چرا کاهش قیمت نفت منجر به رشد چشمگیر روپیه نخواهد شد
اگرچه کاهش قیمت جهانی نفت معمولاً باد موافقی برای روپیه هند محسوب میشود، اما عوامل ساختاری در بانک مرکزی هند (RBI) و بخش بانکی مانند یک سقف عمل میکنند. تحلیلگران معتقدند که با توجه به مدیریت تعهدات عظیم ارزی توسط بانک مرکزی، بازگشت روپیه ممکن است محدود باشد.
فشار مازاد کتاب فوروارد ۱۱۰ میلیارد دلاری
دلیل اصلی اینکه رشد روپیه محدود مانده، کتاب فوروارد عظیم بانک مرکزی هند برای فروش دلار است. به گفته مقامات بانکهای خارجی، تخمین زده میشود که این کتاب به رکورد بیسابقه نزدیک به ۱۱۰ میلیارد دلار رسیده باشد که جهش قابل توجهی نسبت به ۹۶ میلیارد دلار ثبتشده در ماه آوریل است.
این انباشت نتیجه مداخلات مداوم بانک مرکزی در بازارهای داخلی فوروارد و فوروارد غیرقابل تحویل (NDF) برای تثبیت ارزش پول ملی است. از آنجایی که شرکتهای دولتی و وامدهندگان از سوآپهای دلار-روپیه برای پوشش ریسک وامهای تجاری خارجی خود استفاده میکنند، RBI بخش بزرگی از این ریسک ارزی را جذب میکند. در نتیجه، احتمال میرود هرگونه ورود نقدینگی جدید دلار توسط RBI برای بازسازی ذخایر ارزی و تسویه این موقعیتهای بزرگ فوروارد جذب شود، به جای اینکه باعث تقویت روپیه گردد.
بازسازی ذخایر ارزی و محدودیتهای بازار
ذخایر ارزی هند از اوج ۷۲۸.۵ میلیارد دلاری در ماه مارس، اخیراً به ۶۸۱.۶ میلیارد دلار کاهش یافته است. از آنجایی که RBI بر بازسازی این ذخایر تمرکز کرده است، سازوکار کوچکتر کردن کتاب فوروارد خود طبیعتاً فشار بر ارزش پول ملی وارد خواهد کرد.
ساکشی گوپتا، اقتصاددان ارشد بانک HDFC، خاطرنشان میکند که کاهش کتاب فوروارد مستلزم آن است که بانک مرکزی یا در بازار فوروارد دلار بخرد و یا اجازه دهد قراردادهای جاری به سررسید خود برسند. اجازه دادن به سررسید این موقعیتها از نظر عملکردی معادل خرید مستقیم دلار است. با توجه به اینکه سررسیدها تا آوریل ۲۰۲۶ ادامه دارد، نیاز RBI به تأمین دلار برای تسویه این قراردادها، مانعی برای افزایش ارزش روپیه خواهد بود.
پوشش ریسک تعهدات بهره سپردهها
عامل مهم دیگر که قدرت روپیه را محدود میکند، تقاضا برای پوشش ریسک (hedging) از سوی بانکهای هندی است. از آنجایی که بانکها سپردههای ارزی جذب میکنند، باید تعهدات مربوط به بهره آن وجوه را پوشش ریسک کنند.
اگر ورودی سپردهها به حدود ۵۰ میلیارد دلار برسد — رقمی که با برآوردهای فعلی بانکی همخوانی دارد — و با فرض نرخ بهره سالانه ۶ درصد در یک دوره سررسید چهار ساله، بانکها نیاز خواهند داشت تا نزدیک به ۱۲ میلیارد دلار را از طریق خرید آتی دلار پوشش ریسک کنند. سمیر کاریات، مدیر اجرایی بانک DBS هند، خاطرنشان میکند که انتظار میرود این تقاضا برای پوشش ریسک بلندمدت، منحنی آتی را شیبدارتر کرده، بر پریمیومهای نقدی و آتی تأثیر بیشتری بگذارد و صعود روپیه را مهار کند.
نکات کلیدی
- دفتر آتی عظیم: دفتر آتی فروش دلارِ RBI به حدود ۱۱۰ میلیارد دلار رسیده است، به این معنی که بخش زیادی از ورودی فعلی دلار، به جای تقویت روپیه، برای بستن این موقعیتها استفاده خواهد شد.
- بازسازی ذخایر: کاهش ذخایر ارزی از ۷۲۸.۵ میلیارد دلار به ۶۸۱.۶ میلیارد دلار، جذب دلار را ضروری میکند که این امر توانایی روپیه برای افزایش ارزش قابل توجه را محدود میسازد.
- تقاضای پوشش ریسک بانکی: تخمین زده میشود که بانکها برای پوشش ریسک بهرهی ۵۰ میلیارد دلار سپرده خارجی، به ۱۲ میلیارد دلار خرید آتی دلار نیاز داشته باشند که این امر به حمایت از دلار آمریکا ادامه خواهد داد.