienie otwartych kontraktów. Pozwolenie na wykupienie tych pozycji jest funkcjonalnie równoważne z bezpośrednim zakupem dolarów. Przy terminach zapadalności rozciągających się aż do kwietnia 2026 roku, konieczność pozyskania przez RBI dolarów do rozliczenia tych kontraktów będzie hamować aprecjację rupii.

Zabezpieczanie zobowiązań odsetkowych od depozytów

Kolejnym istotnym czynnikiem ograniczającym siłę rupii jest popyt na zabezpieczenia ze strony indyjskich banków. W miarę jak banki przyciągają depozyty w walutach obcych, muszą zabezpieczać zobowiązania odsetkowe związane z tymi środkami.

Jeśli napływy depozytów osiągną około 50 mld USD — co jest zgodne z obecnymi szacunkami bankowymi — i przy założeniu 6-procentowej rocznej stopy procentowej przy czteroletnim terminie zapadalności, banki będą musiały zabezpieczyć niemal 12 mld USD poprzez zakupy dolarów na termin (forward). Sameer Karyatt, dyrektor wykonawczy w DBS Bank India, podkreśla, że spodziewany wzrost popytu na długoterminowy hedging ma wyostrzyć krzywą forward, co wpłynie na premie spot i forward oraz ograniczy hossę rupii.

Kluczowe wnioski

• Ogromny portfel forward: Portfel short-dollar na termin należący do RBI wzrósł do szacowanych 110 mld USD, co oznacza, że znaczna część obecnego napływu dolarów zostanie wykorzystana do zamknięcia tych pozycji, a nie do wzmocnienia rupii.
• Odbudowa rezerw: Spadek rezerw walutowych z 728,5 mld USD do 681,6 mld USD wymusza absorpcję dolara, co ogranicza zdolność rupii do znaczącego umocnienia się.
• Popyt na hedging bankowy: Szacowane 12 mld USD na zakupy dolarów na termin, wymagane przez banki w celu zabezpieczenia odsetek od 50 mld USD depozytów zagranicznych, będzie nadal wspierać dolara amerykańskiego.