لماذا لن تؤدي أسعار النفط المنخفضة إلى ارتفاع كبير في قيمة الروبية
في حين أن انخفاض أسعار النفط العالمية يوفر عادةً قوة دفع للروبية الهندية، إلا أن العوامل الهيكلية داخل بنك الاحتياطي الهندي (RBI) والقطاع المصرفي تعمل كعائق يحد من ارتفاعها. ويرى المحللون أن تعافي الروبية قد يكون محدوداً في ظل إدارة البنك المركزي لالتزاماته الضخمة بالعملات الأجنبية.
عبء العقود الآجلة البالغ 110 مليار دولار
السبب الرئيسي وراء بقاء مكاسب الروبية محدودة هو سجل العقود الآجلة الضخم للبنك المركزي الهندي (RBI) التي تتطلب شراء الدولار. ووفقاً لمسؤولين في بنوك أجنبية، يُقدر أن هذا السجل قد وصل إلى مستوى قياسي بلغ قرابة 110 مليار دولار، وهي قفزة كبيرة مقارنة بـ 96 مليار دولار المسجلة في أبريل.
ويأتي هذا التراكم نتيجة للتدخل المستمر من قبل البنك المركزي في الأسواق المحلية للعقود الآجلة والأسواق غير القابلة للتسليم (NDF) بهدف استقرار العملة. ومع استخدام الشركات المملوكة للدولة والمقرضين لمبادلات الدولار والروبية للتحوط ضد اقتراضاتها التجارية الخارجية، يقوم البنك المركزي الهندي باستيعاب جزء كبير من مخاطر العملة هذه. وبناءً على ذلك، فمن المرجح أن يقوم البنك المركزي باستيعاب أي تدفقات دولارية جديدة لإعادة بناء احتياطياته من العملات الأجنبية وتصفية هذه المراكز الآجلة الكبيرة، بدلاً من دفع الروبية نحو الارتفاع.
إعادة بناء احتياطيات العملات الأجنبية والقيود السوقية
شهدت احتياطيات الهند من العملات الأجنبية انخفاضاً من ذروتها البالغة 728.5 مليار دولار في مارس إلى 681.6 مليار دولار مؤخراً. ومع تركيز البنك المركزي الهندي على إعادة بناء هذه الاحتياطيات، فإن آليات تقليص سجل العقود الآجلة ستشكل ضغطاً طبيعياً على العملة.
تشير ساكشي غوبتا، كبيرة الاقتصاديين في HDFC Bank، إلى أن تقليص سجل العقود الآجلة يتطلب من البنك المركزي إما شراء الدولارات في السوق الآجلة أو السماح للعقود القائمة بالاستحقاق. وإن ترك هذه المراكز حتى تاريخ استحقاقها يعادل وظيفياً عملية شراء مباشرة للدولار. ومع امتداد آجال الاستحقاق حتى أبريل 2026، فإن حاجة البنك المركزي الهندي للاستحواذ على الدولارات لتسوية هذه العقود ستعمل كعامل يعيق ارتفاع قيمة الروبية.
التحوط من التزامات الفائدة على الودائع
وثمة عامل مهم آخر يحد من قوة الروبية وهو الطلب على التحوط من قبل البنوك الهندية. فمع جذب البنوك لودائع بالعملات الأجنبية، يتعين عليها التحوط من التزامات الفائدة المرتبطة بتلك الأموال.
إذا وصلت تدفقات الودائع إلى حوالي 50 مليار دولار — وهو رقم يتوافق مع التقديرات المصرفية الحالية — وبافتراض معدل فائدة سنوي قدره 6% على مدى فترة استحقاق مدتها أربع سنوات، فستحتاج البنوك إلى التحوط لما يقرب من 12 مليار دولار عبر عمليات شراء الدولار الآجلة. ويسلط سمير كاريات، المدير التنفيذي في DBS Bank India، الضوء على أن هذا الطلب على التحوط طويل الأجل من المتوقع أن يؤدي إلى زيادة حدة منحنى العقود الآجلة، مما يؤثر بشكل أكبر على علاوات الأسعار الفورية والآجلة ويبقي ارتفاع الروبية تحت السيطرة.
أهم النقاط المستخلصة
- سجل عقود آجلة ضخم: ارتفع سجل العقود الآجلة للدولار القصير الخاص بـ RBI إلى ما يقدر بنحو 110 مليار دولار، مما يعني أن جزءاً كبيراً من تدفقات الدولار الحالية سيُستخدم لتصفية هذه المراكز بدلاً من تعزيز قيمة الروبية.
- إعادة بناء الاحتياطيات: يتطلب انخفاض احتياطيات النقد الأجنبي (FX) من 728.5 مليار دولار إلى 681.6 مليار دولار امتصاص الدولار، مما يحد من قدرة الروبية على الارتفاع بشكل ملحوظ.
- الطلب على التحوط المصرفي: إن عمليات شراء الدولار الآجلة المقدرة بـ 12 مليار دولار، والتي تحتاجها البنوك للتحوط من الفائدة على 50 مليار دولار من الودائع الأجنبية، ستستمر في توفير الدعم للدولار الأمريكي.