તેલના નીચા ભાવ રૂપાના મોટા ઉછાળા તરફ કેમ દોરી જશે નહીં

જોકે વૈશ્વિક સ્તરે તેલના ઘટતા ભાવ સામાન્ય રીતે ભારતીય રૂપા માટે સહાયક બને છે, પરંતુ રિઝર્વ બેંક ઓફ ઈન્ડિયા (RBI) અને બેંકિંગ ક્ષેત્રના માળખાગત પરિબળો તેની મર્યાદા નક્કી કરી રહ્યા છે. વિશ્લેષકો સૂચવે છે કે સેન્ટ્રલ બેંક તેની વિશાળ વિદેશી હૂંડિયામણની બાધિતાઓનું સંચાલન કરી રહી હોવાથી રૂપાનો પુનરોદ્ધાર મર્યાદિત હોઈ શકે છે.

$110 બિલિયન ફોરવર્ડ બુકનો વધતો બોજ

રૂપાના વધારાને મર્યાદિત રાખવાનું મુખ્ય કારણ RBI નું વિશાળ શોર્ટ-ડોલર ફોરવર્ડ બુક છે. વિદેશી બેંકોના અધિકારીઓના જણાવ્યા અનુસાર, આ બુક અંદાજે $110 બિલિયનના સર્વોચ્ચ સ્તરે પહોંચી હોવાનો અંદાજ છે, જે એપ્રિલમાં નોંધાયેલા $96 બિલિયનથી નોંધપાત્ર વધારો છે.

ચલણને સ્થિર કરવા માટે સ્થાનિક ફોરવર્ડ અને નોન-ડિલિવરેબલ ફોરવર્ડ (NDF) બજારોમાં સેન્ટ્રલ બેંકના સતત હસ્તક્ષેપનું આ પરિણામ છે. જેમ જેમ સરકારી સાહસો અને ધિરાણકર્તાઓ તેમના બાહ્ય વ્યાપારી ઉધારને હેજ કરવા માટે ડોલર-રૂપી સ્વેપ્સનો ઉપયોગ કરે છે, તેમ RBI આ ચલણના જોખમોનો મોટો હિસ્સો શોષી લે છે. પરિણામે, કોઈપણ નવા ડોલરના પ્રવાહ રૂપાને મજબૂત કરવાને બદલે, RBI દ્વારા તેના FX બફર્સ ફરીથી બનાવવા અને આ મોટા ફોરવર્ડ પોઝિશનને અનવાઇન્ડ કરવા માટે શોષવામાં આવવાની શક્યતા છે.

FX રિઝર્વનું પુનઃનિર્માણ અને બજારની મર્યાદાઓ

ભારતનું વિદેશી હૂંડિયામણ રિઝર્વ માર્ચમાં $728.5 બિલિયનના સર્વોચ્ચ સ્તરથી ઘટીને તાજેતરમાં $681.6 બિલિયન થયું છે. જેમ જેમ RBI આ બફર્સના પુનઃનિર્માણ પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે, તેમ તેમ તેના ફોરવર્ડ બુકને ઘટાડવાની પ્રક્રિયા કુદરતી રીતે ચલણ પર દબાણ લાવશે.

HDFC બેંકના મુખ્ય અર્થશાસ્ત્રી સાક્ષી ગુપ્તા નોંધે છે કે ફોરવર્ડ બુક ઘટાડવા માટે સેન્ટ્રલ બેંકે કાં તો ફોરવર્ડ માર્કેટમાં ડોલર ખરીદવા પડશે અથવા બાકી રહેલા કરારોને મેચ્યોર થવા દેવા પડશે. આ પોઝિશનને મેચ્યોર થવા દેવી એ કાર્યકારી રીતે સીધી ડોલર ખરીદી સમાન છે. એપ્રિલ 2026 સુધી વિસ્તરેલા મેચ્યોરિટી સાથે, આ કરારોના સેટલમેન્ટ માટે RBI ને ડોલર મેળવવાની જરૂરિયાત રૂપાના મૂલ્યવર્ધનમાં અવરોધ તરીકે કામ કરશે.

ડિપોઝિટ પર વ્યાજની જવાબદારીઓનું હેજિંગ

રૂપાની મજબૂતીને મર્યાદિત કરતું બીજું મહત્વનું પરિબળ ભારતીય બેંકો તરફથી હેજિંગની માંગ છે. જેમ જેમ બેંકો વિદેશી ચલણની ડિપોઝિટ આકર્ષે છે, તેમ તેમ તેમણે તે ભંડોળ સાથે જોડાયેલી વ્યાજની જવાબદારીઓનું હેજિંગ કરવું આવશ્યક છે.

જો ડિપોઝિટ ઇનફ્લો અંદાજે $50 બિલિયન સુધી પહોંચે—જે વર્તમાન બેંકિંગ અંદાજો સાથે સુસંગત છે—અને ચાર વર્ષની મેચ્યોરિટી પર 6% વાર્ષિક વ્યાજ દર ધારીએ, તો બેંકોએ ફોરવર્ડ ડોલર ખરીદી દ્વારા લગભગ $12 બિલિયનનું હેજિંગ કરવાની જરૂર પડશે. DBS Bank India ના એક્ઝિક્યુટિવ ડિરેક્ટર સમીર કરિયાટ જણાવે છે કે લાંબા ગાળાના હેજિંગ માટેની આ માંગથી ફોરવર્ડ કર્વ તીવ્ર બનવાની અપેક્ષા છે, જે સ્પોટ અને ફોરવર્ડ પ્રીમિયમ પર વધુ અસર કરશે અને રૂપિયાના ઉછાળાને નિયંત્રણમાં રાખશે.

મુખ્ય તારણો

• ભારે ફોરવર્ડ બુક: RBI ની શોર્ટ-ડોલર ફોરવર્ડ બુક વધીને અંદાજે $110 બિલિયન થઈ ગઈ છે, જેનો અર્થ છે કે વર્તમાન ડોલર ઇનફ્લોનો મોટો હિસ્સો રૂપિયાને મજબૂત કરવાને બદલે આ પોઝિશનને અનવાઇન્ડ (unwind) કરવા માટે વપરાશે.
• રિઝર્વનું પુનઃનિર્માણ: FX રિઝર્વમાં $728.5 બિલિયનથી ઘટીને $681.6 બિલિયન થવાને કારણે ડોલર એબ્સોર્પ્શન (dollar absorption) જરૂરી બન્યું છે, જે રૂપિયાની નોંધપાત્ર રીતે મૂલ્ય વધારવાની ક્ષમતાને મર્યાદિત કરે છે.
• બેંકિંગ હેજ ડિમાન્ડ: $50 બિલિયનની વિદેશી ડિપોઝિટ પરના વ્યાજનું હેજિંગ કરવા માટે બેંકો દ્વારા જરૂરી અંદાજિત $12 બિલિયનની ફોરવર્ડ ડોલર ખરીદી યુએસ ડોલરને ટેકો આપવાનું ચાલુ રાખશે.