מדוע ירידת מחירי הנפט לא תוביל לזינוק משמעותי של הרופי

בעוד שירידת מחירי הנפט העולמיים מספקת בדרך כלכל רוח גבית לרופי ההודי, גורמים מבניים בתוך הבנק המרכזי של הודו (RBI) ובמגזר הבנקאי פועלים כגורם מעכב. אנליסטים מצביעים על כך שהתאוששות הרופי עשויה להיות מוגבלת בעוד הבנק המרכזי מנהל את התחייבויות המט"ח העצומות שלו.

עומס ה-Forward Book בסך 110 מיליארד דולר

הסיבה העיקרית לכך שהפוטנציאל לעליית הרופי נותר מוגבל היא ה-short-dollar forward book העצום של ה-RBI. על פי גורמים בבנקים זרים, ספר זה הגיע לשיא של כמעט 110 מיליארד דולר, זינוק משמעותי מ-96 מיליארד דולר שנרשמו באפריל.

הצטברות זו היא תוצאה של התערבות מתמשכת של הבנק המרכזי בשוקי ה-forward המקומיים ובשוקי ה-non-deliverable forward (NDF) כדי לייצב את המטבע. ככל שחברות ממשלתיות וגופים מלווים משתמשים בחוזים מסוג dollar-rupee swaps כדי לגדר את ההלוואות המסחריות החיצוניות שלהם, ה-RBI סופג חלק גדול מסיכון המטבע הזה. כתוצאה מכך, זרימות דולרים חדשות צפויות להיספג על ידי ה-RBI כדי לבנות מחדש את עתודות המט"ח שלו ולסגור את פוזיציות ה-forward הגדולות הללו, במקום לדחוף את הרופי למעלה.

בנייה מחדש של עתודות מט"ח ומגבלות שוק

עתודות המט"ח של הודו רשמו ירידה משיא של 728.5 מיליארד דולר במרץ ל-681.6 מיליארד דולר לאחרונה. ככל שה-RBI מתמקד בבנייה מחדש של עתודות אלו, המנגנון של צמצום ה-forward book שלו יפעיל באופן טבעי לחץ על המטבע.

סאקשי גופטה, כלכלנית בכירה בבנק HDFC, מציינת כי צמצום ה-forward book מחייב את הבנק המרכזי או לרכוש דולרים בשוק ה-forward או לאפשר לחוזים קיימים להגיע למועד פירעונם. מתן אפשרות לפוזיציות אלו להגיע לפירעון שקול בפועל לרכישת דולרים ישירה. עם מועדי פירעון המשתרעים עד אפריל 2026, הצורך של ה-RBI לרכוש דולרים לצורך סילוק חוזים אלו ישמש כגורם מעכב להתחזקות הרופי.

גידור התחייבויות ריבית על פיקדונות

גורם משמעותי נוסף המגביל את חוזק הרופי הוא הביקוש לגידור מצד הבנקים ההודיים. ככל שהבנקים מושכים פיקדונות במטבע חוץ, עליהם לגדר את התחייבויות הריבית הקשורות לכספים אלו.

אם זרמי הפקדות יגיעו לכ-50 מיליארד דולר — נתון העולה בקנה אחד עם הערכות הבנקאיות הנוכחיות — ובהנחה ששיעור הריבית השנתית יעמוד על 6% לאורך תקופת פירעון של ארבע שנים, הבנקים יצטרכו לגדר כמעט 12 מיליארד דולר באמצעות רכישות דולר עתידיות (forward). סמיר קריאט (Sameer Karyatt), מנהל בכיר ב-DBS Bank India, מדגיש כי הביקוש לגדרות ארוכות טווח זה צפוי להקשיח את עקומת ה-forward, מה שישפיע עוד יותר על הפרמיות במחירי המזומן (spot) והעתידיים (forward) ויבלום את הזינוק של הרופי.

נקודות מרכזיות

  • ספר פוזיציות עתידיות (Forward Book) עצום: ספר הפוזיציות העתידיות של ה-RBI למכירת דולר זינק לכ-110 מיליארד דולר, מה שאומר שחלק גדול מזרם הדולרים הנוכחי ישמש לסגירת הפוזיציות הללו במקום לחיזוק הרופי.
  • בנייה מחדש של הרזרבות: ירידה ברזרבות המט"ח מ-728.5 מיליארד דולר ל-681.6 מיליארד דולר מחייבת ספיגת דולרים, מה שמגביל את יכולתו של הרופי להתחזק משמעותית.
  • ביקוש לגדרות בנקאיות: רכישות דולר עתידיות המוערכות ב-12 מיליארד דולר, הנדרשות על ידי הבנקים כדי לגדר את הריבית על 50 מיליארד דולר של פיקדונות זרים, ימשיכו לספק תמיכה לדולר האמריקאי.